從財報看增長故事 Youtube模式有望為愛奇藝帶來哪些估值想象_風聞
美股研究社-2020-02-29 18:40
北京時間2020年2月28日, 愛奇藝公佈截至到2019年12月31日的第四季度和全年未經審計的財務報告。財報數據顯示，2019財年愛奇藝總營收達到290億元(約42億美元)，同比增長16%，其中第四季度營收為75億元（約11億美元），同比增長7%，高於此前公司預期。
2019年，受宏觀經濟影響，國內外不少互聯網巨頭核心業務增長都有所放緩，愛奇藝能這種環境下逆勢保持穩定增長，確實凸顯出其在長視頻行業影響力非凡。
但是，作為一家暫時還未實現大規模盈利的公司，但如果缺乏未來的想象力，這勢必將給愛奇藝股價上行帶來巨大的壓力。付費會員收入的高速增長已經成為常態，在會員收入之後，愛奇藝是否還有新的機會值得關注？透過本次財報上，愛奇藝也對投資者們的這些疑問做出了回答。
整體營收情況向好發展 機構再看好也必須尋找新的商業想象力
從業務營收來看，2019年第四季度，愛奇藝會員服務收入為39億元人民幣(約合5.546億美元)，同比增長21%。全年會員服務營收為144億元人民幣(約合21億美元)，較2018年增長36%。
廣告營收實現收入19億元人民幣(約合2.705億美元)，全年廣告營收達到83億元人民幣(約合12億美元)。
內容發行為第四季度帶來8.78億元人民幣(約合1.261億美元)的收入，同比增長68%。全年內容分發收入總計25億元人民幣(約合3.655億美元)，同比增長18%。
第四季度其他營收達到8.744億元人民幣(約合1.256億美元)，全年其他營收達到37億元人民幣(約合5.377億美元)，與2018年相比增長30%。
同時，在成本支出方面，第四季度內容成本為人民幣57億元(約合8.147億美元)，與2018年同期相比下降13%。截至2019年12月31日，公司擁有現金，現金等價物，限制性用途現金和短期投資共計人民幣115億元(約合17億美元)。
透過這些數據，我們便能理解機構給予愛奇藝增持買入評級的邏輯。綜合瑞銀、興業證券、天風證券、傑富瑞、國泰君安等機構投研報告來看，依託於愛奇藝在長視頻行業所具備的競爭優勢，在會員收入節節攀升，成本逐步得到控制，愛奇藝創新方面引領行業發展、收入多元化等因素來看，只要愛奇藝能牢牢守住今天的市場位置保持整體向好趨勢發展，在長視頻領域具備護城河優勢的愛奇藝便能獲得機構們的買入評級。
但從機構們給予參差不齊的目標價就可以看出，愛奇藝要大幅增強投資者們的投資信心，還需要在商業上擁有更強的想象力才行。而這，需要權衡愛奇藝內外兼修的能力。從現有的業務進行優化突破，在外部市場開源尋找新的增長點，這將直接決定着機構給予愛奇藝平均目標價的高低，也決定着愛奇藝股價能否保持上行態勢。
會員規模與收入創新高 差異性點播模式讓愛奇藝增值服務仍存上行空間
在本季度，截至2019年12月31日，愛奇藝會員規模達到1.07億，2019年愛奇藝全年淨增訂閲會員1950萬，訂閲會員規模同比增長22％。得益於會員數量保持不錯的同比增長，這也帶動了愛奇藝在本季度的會員收入增長。四季度愛奇藝會員營收達到39億元，單季度會員收入創下新高，全年會員業務收入達144億元。
從愛奇藝的總營收來看，會員收入已經撐起愛奇藝收入半壁江山，這説明愛奇藝堅持的借內容帶來商業價值的發展路線是有很大的增長空間。根據QuestMobile2019付費市場半年報告，在在線視頻行業，愛奇藝的付費會員價值凸顯，同時在平台更加活躍，且留存率更高。
