規模經濟效應漸顯 網易有道借差異化實現高增長_風聞
美股研究社-2020-02-28 14:09
網易有道圍繞名師打磨精品內容的策略起了不少作用，有道官方稱目前已經有一些相關的優勢學科經驗拿來快速複製，使得有道精品課步入了規模化增長。北京時間2月27日，網易有道發佈2019年第四季度及全年未經審計財務報告。作為網易旗下首家上市子公司，有道這份新財報獲得不少關注。根據財報來看，有道的學習型產品和服務成為其營收主力，尤其是付費課程保持200%的增速，有道精品化策略起了不少作用。
受近期疫情因素影響，國內在線教育的滲透率在這段時間出現了極大的提升。而疫情過後，在線教育平台如何留住更多用户提升粘性至關重要，有道又如何來留住更多用户？儘管上市時間還不久，投資者仍為網易有道接盤兜底，為何它能夠獲得投資者認可？在未來，有道又能創造多大的增長空間？
營收同比增長78.4% 學習型產品和服務成營收主力
財報顯示，網易有道2019年第四季度營收4.1億，同比增長78.4%。上個季度營收為3.459億元，環比增長19%。其中，學習型產品和服務營收達3.1億，同比增長128.6%，佔總營收比例近八成。由在線課程、智能硬件為主要構成的學習型產品和服務已經成為網易有道主要營收來源。
截至2019年12月31日，網易有道現金、現金等價物、定存、短期投資總計為16億元，而截止2018年12月31日，該數據為4.354億元。截至2019年12月31日，公司在線課程遞延收入達4.079億，而截至2018年12月31日的遞延收入為1.291億元。
從財報來看，有道在本季度的毛利率水平有明顯提升，這説明有道旗下的學習型產品和服務在行業有不小的競爭力。作為在線教育板塊的明星股，網易有道近期的股價上漲不少，26日收盤價為26.04美元，較上市之初的發行價漲幅超過108%。結合它近期的股價來看，有道頗受投資者的青睞，為何它能夠獲得投資者的高度認可？
獲資本市場認可 網易有道做對了什麼？
在有道發佈新財報之前，國內正遭遇新冠肺炎的影響，面對全國各地開學延遲的情況下，線上教學需求大爆發，這也讓在線教育板塊被資金引爆。剛上市不久的有道股價較發行價上漲不少，除開疫情這個因素，投資者為何願意持有它？
一、在線教育行業風口正盛 抓住卡位賽道有利時機
近幾年，在線教育一直是大熱風口。根據MobTech大數據，2019年在線教育用户規模接近4億，而隨着新一代80、90後父母教育意識的升級，對在線教育的認知與接受程度進一步提高，未來在線教育將成為行業發展必不可少的一環。在市場需求下，在線教育的發展前景相當可觀。根據Frost & Sullivan數據，預計在2023年K12課外輔導在線大班課程市場的整體流水有望從2018年的約150億元人民幣大幅提升至約2000億元人民幣。
從教育工具到在線教育課程，網易有道走出了自己的商業模式。目前，有道已建立了"工具產品+在線課程+智能硬件+AI互動學習"業務模塊，業務佈局越來越完善。擁有豐富的在線課程、行業領先的智能硬件、銷售和導師服務團隊以及龐大且利用率高的用户流量基礎，這讓有道在在線教育行業發展中有足夠大的底氣去參與市場競爭。
二、背靠網易被分拆獨立上市 借工具應用降低獲客成本
去年，網易分拆有道上市引起很高的關注度。作為網易首家上市的子公司，有道上市後自帶一定的光環。有道作為網易在教育行業的重要佈局，它也繼承了網易匠心造精品的衣缽，推出的軟硬件產品都獲得市場很高的口碑。去年8月發佈了有道詞典筆2.0大受市場歡迎，使得學習產品的收入在2019年第四季度同比增長了近400%。
