從財報看網易的未來故事：有道、雲音樂拿下增長接力棒_風聞
美股研究社-2020-02-28 13:47
北京時間2月27日，網易對外發布2019年第四季度財報。從財報來看，網易在本季度營收和利潤均高於預期，整體表現依然很穩健。回顧2019年，網易在業務上有不少大動作。相對於原先"多點開花"式的發展思路，網易去年的調整明顯開始迴歸內容消費航道，規整資源，集中發力。
在戰略聚焦之後，網易不僅讓生態版圖更為集中，也讓資本市場看到了其它業務的增長潛力，去年網易的股價也有一個比較理想的漲幅。據騰訊美股報道，網易股票2019年全年漲幅已經跨越了31%，甚至跨越了標普500指數同期的29%。
營收和利潤均高於預期 增長依然很穩健
財報顯示，按照美國通用會計準則(GAAP)計算，網易第四季度淨營收為157.348億元(人民幣，下同)(約合22.602億美元)，同比增長9.2%；歸屬於網易股東的可持續經營淨利潤為30.537億元(約合4.386億美元)，較上年同期的25.362億元增長20%。
從業務營收來看，網絡遊戲業務淨營收為116.043億元(約合16.669億美元)，第三季度和上年同期分別為115.348億元和110.196億元；手遊在網絡遊戲淨營收中的佔比約為70.4%，第三季度和上年同期分別為71%和69.7%；
來自有道的淨營收為4.104億元(約合5900萬美元)，第三季度和上年同期分別為3.459億和2.301億元；創新和其他業務淨營收為37.2億元(約合5.344億美元)，第三季度和上年同期分別為27.55億和31.556億元
本季度，毛利潤為82.104億元(約合11.794億美元)，第三季度和上年同期分別為78.704億和75.305億元；歸屬於網易股東的持續經營業務淨利潤為30.537億元(約合4.386億美元)，第三季度和上年同期分別為41.342億和25.362億元；
截至2019年12月31日，網易持有的現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為744.06億元(約合106.878億美元)，截至2018年12月31日時為496.525億元；2019財年運營活動產生的現金流為169.11億元(約合24.291億美元)，上年為146.598億元。
2019財年全年業績：
總淨營收為592.411億元(約合85.095億美元)，上年為511.786億元；毛利潤為315.553億元(約合45.362億美元)，上年為273.461億元；歸屬於網易股東的持續經營業務淨利潤為132.75億元(約合19.068億美元)，上年為82.911億元；
按非美國通用會計準則計算，歸屬於網易股東的持續經營業務淨利潤為156.627億元(約合22.498億美元)，上年為107.613億元；持續經營業務每股美國存托股基本和攤薄收益分別為14.8和14.67美元，上年分別為9.2和9.15美元；按非美國通用會計準則計算，持續經營業務每股美國存托股基本和攤薄收益分別為17.46和17.31美元，上年分別為11.94和11.87美元。
從財報來看，這次營收能高於市場預期，“穩"是重點，保持增長的同時，有道和創新板塊營收和毛利率有所提升。在上個季度財報發佈之後，網易的股價表現出較為穩定的上漲趨勢，同時也收穫不少投資機構的買入評級。從市場情緒來看，不少投資機構都在積極唱多網易未來發展。在大膽推行戰略調整近一年之後，網易的這份成績單向市場證明了它決策的前瞻性。
戰略聚焦強化內容消費航道 核心業務均展現較強營利能力
去年年初，網易提出戰略聚焦的計劃，其後一系列動作也是圍繞這個戰略目標而展開。從網易的生態版圖來看，現階段它的發展目標聚焦在內容消費航道上，主要業務涵蓋遊戲、教育、音樂、電商等板塊。其中，有道、雲音樂兩塊業務拉至主線，被外界寄予很大的期望。在本季度，幾大業務表現究竟如何？
一、王牌業務遊戲吸金能力很穩 長線運營是一大亮點
在本季度，網易在線遊戲服務淨收入116.0億元人民幣，同比增長5%，連續七個季度保持百億以上營收的同時，持續實現增長。2019年全年，在線遊戲淨收入為464.2億元，同比增長16%。
回顧網易遊戲2019年的整體表現，仍然體現出一種"穩中求進"的姿態。“穩"代表了網易遊戲在產品研發和長線運營層面所積累起的深厚內功，“進"則代表了其對於遊戲品類創新、海外拓展、內容價值升級等層面進行突破的決心。可以預測到的是，以《夢幻西遊三維版》為代表的一系列重磅遊戲有望在2020年貢獻可觀收入。
二、有道已呈現規模化效應 後續增量空間仍然可期