除卻通過自制劇和採買版權滿足用户對於優質內容的追求以外，愛奇藝在用户體驗方面也做出新的嘗試。在《愛情公寓5》中，愛奇藝創新推出互動劇與豎屏劇，通過創新技術創新的技術應用讓觀眾更深入劇情之中，從而獲得更有的觀賞體驗。這樣的新技術應用不一定能在市場中起到立竿見影的效果，但卻表達出愛奇藝對於用户和創新的尊重。
同時，在常規會員付費模式基礎上，愛奇藝也在積極探索付費用户其它變現路徑。其中，最為顯著的便是基於用户特殊觀影需求，提供以差異性點播為主的新增值服務。
從財報透露的數據情況來看，這種差異性點播模式對於提高會員ARPU值成效不錯。在本季度，愛奇藝的ARPU值達到2019年季度值最高點，為36.48元。
由此看來，基於愛奇藝的付費會員規模，隨着後續會員增值服務進一步的挖掘，愛奇藝的會員收入和增值還有一定上行空間。這一上行空間，是愛奇藝股價漲至投資機構給予目標價的重要支撐力。
修煉內功進一步優化運營成本 IP聯動推動愛奇藝其他收入高速增長
儘管愛奇藝目前距離盈利還為時尚早，但如果能從內部優化成本、提升收入，這勢必會提升投資者對於愛奇藝的關注度。
四季度，愛奇藝的內容成本為人民幣57億元，同比下降13%。2019年內容成本增速低至6%，增速大幅放緩。2019年全年內容成本增速大幅放緩，季度內容成本更出現同比、環比明顯下降。從這個數據表現來看，可以看到愛奇藝的內容成本已得到有效控制，釋放出重大利好信號。
回顧愛奇藝前幾年的內容支出同比增速來看，2016至2019年的增速分別為104.1%、67.3%、67%，6%，由曾經的三位數降到現在的個位數，愛奇藝成本優化能力在不斷提高。
能在成本控制方面實現這麼大突破，愛奇藝自制內容能力提升自然的一大功臣。正是由於愛奇藝自制內容質量越來越高，成本越來越低。縱然愛奇藝內容成本下降，卻依然可以基於優質內容去推動收入提升，這也會基於收入提升進一步分攤內容製作的成本。
在此基礎上，尤其是IP聯動的策略，推動着愛奇藝電商、遊戲等其他業務的迅猛增長。財報數據顯示，2019年全年，愛奇藝其他營收達到37億元人民幣，與2018年相比增長30%。
基於本節目在IP產業鏈上的全方位部署，全鏈條的開發模式給商業合作帶來了很大的增長空間與可能性。在行業自媒體吳懟懟看來，《潮流合夥人》的誕生為娛樂產業固化的生產體系帶來變量，一個綜藝居然可以從這麼多維度、場景來實現價值貨幣，電商、遊戲、知識、線下展覽，泛娛樂內容的生存選擇並不單一。
從這樣的IP聯動效果來看也可以發現，愛奇藝在盤活內部資源、優化內容生產成本、提升商業收入方面確實已經下了狠功夫。很多人在財報中忽視了愛奇藝其他收入高達30%的增長能力，但實際上，如果愛奇藝能在優化成本的同時持續打造出成功的IP聯動案例，愛奇藝其他收入或許也給投資者們帶來意外的驚喜。
長視頻之外，推隨刻走Youtube模式會不會給愛奇藝帶來發展新動能？
要增強愛奇藝的商業想象力，進一步優化現有成本、提升現有營收業務的提升，無疑是最簡單的方式。IP聯動和成本優化所帶來的效果，就屬於這一種想象力。
但實際上，來自於外部新的商業機會，這樣的想象力對於愛奇藝來説至關重要。
在財報電話會議上，愛奇藝CEO龔宇表示，現在中國市場有兩類視頻App，一類是像"愛奇藝"這樣的長視頻，可以認為類似於美國的Netflix。然後另外一類是"小視頻"，指的是播放長度小於1分鐘的，幾十秒鐘的，比如説"抖音"這樣的視頻。這兩種視頻形態的市場份額目前都是很巨大的，全行業DAU都在兩三個億以上。
