Q4營收增速跌至3%，流利説高增長神話戛然而止？_風聞
美股研究社-2020-03-16 15:57
3月12日美股盤後，流利説對外公佈了2019年第四季度和全年財務業績。根據財報來看，流利説本季度營收增速降至有史以來最低點，淨虧損額度同比也是進一步擴大。因財報表現慘淡加上美股崩盤影響，財報發佈後，截至美東時間3月12日收盤，流利説股價報4.48美元，下降8.01%，較發行價12.5美元下跌64.16%。
在教育這條賽道上，流利説首創的"AI+教育"的商業模式為它帶來不少關注度。在成人教育市場站穩腳跟之後，積累一定用户規模的基礎上，流利説也開始了赴美上市征程。只是根據它上市後的表現來看，流利説的股價走向有點讓外界失望，或許還是跟其財報業績表現不理想有關。
在發財報之前，國內面臨新冠肺炎的考驗，因疫情影響全國大中小學都推遲開學，這也讓不少在線教育股迎來一輪高增長，為何流利説的股價表現並不是很高。迴歸到這個季度的財報業績，為何流利説在本季度的營收增長呈現滑鐵盧式下滑？
營收同比增長3.1% 淨虧損同比擴大25.83%
財報顯示，流利説第四季度淨營收為2.314億元，同比增長3.1%；淨虧損為2.056億元人民幣（約合2950萬美元），去年同期為1.634億元人民幣。，同比擴大25.83%。2019年全年流利説錄得淨營收10.232億元，同比增長60.6%，全年淨虧損為5.748億元，同比擴大17.76%。
財報發佈後截至文章發稿，流利説盤後股價為4.50美元，盤後微漲0.45%，市值為2.20億美元。
在付費用户數據上，四季度內，流利説財報披露約有70萬付費用户購買了公司的課程和服務，較2018年同期縮減約30%。2019全年付費用户僅同比增長20%。本季度付費用户增長停滯，這或許也成為影響流利説營收增速暴跌的重要原因。
在其它核心指標方面，財報顯示2019年流利説營收為10.232億元，去年為6.372元，同比增長60.6％。全年的淨虧損為5.748億元人民幣（8260萬美元），2018年全年為4.881億元人民幣。2019年全年毛利潤為7.497億元人民幣，毛利率73.3%，2018年全年為72.6％。
截至2019年12月31日，公司的現金、現金等價物、受限制現金和短期投資總計為5.526億元，較上年同期的 7.478億元同比減少26.1%。截至2019年12月31日，公司遞延收入(流動和非流動)為6.906億元，較上年同期的4.776億元增長44.6%。
從流利説這份財報來看，它在營收跟淨利潤上的表現都很"差勁"，營收增速乏力，淨虧損額度進一步擴大，這説明流利説目前的商業模式難以繼續所謂的高增長，這或許也成為它不被投資者看重的重要點。迴歸到這份財報業績本身，哪些數據表現拖累了流利説的營收增長？
付費用户同期縮減約30% 流利説付費玩家增長陷入停滯
根據之前的數據來看，流利説在付費用户數據上的增長就顯露危機。在2019年第三季度時，流利説獨立付費用户和第二季度及上年同期相比增長已經停滯，去重後均為90萬。而在2019年二季度，流利説付費用户有90萬，去年同期為70萬。2019年一季度大約有110萬付費用户購買了公司課程和服務。
在營收來源上，付費用户營收也是流利説的重要數據來源。隨着付費用户增長停滯甚至是縮水，這就造成流利説在本季度的營收同比增長呈現出斷崖式下跌。為何流利説付費用户停滯不前？
一方面流利説付費用户羣集中在成人用户，他們付費需求低於K12羣體。根據財報數據顯示，流利説目前的活躍用户中，成人用户佔比為60%，但他們付費會存在很多不確定因素影響。教育剛需的K12領域潛力巨大，K12好賺錢是教育行業的真理，K12背後是一羣中國式焦慮的家長，在焦慮下他們願意付費，從心理賬户中拿出至多的錢來換心安。但流利説的主要羣體顯然不在K12，而在成人市場，這就意味着它很難在成人市場留住更多付費用户。