在本季度，網易有道在營收上的增長表現頗為亮眼。網易將有道拆分上市後，一方面能夠釋放有道更大的增長潛力，另一方面也能讓網易的價值獲得更為準確的評估。儘管上市時間還不久，但有道用它的增長價值吸引了越來越多投資者的關注。
在Q4季度，網易有道的幾個核心數據表現受到不少投資者認可。第四季度，有道的營收為4.1億。其中，學習型產品和服務成為網易有道主要營收來源，營收達3.1億，同比增長129%，毛利率提升至29.3%。四季度，網易有道在線課程銷售額達3.5億，同比增長211%。
最近，在線教育平台成為疫情時期股價漲幅最大的一個行業，網易有道的股價也是一路高漲。疫情只是一個短期因素，更為重要的是有道和它所在的在線教育行業在未來還有很大的想象空間。
從行業上看，K12線上課外輔導行業增長迅速，2018年市場流水為302億元，五年複合增長率高達97.13%，線上滲透率持續提升，不過目前仍然比較低，2018年滲透率僅為9.5%，有非常大的提升空間。
在在線教育佔據有利位置的有道，在過去的3個半月中，市值翻了一番。但這或許很有可能只是有道股價爬坡路上的一小步，其今後的增量空間依然不小。
三、創新業務實現多元化變現路徑 差異化增長各有看點
在網易的業務版塊中，創新業務被寄予更高的期待。在本季度，創新及其他業務淨收入為37.2億元，同比增長18%；毛利率提升至20.6%。在互聯網巨頭的財報業績中，創新業務的表現佔據不小的分量。這個板塊所涵蓋的業務，例如網易雲音樂、網易嚴選，是助力網易打開新增長點的重要嘗試。
隨着在線音樂市場逐漸走上付費的道路，網易雲音樂迎來最好的發展時期，逐漸成為網易新的增長接力棒。四季度，無論是體量還是增長速度，網易雲音樂的增長都得到了不少市場認可。回到業務行為中，網易雲音樂在商業化這一塊：前有look直播，後有UGC等計劃，都是變現的好手段。
在數字專輯、直播等方面的創新突破，已經為網易雲音樂帶來了收入上的增長，多元化的營收變現路徑也提高了網易雲音樂在未來的商業潛力。
作為創新業務的二把手，網易嚴選在本季度的表現也是可圈可點。2019年雙十一大促期間，網易嚴選總訂單量同比增長53%；主站首小時流水同比增長146%，訂單量同比增長215%。
對於網易來説，創新業務不僅僅是它嘗試多元化營收的重要探索，更為重要的是它讓網易的生態版圖呈現出更大的想象空間。隨着這兩項業務一直保持較為穩定的增速，毛利的不斷提升，為網易帶來盈利也只是時間問題而已。
本季度網易的財報業績跟股價表現良好，更多的還是來源於市場看到了新的增長接力棒，這些新的增長點能給網易帶來多大的增長空間？
估值被低估多元化業務潛力被忽略 創新板塊將帶動網易下一輪增長
2019年對於網易來説是大膽變革的一年。在大幅度進行業務調整之後，網易的戰略組織結構越發清晰。業務聚焦在內容消費航道，對網易而言，既有經驗，也有潛力可挖掘。儘管網易去年的股價有不少的漲幅，但也有一些業內人士認為，目前網易的股價與它的估值仍然存在被市場低估的可能。
一方面，不少投資者僅僅關注到了網易當前的盈利能力。當下的市場投資者，對於網易的整體估值，主要還是依賴於參考其歷史以及現階段盈利能力，他們只看到遊戲和廣告這類毛利高的作為賺錢的業務。
另一方面則是網易的多元化業務價值未得到市場的充分認可。在網易的業務板塊中，一直以來遊戲是最重要的現金流來源，但隨着網易加大對於有道、創新業務的重視，這兩個業務也展現出很強的增長潛力。由於一些投資者對網易還處在投資階段的創新業務並沒有完全理解，甚至也沒有給予足夠的耐心，不能客觀的給予這部分業務一個較為合理的估值，從而影響到他們對於網易整體估值的準確判斷。
根據海豚智庫的預估，按照網易業務三大板塊：遊戲、有道、創新業務及其他分部加總估值，得到網易估值約560億美元，對應股價約433美元。對比網易當前的股價來看，在未來確實有不少的上漲空間。
目前，網易的遊戲業務一如既往保持穩定的基本盤，在未來一段時間仍會保持一定收入規模的同時還實現增長。將有道、網易雲音樂拉至主線之後，他們也為網易吸引到更多投資者的關注。在Q3財報發佈之後，網易不僅股價持續上漲，而且還獲得麥格理、野村證券、高盛等投資機構的買入評級。被更多投資機構唱多，主要還是基於網易目前的發展讓分析師們看到了增長潛力。
此前大家對網易的幾輪調整有些看不懂，但從這份財報看下來，網易的格局已經很明朗：網易一直以來擅長創造優質內容，在堅守遊戲的賽道上，選擇教育、音樂這兩個賽道能繼續發揮它多年積累的優勢，這次不錯的財務表現和市場反應也證明了這一點。在三大業務板塊並齊發力的基礎上，網易未來的增長價值值得期待，或許這也會讓網易在下一輪迎來高速發展。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們