有道不僅打造了一系列深受用户喜愛的學習工具類app，而且獲客成本比同行更有優勢。通過工具應用向在線課程引流，有道將教育工具類應用的用户轉化為在線課程的付費用户，成為降低整體獲客成本的有效方式。到2019年底，有道平台產品平均月活達1.08億，在2019財年，近40%的在線課程新增付費用户來自於有道自有流量的轉換。在自有流量轉化為付費用户這點上，有道很明顯的優於其它平台。
三、賽道火熱競爭激烈突圍難 走差異化路線尋求突破
當下，在線教育行業選手眾多，儘管每一個參與者都有快速成長的機會，但要想走出一條不一樣的路並不容易，差異化是在同類平台中冒頭的關鍵。如何在眾多在線教育平台中脱穎而出？樹立好品牌特色至關重要，這不僅僅是有道未來要堅持的發展路線，更為重要的是它能夠讓投資者跟用户看到平台的差異化亮點。
有道深知要想樹立行業競爭力，沒有紮實過硬的才學想要吸引用户太難，其中培養一支精英老師團隊就是一個重要的武器。為了提升老師的水平，有道旗下的在線教育品牌有道精品課是有自己的老師輔導團隊跟運營團隊，集中資源來打磨內容和課程產品。隨着有道精尖的課程增強團隊開始佔據上風，更有效率的學生轉化也初見成效。
綜上來看，疫情只是帶動有道股價上漲的一個短期因素，更為重要的是受惠於行業以及流量優勢，業務發展迅速，且背靠網易，讓投資者看到有道在未來具備很大的上升空間。隨着疫情過後，有道是否有實力繼續維持長期穩定增長？
行業內逐漸走上規模化效應 增長背後差異化策略是重點
目前在線教育行業中，以好未來、跟誰學和新東方在線為典型代表，網易有道雖佈局較晚，但根據中金公司研究報告顯示，其在線K12課外輔導業務收入規模已超越市值超302億港元的新東方在線。有道能夠在短期內趕超上市更早的平台，可見其市場競爭力在不斷增強。
在K12賽道，雖説有不少平台仍保持較好的同比增速，但根據有道的財報來看，它的同比增速還是要高於同行。隨着毛利率進一步提升，這將會助推有道走上規模效應樹立競爭壁壘。在這個增長背後，有道是如何借差異化策略凸顯平台優勢？
在本季度，網易有道在線課程銷售額經歷持續穩定增長後，在2019年下半年繼續保持快速增長。其中有道近八成業務來自學習型產品和服務，在線課程銷售額達3.5億，同比增長211.1%；有道精品課銷售額達2.8億，同比增長201.4%，尤其是初高中業務實現規模化增長。為何有道的學習型產品和服務這個營收能保持這麼好的增速？
強勁的增長得益於對課程內容與產品的不斷改進。以初中語文為例，有道按照新的國家考試大綱對初中語文課程進行了升級，添加了新的內容，提高學生的文學和人文素養。去年網易有道打磨出多款優勢課程產品，包括初中語文、初中和高中物理、成人實用英語和少兒編程等。在獲得了系統化提升課程產品和內容的可複製經驗之後快速複製到其它學科，強化有道在線課程平台綜合能力，為業務長期增長奠定基礎。
二、重視培養導師銷售團隊 完善服務體系樹行業口碑
眾所周知，老師水平是在線教育課程的品質保障，同時也是吸引學生選擇在線教育平台的關鍵因素之一。在打造名師團隊方面，有道精品課累積了豐富的經驗，從尊重老師個體差異發展出發，充分發揮老師的個人魅力和專業性，併為每一位名師配備了專業的運作團隊。全面賦能教師，讓教師不僅僅存在在在線課堂當中，也能夠在業內形成更良好的口碑，形成名師效應。
截至 2019年年底，有道的輔導團隊共有 520 名員工，目前在廣州、南京和西安設有三個輔導基地。在四季度有道升級了以數據集成和分析為基礎的中台管理系統，完善服務體系的過程管理，提升用户轉化率和留存率。重視線上跟線下的服務，讓有道更及時的解決用户提出的問題。擁有名師天團和優秀輔導老師團隊這兩張王牌，是有道收穫更多用户認可的關鍵所在。
三、捨得投錢做硬件開發投入 軟硬結合形成教學閉環