儘管流利説也開始轉型佈局青少兒市場，希望提高剛需用户的付費轉化率，但在本季度流利説沒有披露在少兒業務上的具體數據，這也説明流利説還未從這一業務上獲得回報，營收上還是依賴成人用户羣體的營收增長。
另一方面外部競爭壓力大，流利説並沒有樹立很強的競爭優勢。在教育這個賽道上，流利説面臨好未來、新東方等強敵的競爭，其競爭優勢並不夠凸顯，儘管一開始打着"AI+教育"標籤吸引不少目光，並沒有築高其護城河，同時隨着其它平台也有藉助AI技術，AI教育逐漸變得普及化。在沒有產品跟技術優勢下，流利説很難從競爭對手上搶奪到更多用户。
銷售和營銷費用同比增長超40% 高成本支出致淨虧損額度擴大
為何虧損會擴大？這主要還是因為流利説的運營支出同比增長擴大，銷售費用高企也是擠壓公司利潤的原因之一。公司虧損幅度變大，換句話説，即流利説流量紅利正在逐漸消失，而一直以來公司也沒有找到可行的盈利途徑，渠道推廣成本不斷上升導致獲客成本提高，在競爭激烈的英語賽道，流利説陷入了困境。
在四季度，流利説的銷售和營銷費用為2.669億元，同比增長10.4%。2019全年銷售和營銷費用為9.694億元，同比增長37.4%，佔淨收入的百分比從110.7%下降至94.7%。儘管流利説也有意識的在控制這個成本上的支出，但從這兩個數據來看，流利説控制成本還是收效甚微。
對於線上的教育平台來説，為了擴大用户數量增長，尤其是將這些用户轉化為付費用户確實要花一筆不菲的銷售跟營銷成本支出，而這也成為這些線上教育平台的一大痛點。畢竟他們也很希望花的這筆錢花的值，而且還能夠很好的留住這些付費用户，但畢竟現實跟理想有差距。
對於開源不順的流利説，如果不能很精細的控制成本就很有可能會為未來增長留下一些隱患。在營收增速大降速的前提下，成本支出在擴大，流利説虧損危機進一步凸顯，加上獲客成本的老大難問題一直解決不了，流利説的盈利空間還很難實現。
疫情之下營收進一步下滑 流利説扭轉增長困局越發艱難
在發佈這次財報後，對於2020年Q1業績，流利説預計淨收入在1.9億-2.1億元之間，同比減少約17.1%-25%。從營收預測來看，疫情對於流利説的影響並不小，很有可能付費用户增長會再次減少，營收下滑厲害。
目前，流利説的用户羣還是集中在成人用户，在疫情時期成人用户羣體付費去買課程跟產品的可能性還是不太高。因此，流利説在其主用户羣的付費用户增長會進一步減少。
同時雖説在少兒有加速佈局少兒市場挖掘這一市場的增長潛力，但在疫情時期流利説在少兒市場的知名度跟影響力仍然不低同行，疫情時期並沒有讓它抓住更多K12用户羣的市場需求。從這個角度來看，2020年流利説在實現營收增長，縮減虧損額度的難度也在進一步加大，何時實現盈利恐怕還是個未知數。
結語2月3日，高盛將對流利説的評級由"中性"下調至"賣出"，目標價2.6美元。投資機構下調對於流利説的評級，可見其目前營收增長下滑，再加上一直處於虧損階段，市場對於流利説未來的發展潛力還是存在一些質疑聲音。尤其是在這次財報發佈後，流利説面臨的困境更大，扭轉虧損實現盈利或許還面臨很大考驗。
當下，流利説也把部分重點放在發展少兒業務上，試圖借這一業務在營收上帶來新的增長點，但目前還是處於前期投入成本發展階段，何時能夠帶來回報證明其在這個領域具有發展的潛力，很有可能是扭轉外界對它擔憂的重要策略。但流利説能否在少兒市場上走得通站得穩，美股研究社也會繼續關注它後面的動態。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們