四川天兆豬業衝刺港股IPO：它趕上了養豬致富的好時代嗎？_風聞
深响-深响官方账号-全球视野，价值视角。2020-03-12 10:09
©️ 資本深探原創 · 作者 | 張遙
非洲豬瘟的影響尚未過去，緊隨而來的新型冠狀病毒疫情，使得“豬肉”這道中國人餐桌上的常備糧食繼續在“奢侈品”的行列里居高難下。
國家統計局最新公佈的數據顯示，2月份豬肉價格上漲135.2%。豬價高漲的洪流裏，就有一家大型豬企勇敢地退出新三板，衝向了港股上市的賽道。
2月27日，四川天兆豬業股份有限公司（下稱“天兆豬業”）遞交了招股書。天兆豬業成立於2004年，前身為天生畜牧。2016年曾在新三板掛牌，2019年4月從新三板摘牌。
與温氏股份、牧原股份這類商品豬全養殖鏈企業不同的是，天兆豬業更側重上游的種豬生產——種豬是指以育種、繁殖為目的培育的母豬和公豬，而直接用於銷售的則為商品豬，種豬被作為所有商品豬生產的源頭。根據灼識諮詢提供的數據，2017年及2018年，天兆豬業在所有種豬養殖公司中分別排名第二及第四。
財務方面，招股書數據顯示，2017年、2018年和2019年前9個月，公司營業收入分別為4.75億元、4.49億元和4.76億元，淨利潤分別為1.59億元、0.41億元和2.48億元。
盈利數據波動的背後自然與2018年起開始蔓延的非洲豬瘟疫情密切相關，但對於天兆豬業來説，這些數字背後存在一個尷尬的問題：雖然種豬培育是公司的核心業務，但迅猛增長的業績並不是由於種豬業務帶來的，而是越來越多來源於商品豬銷售的增長。
除此之外，對天兆來説，生產檢疫的合格審批、新冠疫情造成的飼料成本高漲、依然持續的非洲豬瘟威脅都是不得不面對的問題。
外企高管回鄉創業
餘平、譚瑾夫婦是天兆豬業的創始人。
1982年餘平畢業於重慶建築大學道橋系專業。曾經在鐵道部院外辦公室從事國際工程承包工作，之後在百事可樂集團和金佰利中國公司從事生產運作高層管理。譚瑾則畢業於長沙鐵道學院法語專業，曾赴加拿大曼克頓大學攻讀工商管理碩士，在創業前擔任中國證券市場研究中心高級項目經理。
1997年，餘平回鄉創業。通過收購不良物業資產進行二次改造開發的方式，他盤活了數個大型商城和農貿批發市場。在盤活農貿批發市場的過程中，餘平發現重慶的生鮮豬肉市場還是一片空白，作為百姓日常消費必需品的生鮮豬肉存在很大的缺口，於是決定進入這個行業。
天兆豬業的股權結構顯然頗有家族氣息。天兆豬業的控股股東為重慶市天兆食品有限公司（以下簡稱天兆食品），天兆食品股東方面，天生物業、Hytek Tianson及Tianson Holdings分別持有其65.01%、28.39%及6.60%股權。
天生物業是餘平夫婦所有，由余平持有80%，譚瑾持有20%股權。譚瑾的叔父譚國擎則擁有法國Tianson Holdings的全部股權。
除此之外，天攀科技持有天兆豬業的8.84%股份，提供天兆豬業旗下畜牧管理軟件開發、信息諮詢及服務，畜牧生產管理研究及技術諮詢。餘正博持有天攀科技63.24%股權，是餘平夫婦的兒子——就在今年的1月19日，餘平夫婦無償向餘正博轉讓天攀科技的20.2%及23.95%股權。
作為一家中外合營企業，家族成員之外，天兆豬業的背後還有國際知名跨國公司身影。Hytek Tianson為HyLife集團全球營運公司的加拿大母公司，由伊藤忠商事株式會社及CPF Canada Holdings Corp.分別擁有49.9%及50.1%的股份，天兆豬業的首批豬種便來源於HyLife的子公司。伊藤忠商事株式會社是被《財富》週刊評為世界500強之一的綜合性貿易公司。CPF Canada Holdings Corp.由Charoen Pokphand Foods PCL最終控制，後者是在泰國上市的大型集團公司。
據報道，目前天兆豬業擁有兩個品系（加系和法系）共8萬頭規模的純種豬羣體，種豬產能達50萬頭/年，且預計到2022年，種豬產能將達到120萬頭/年以上。擁有37座養豬場，其中大多數位於重慶及四川，其餘位於黑龍江、甘肅和貴州。