在在線教育行業，很少有哪一家做到像有道這樣集合了軟硬件的平台。其它在線教育平台的投入主要集中在內容上，缺少智能硬件的輔助，它並不能讓在線平台更全面的瞭解到學生在線下學習過程中遇到的問題。有道前期在智能硬件上的投入不少，藉助硬件如今能夠更好的升級課堂體驗，形成一個良性的教學閉環。
在2019年有道給平台的學生髮了超過5萬支有道智能筆，這為我們的學生提供了實時的師生互動、個性化評測反饋，還原了線下課堂的學習場景。硬件跟軟件的結合讓有道的老師能夠更懂學生，形成一個很強的行業競爭力。有道定義自身為一家智能學習公司，技術成為該公司的DNA，通過把專有技術與產品和服務進行深度融合，以創造有道獨特的線上學習體驗。
四、打磨STEAM課程差異化 推智能硬件積累更多大數據
近兩年，STEAM課程成為家長們為小孩投入的重點課程。2019年，有道針對學齡前兒童及低年級小學生推出了STEAM課程，包括編程、藝術、數學、英語閲讀等，快速的適應市場需求。STEAM課程要想獲得用户認可還是要有一定特色，有道的課程主要是以人機互動、軟硬件結合為課程亮點，打磨出差異化的產品形態。在第四季度，有道少兒編程課留存率超過80%，這個留存率在行業內也是一個不錯的數據。
同時作為少數能夠實現軟硬件結合的在線教育平台，有道旗下的智能硬件產品也是一個得力助手。去年發佈的第二代詞典筆市場反響火爆，該款產品成為多家電子商務平台上電子詞典品類中最暢銷的產品。以有道詞典筆2.0、有道智能筆為代表的智能硬件為在線教育行業樹立起追求極致學習體驗的標杆，同時也促使網易有道學習型智能硬件產品跑出快速增長。
估值被低估存一定上升空間 借大規模經濟釋放增長潛力
早期有道詞典的成功為網易佈局教育板塊奠定了大量的用户基礎、以及樹立了強大的品牌。被拆分獨立上市後，有道的增長潛力也會得到釋放。儘管近段時間有道的股價上漲不少，但也有一些業內人士認為，網易有道股價滯漲，還存在一定的上升空間，現階段的估值存在被市場低估。
一方面與同行的估值對比來看，網易有道的估值嚴重摺價。目前有道已建立起了更完整的學習閉環優勢，這有助於它在在線教育行業樹立更大的競爭力。隨着學習型產品和服務的營收佔比更大，讓有道的業務發展更為集中，在營收變現路上有更強的增長底氣。從估值角度，跟誰學2020年PS 16倍，新東方在線23倍，而網易有道僅為5倍，相對可比公司，估值上嚴重摺價。
另一方面有道的增長潛力未被市場充分認知。部分投資者可能只看到有道眼前的發展，對於前期投入支出沒有給予足夠的耐心。在線教育公司，前期投入時間長，但一旦時機成熟，將利用互聯網規模效應，做到快速盈利。先虧損——規模化——盈利，也一直都是"互聯網模式"的套路。走上規模化效應的有道，在未來更合理的把控成本支出，在保持營收持續增長的基礎上，實現盈利在靠近。
儘管有道上市的時間不長，關注度還處於早期，但它也收穫不少買入評級。有數據統計，在接受調查的6位投資分析師中，5位給予有道"買入"評級。作為老牌百億私募景林資產，目前共持有6只教育股，在本季度，它還新建倉了網易有道。隨着分析師跟投資機構的看好，這在一定程度上都説明他們看到有道的發展潛力。
過去一年，有道增強了它在各個領域的產品，這也成為它提升行業競爭力的重要舉措。儘管有道還處於在線教育業務的早期階段，但我們看到它在本季度付費學生增長表現很強勢，這將會推動它實現更大的規模經濟。追求短期的財務並不是有道的目標，而是將眼光放到未來，隨着它的營業額不斷增長，形成了更有效的經營模式，獲得規模經濟只是時間問題而已。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們