洪灝 | 中國是“避風港”嗎？_風聞

來源 | 洪灝的中國市場策略（honghaochinastrategy）

撰文 | 交銀國際洪灝

什麼是避風港?《劍橋詞典》的定義，就是“危險地區中任何安全或安寧的地方”。隨着中國經受住了近期全球劇烈波動的考驗，市場迫不及待地將中國視為一個在全球市場危機中安全的“避風港”。

我們認同市場共識的這個觀察，中國的在岸市場的確是黑暗中的燈塔 ，中國嚴格的隔離措施也已經取得了有效的成果。然而，我們也注意到，中國作為第一個遭受新型冠狀病毒疫情影響的國家，在農曆新年後市場重新開盤時，也率先地經歷了歷史性的暴跌。

因此，中國市場的表現由於在時間領先，有可能是預示全球市場未來狀況的先聲；但同時也有可能是在百年一遇的病毒爆發、疊加歷史性的石油危機之際，一個與基本面轉弱背離的、被錯誤定價的資產。

昨（9日）晚，美國股市自1997年亞洲金融危機以來首次觸發熔斷機制。與第一次海灣戰爭前後相比，前所未有的石油價格暴跌所帶來的壓力事實上市場難以承受。儘管交易環境如此動盪，但道瓊斯指數收盤僅略低於850日移動平均線，而標普500指數收盤則僅略高於該移動均線。

我們此前已經詳細論述過了850天移動平均線對全球資產配置的重要性（20190919《中國市場預測權威指南》）。簡單地説，當沒有嚴重衰退時，美國股市往往會在這一移動平均線附近找到支撐。即使是1987年那著名的“黑色星期一”也無法擊穿。然而，當出現嚴重衰退時，如2001年和2008年，美國股指則大幅跌破850日移動平均線。

鑑於其良好的歷史往績，我們可以將850日移動平均線作為近期市場交易尋找支持位的一條粗略的“沙線”。在我們最近發表的題為《週期之末，詭異的風險對沖》（20200302）和《股市韭菜主義》（20200309）的報告中，我們討論了美國股指在850日移動平均線附近找到支撐的可能性，以及只有那些最衝動的交易員才有勇氣進行的技術反彈交易。

昨晚的大幅波動再次證明了850天這一移動平均線的價值。

焦點圖表1：標普在850天移動均線上獲得了支持（陰影區域表示衰退）。

現在，美國經濟前景是一個關鍵的問題。因為我們知道，當美國經濟嚴重衰退即將來臨時，美國股市很可能大幅下跌至850天均線以下。如果美國經濟衰退，那麼對於全球經濟來説將是個壞兆頭。

焦點圖表2：1987年的標普指數和現在的比較。

鑑於美國股市近期的劇烈波動，我們很難找到一個與當前這段時期完全可比的時期。在大約兩週的時間裏，美國市場從最長牛變成了最快熊。基於下跌的速度，我們比較1987年行情時發現，如今的市場和1987年在暴跌速度和在850天移動平均線附近找到支撐等方面都有很好的相似性。

話雖如此，我們注意到，當前的事件有一個超出貨幣和財政政策範疇的因素。中國對新型冠狀病毒的控制樹立了一個積極的榜樣，但其代價是經濟活動暫停了一個多月。新型冠狀病毒開始沿着傳染路徑，不同程度地影響全球各國。當下，全球供應鏈一體化如此之高，以至於所有國家都必須進行無縫合作才能使其正常運作，缺一不可。

即使中國目前正在恢復產能，並很可能將在3月底或4月初完全恢復，但世界其他地區的情況可能並非如此。而中國也不能唱獨角戲。這或許是許多人沒有考慮到的、供應鏈中斷提高全球衰退的可能性。根據Predictit預測市場，美國衰退的可能性已經上升到65%。紐約聯儲(NYFed)對美國衰退可能性的估計已升至歷史上無法回頭的水平。投資者應注意這個超越了短期交易波動的衰退風險。

那麼中國究竟是全球市場復甦的先驅，還是一項錯誤定價的資產?

雖然後一種可能性在上升，但截止目前，全球市場的大起大落表明，中國確實是一個英雄。

洪灝，CFA

交銀國際

2020.03.10