但是播放時長平均在七八分鐘到十幾分鐘的這種中小視頻，也就是像YouTube這樣的模式，在中國市場目前的份額還很低。我們瞭解到的全行業日活用户數也就在一億左右，可能還不到。但是YouTube在全球大部分的國家總時長是排名第一的，所以我們認為這種視頻形態在中國未來的市場有很大的潛力。
（1）試圖打造中國版YouTube 愛奇藝隨刻並非完全沒有機會
在這種背景下，愛奇藝也在2月28日宣佈推出名為"隨刻"的計劃，採用YouTube模式在國內發展。實際上，這確實是一種屬於視頻行業的發展方向。
實際上，用户對於短視頻、長視頻、中長視頻的需求都會有。與長視頻相比，7-10分鐘左右的中長視頻可以彌補短視頻內容過於碎片化不成結構的詬病，也比觀看長視頻更有效率，所以B站實際上就抓住了這樣一個短視頻市場的缺口，積累沉澱了一批中長視頻內容。
（2）5G將推動中長視頻行業發展 中國YouTube模式的市場尚待挖掘
一方面，從現有的市場情況來看，中國YouTube模式的市場還有待挖掘。全行業DAU在1億左右，這種模式對比長視頻和短視頻模式覆蓋的用户都擁有很大的距離。
伴隨着5G的普及、人工智能的應用，隨着人們對於快速瞭解增量信息的需求開始爆發，以3-10幾分鐘為主的中等時長視頻模式有望迎來爆發。愛奇藝也許是這個市場的後來者，但屬於後來者中的先行者。基於愛奇藝在長視頻領域的用户規模優勢，愛奇藝要成為中國YouTube並非完全不可能。
（3）中長視頻具備強大的內容去庫存能力 隨刻與愛奇藝的協同效應不容小覷
另外一方面，B站目前聚集的優質UP主確實不少，但在版權方面備受詬病，存在一定發展風險。基於愛奇藝在版權內容和自制內容的積累，愛奇藝在這一塊反而還存在機會。
最後，如果能在中長視頻市場取得優勢地位，這對於愛奇藝未來發展意義深遠。與B站單獨發展中長視頻不一樣，愛奇藝做YouTube模式，能夠有效提升愛奇藝整體的實力，並且也會對愛奇藝長視頻、中長視頻佈局產生巨大的協同效應。
值得關注的是，中長視頻平台能給長視頻平台帶來不容小覷的去庫存能力。當用户在中長視頻看到一部電影或者一部電視劇的精華內容，這將能引導感興趣的用户去長視頻平台觀看完整版的電影和電視劇。
依託於愛奇藝的內容儲備，當後續隨刻獲得一批熱愛觀看中長視頻的用户，愛奇藝也能因此獲得更多的精準新用户。為什麼能高效且精準？愛奇藝智能推薦技術能力和用户基礎支持也值得關注。
愛奇藝技術產品團隊曾在對外文章中闡述了其個性化海報生產與分發系統。這一系統對用户個性化特徵進行了解後，能智能對海報、劇照素材進行裁剪，對視頻素材進行智能截幀，最終自動化生產出大量候選的個性化海報池。
基於愛奇藝本身的智能推薦能力，這一海報將精準地分發給對這一部作品有一定影響的用户，進而幫助內容獲取一名精準的用户。
擁有這樣的技術底藴，以愛奇藝App和隨刻App為中心，愛奇藝內容將能在中長視頻和長視頻領域實現精準高校的互通，愛奇藝的內容庫存壓力也逐步轉化成新的商機。
如果愛奇藝能在YouTube模式上取得突破，這勢必將會給愛奇藝帶來全新增長空間。
因此，在穩中向好的情況下，相較於高速增長的營收，愛奇藝的增長故事對於投資者來説顯然更有吸引力。從投資者的角度來看，愛奇藝在短視頻市場和youtube模式中嘗試的成敗，或將決定着愛奇藝股價未來上行空間能有多大。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們