被指控虛增盈利、轉移資金，跟誰學遭做空是冤枉還是活該？_風聞

本文來自“深響”旗下關注財經領域的新媒體“資本深探”（deep_insights）。

©️資本深探原創

作者 | 王舷歌

做空機構Grizzly Research（以下簡稱Grizzly）日前發佈了一份跟誰學的做空報告，指控該公司有誇大財務數據等問題。Grizzly認為，跟誰學是最差的上市教育公司。

核心指控包括以下幾點：

跟誰學 2018 年虛增 74.6% 盈利，並通過關聯方北京優聯環球教育科技有限公司、百家雲圖粉飾財報，讓財務數據好看；2020年1月耗資3.3億在鄭州購買的三棟樓，實際總投資僅7500萬元，存在轉移資金的嫌疑；跟誰學曾要求入駐的教育機構使用虛假賬號刷單，第三方流量監控平台也顯示訪問量和下載量遠低於同行；創始人陳向東在山東的兩家金融公司，未拿到監管機構審批和許可證，風險很大。

具體來看，報告做出來如下指控：

在整個在線教育行業收入成本統計方面，各家口徑基本相似，主要包括教師的工資、辦公設備租金、教材費等。跟誰學的老師薪酬高於行業平均 40-50%，銷售人員薪酬高於行業平均30-40%，Grizzly 認為，跟誰學支出遠高於同行的同時，卻還有這麼高的毛利率，兩者完全脱節。

因為跟誰學和同行最大區別只是在“班型”和“名師”方面，大班也會降低教學質量。此外，跟誰學也提供課程給三線城市家長和學生，相比同行，其面向的用户支付能力不敵一線城市用户，但公司稱藉此獲得了大量收入，這不符合邏輯。

Grizzly獲取了跟誰學的信用報告，他們認為，跟誰學的7個經營實體在2018年誇大了74.6%的淨利潤。

2017年，跟誰學的信用報告顯示其淨利潤為虧損8612.5萬元，其向SEC提交的數據為淨虧損8695.5萬元，差距不大；但是到了2018年，信用報告顯示其淨利潤為1125.2萬元，但向 SEC 提交的數據為1965萬元，誇大了74.6%。

另外，跟誰學在招股書中曾披露北京優聯環球教育科技有限公司為關聯方，併為廣告費承接方。2018年，跟誰學從北京優聯錄得收入467萬元，支付205萬元；但到了2019年前三季度，從北京優聯錄得收入55.6萬元，支付361.5萬元。跟誰學在大幅提高對北京優聯的支出。

跟誰學通過VIE主體公司北京百家互聯擁有北京優聯30%股份，跟誰學創始人陳向東自己又持有10%，作為投資公司，應該獨立運營且不合並財報。多項招聘信息表明，北京優聯不僅是跟誰學的關聯公司，更有可能和跟誰學是同一家公司。

Grizzly認為，通過這個操作，可以將費用轉移到子公司，實現對公眾股東的隱瞞。

與此同時，跟誰學在2017年出售了北京百家視聯科技有限公司和北京百家雲圖科技有限公司，但是出售2年後，百家雲圖仍然在跟誰學公司隔壁。百家雲圖2017年收入168.6萬元，淨虧損871.6萬元。2018年財報未提供給工商局。從報表可以看出，百家雲圖在幫助跟誰學從財報中扣除費用。

Grizzly認為跟誰學在通過北京優聯和百家雲圖僱傭員工，以及將費用隱藏在損益表中。

業務方面，報告指控跟誰學老師質量並沒有宣傳中那麼好。跟誰學稱其老師選中率不到2%。截止2019年3月31日，有169名主講老師，522名助教。但此前多位離職員工稱，跟誰學老師選拔存疑，比如聘請的是剛畢業大學生，老師資料經歷隨便填等等。

跟誰學內部員工和股東一直在積極出售股票，合計1800萬ADS，套現金額2.52億美元。其中第二大股東員工持股平台套現3289.99萬美元，高榕資本套現5906.25萬美元，啓賦資本套現6693.75萬美元，聯合創始人羅斌套現867.26萬美元。其六個聯合創始人中，張懷亭、宋欲曉、蘇偉、李鋼江都已離開。

而一則“無關”的指控是，創始人陳向東於2017年參與設立的2家金融公司，濟寧世紀唐人民間資本管理有限公司（持有35%）和濟寧慎德泰和民間資本管理有限公司（持有50%）。一直沒有在當地拿到營業執照。

但光從財報角度來看，跟誰學的業績表現無可指摘。

一週前，「資本深探」曾對跟誰學的最新財報進行了簡要解讀（點此閲讀跟誰學年入20億！在線教育竟如此賺錢）。

其財報顯示，跟誰學在2019年四季度及全年分別取得淨收入9.35億及21.15億元人民幣，同比大漲412.9%和432.3%；非通用準則（Non-GAAP）下淨利潤分別為1.98億和2.87億元人民幣，同比上漲616.7%和1020.7%。

在盈利能力方面，公司2019年取得毛利潤15.8億元人民幣，毛利率為74.7%；Non-GAAP下淨利潤為2.87億元人民幣，淨利潤率為13.6%。同時，公司淨利潤率在過去三年呈現快速提升趨勢。 公司淨利潤率的提升，一方面得益於公司毛利率的提升，同時在經營費用的控制上也取得較大進步。

公司在2019年總的經營費用為13.6億元人民幣，儘管在絕對金額上遠高於2017年和2018年，但經營費用率僅為64.5%，遠低於2017年的169.1%，略高於2018年的59.2%。

跟誰學2019年經營活動現金流量淨額為12.85億元人民幣，遠高於2018年的2.42億元人民幣，體現了極強的自身造血能力。公司賬面現金及短期理財餘額也達到歷史最高的15.5億元人民幣。這樣的現金情況，可以使公司在未來進行拉新等經營活動中，處於更加從容的地位。

跟誰學是中國目前為止唯一盈利的在線教育上市公司，於2019年6月在紐交所上市，發行價為 10.5 美元，股價至今已翻三倍，市值超過100億美元。

做空報告發布後，跟誰學股價走出了“V”字形。這似乎也側面證明了資本市場對於這則做空報告將信將疑的態度。