2017年、2018年和2019年前9個月，天兆豬業營業收入分別為4.75億元、4.49億元和4.76億元，淨利潤分別為1.59億元、0.41億元和2.48億元。
技術依賴國外引進市場遭遇行業巨頭擠壓
種豬是天兆豬業的發家資本。在深入解讀之前，我們先來看下種豬的生產。
種豬顧名思義，就是專門用於配種的豬，是一切生豬的生產源頭，價格是生豬的幾倍不等。種豬的奧秘在於持續選育，但中國育種始於1989年，落後國外30年，本土豬飼料效率低，難以滿足工業化生產的要求。核心技術被國外育種巨頭掌握，中國企業均通過引進開展育種工作。天兆豬業賴以生存的豬種基因來自於加拿大、法國技術共享。
2008年，天兆豬業一次性從加拿大Hylife全資子公司FAST基因公司引進866頭優質種豬。之後又在2017年從法國引進975頭純種豬。“杜長大”是杜洛克豬、長白豬、大白豬，三大“洋豬”品種的簡稱，天兆豬業最初引進的品種也都歸屬此類。此外，還有皮特蘭豬、皮杜豬。
大白豬又稱為大約克夏，原產於英國。由於大白豬，飼料轉化率和屠宰率高以及適應性強，世界各養豬業發達的國家均有飼養，是世界上最著名，分佈最廣的主導瘦肉型豬種。
長白豬原名“蘭德瑞斯豬”，原產于丹麥， 是世界上優秀的醃肉型豬種，由當地豬與大約克夏豬雜交育成。
杜洛克豬（Duroc）原產於美國，其最大優勢為生長快，飼料轉化率高，抗逆性強。
天兆引進的是曾祖代種，這些原始種豬就成為整個養殖鏈上最開始的一環，培養其後代二元后備母豬作為銷售的種豬。
開展種豬業務的門檻並不高，事實上，早在去年眾多國內大型豬企都紛紛開始佈局種豬生產，温氏股份、正邦科技均大規模囤積種豬，2019年温氏股份通過收購新大牧業進一步鞏固了種豬佈局。禽類巨頭益生股份也獨資成立種豬公司，加緊擴產。豬市競爭顯得頗為激烈。
增長依賴商品豬銷售核心業務業績走低
數據可見，2017年-2019年期間，天兆豬業來自種豬銷售的營業收入分別為1.98億元、7662.3萬元、9709.8萬元，佔營業收入的比率分別為40.6%、15.1%、18.6%，整體呈下滑趨勢。
單價也透露出相同的現象，公司主打的種豬產品，從2017年的2798元到2019年前三季度的2873元，增長並不明顯；商品豬從2017年的1657元增長到2019年前三季度的1809元，商品幼豬從771元增長到1077元，相比之下漲價幅度更大。
鮮肉銷售始於2018年，天兆豬業收購廣安天兆屠宰場，當年鮮肉收入5328萬，佔總收入的10.5%；2019年前九月則貢獻收入4090.6萬，收入佔比為7.8%。同時，公司還提供附屬服務及產品，主要包括飼料銷售及向養殖公司提供養豬服務。
從經營模式來看，天兆豬業的“公司+農户”經營模式，和龍頭豬企温氏股份的模式類似。2017年、2018年和2019年前三季度，公司委託農户養殖的生豬銷量佔出欄產量比例分別為64.3%、77.8%和67.8%，剩餘出欄量則來自自家養殖場。
2019年非洲豬瘟使得商品豬養殖成本一路走高，相應的，作為豬隻出欄的源頭，種豬價格自然也就相應被抬高。而按照目前疫苗研製進展來看，成熟疫苗將在很長一段時間不能面世，短期內豬價依然無法走脱上揚的趨勢，因此對於天兆豬業在內的豬企來説，紅利仍會持續一段時間。
在餘平最近的一次專訪中，他預計，未來生豬的價格會持續穩定在高位，30元/公斤甚至更高。因此他對行業的信心十足。
不過值得注意的是，截至招股書籤署日，天兆豬業營運中的37座豬隻養殖場中，有16座尚未取得動物防疫條件合格證。
在非洲豬瘟疫情之下，這些審批會更加嚴格。招股書中明確表示：“上述情況可能會延遲或阻礙我們持續業務營運，或可能遭受民事補救，對我們的業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。”