坐擁1400億市值的中公教育，下一個增長爆發點是什麼？_風聞

公考板塊業績佔比若按李永新的規劃降至15%，以2019年的業績數據看，其他板塊的業績總額需達240億。

撰 文 | 張 安

3月9日盤後，中公教育（002607.SZ）發佈2019年度報告。報告期內，營收91.76億元，同比增長47.12%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為18.05億元，同比增長56.52%。

扣除非經常性損益後，歸屬於母公司股東的淨利潤為17億元。同比增長52.79%，遠超業績承諾的13億元。至此，中公教育超額完成第二年業績對賭。

翌日，中公教育股價上漲6.12%，報收22.71元/股，總市值高達1400.62億元。

上市兩年間，中公教育給出了頗為亮眼的答卷。據其財報顯示，中公教育2015-2019年淨利潤年均複合增長率超62%。另據公開信息顯示，3月10日有機構發佈研報，涉及54家上市公司的74條買入評級記錄中，中公教育獲10次買入評級記錄。

對中公教育而言，在此次疫情下穩就業政策對其將形成利好。同時，中公教育佈局全品類職業教育產品，似乎也初見成效。

體制內崗位招錄長尾化，加速網點下沉

據年報數據顯示，2019年中公教育線上、線下合計培訓總人次328.74萬人，同比增長42.44%；收入方面，線下培訓收入80.84億元，同比增長40.09%；線上培訓收入10.4億元，同比增長133.5%。值得關注的是，中公教育線上培訓收入首次突破10億關口，收入佔比達11.3%，同比增長4.2個百分點。另一方面，線上平均客單價為582.1元，同比增長46.4%。

2015-2019年，其線上培訓收入複合年均增長率高達77.88%。雖然持續大幅增長，但在營收總量上，仍與線下業務的量級存在較大差距。線下方面，培訓收入為80.84億元，同比增長40.1%。培訓人次150.82萬，同比增長26.5%；平均客單價為5360元，同比增長10.73%。線下部分收入，佔公司總收入的88.1%。

另外，其財報顯示，截至2019年底，中公教育直營分部和學習中心數量總計達到1104個，同比增長57.5%，覆蓋全國31個省市、319個地市；其可輻射到的全國高校數量達2900所、縣級行政單位2800個。與此同時，中公教育還在山東、遼寧、江蘇等地建有一站式學習基地。

鑑於體制內工作崗位招錄長尾化分佈的特徵，有大量招考對象分佈在基層，所以直營網點下沉，更有利於中公教育獲客。

另外在政策方面，2月25日國務院常務會議表示要“擴大今年碩士研究生招生規模，增加基層醫療、社會服務等崗位招募規模”，對其構成實質性利好。

公開數據顯示，目前國考已擴招66%。部分地區已有省考擴招，事業單位及教師、醫療等公共服務崗位也有望擴招；同時，教育部預計擴招研究生18.9萬人。在此背景下，中公教育有望受益。但國信證券也指出，短期來看，疫情預計將影響中公教育培訓及收入的確認。

另一方面財報指出，全國每年1500多萬的新增就業需求中，大學畢業生佔比超半數。而在農村廉價勞動力輸出的紅利期結束的背景下，“民工荒”與大學畢業生就業難並存，招錄類考試培訓的需求將持續增加。

教師、事業單位和綜合招錄，三大序列齊頭並進

去年中公教育董事長李永新曾在一次公開發言中指出，對中公教育而言，面臨最嚴峻的問題就是公務員考試項目業績佔比接近總業績的一半。如果出現政策變化，這一部分的營收就會出現很大問題。

事實上，這一部分業績在2019年確實受到一定影響。公開信息顯示，2019年公務員縮招超三成。結合早前數據來看，2019年中報發佈時，中公教育淨利潤同比增速達132.18%。但隨着三季報及年報的發佈，淨利潤同比增速降至56.52%。若未受公務員縮招影響，其業績或可達到更高水平。

李永新還表示，中公教育的戰略就是儘快降低公考在整體業務中的佔比，利用公司的平台優勢，將其他幾條較大的職業培訓賽道快速擴張，將公考業績佔比從40%降低到15%。而其2019年年報顯示，其招錄板塊的四個主要序列業務中，公務員序列的業績佔比已從2018年的51.39%下降至2019年的45.46%。

與此同時，教師、事業單位和綜合招錄三個序列的營收增幅都超過50%。且以上三個序列的營收總和，已經與公務員序列持平；單個序列的平均營收也超過了10億元。換句話説，中公教育的招錄板塊將逐漸呈現四條業務線並進的發展態勢，而不再是公務員招錄一家獨大。

有一點值得關注：2019年中公教育毛利率為58.45%，相比2018年略降0.63個百分點。從產品角度來看，其業務線中，僅有公務員序列佔比下降。換句話説，毛利率的下降，或許與其他序列產品的毛利率低於公務員序列有關。若公務員序列業績佔比持續降低，則毛利率有繼續降低的一定可能。

財報顯示，中公教育近兩年開始大力開拓學歷提升、職業能力培訓業務。報告期內，考研輔導業務的營收增速超100%，IT能力訓練業務的營收增速甚至達到300%，以上兩塊業務分屬學歷提升板塊和職業能力培訓板塊。

中公教育指出，在以上兩個板塊中，設置的細分品類多達上百個。隨着單品類的大規模增長和多品類的長尾效應疊加，學歷提升板塊和職業能力培訓板塊將在5-10年後，分別推動其業績增長。

對此，中公教育指出，將進一步從總部和省城向地級市及縣城下沉，同時拓展和創新高校渠道。

但結合中公教育如今的業績來看，其公考板塊業績已經達到41.71億元，佔總營收的45.46%。若要將該板塊的業績佔比降低到15%，僅以中公教育2019年的業績數據來看，其他板塊的業績總額也要達到近240億。這對中公教育而言，仍有很長的路要走。