Q4營收淨利雙超預期，虎牙的“所向披靡”靠的是什麼？_風聞
美股研究社-2020-03-17 15:19
美東時間3月16日，虎牙公佈了其2019年第四季度及全年業績報告。財報顯示，四季度虎牙的營收和淨利潤同比均保持了高速增長，再次超出華爾街預期，一如既往地延續其良好業績記錄。季度內，收入達到人民幣24.68億元，自IPO以來連續七個季度超出管理層指引；淨利潤為2.419億元，同比增長44.9%，已連續九個季度實現盈利。受財報的利好影響，推動其盤後股價上漲1.8%，報14.7美元。
實際上，在去年11月底，虎牙更新了其2019年第四季的業績指引，彼時的預估營收便高出了市場預期，如今這份財報的公佈也確實沒有讓市場失望。可以説，虎牙這次交出了一份相當不錯的成績單。
值得一提的是，2月11日，虎牙宣佈開通在線教育服務"一起學"，入局在線教育市場。 此時推出在線教育服務，虎牙也是瞄準了相應的契機，畢竟當前疫情特殊時期，在線教育也被推上了一個新風口。不過，儘管如此，虎牙依舊面臨着不少難題，譬如居高不下的營銷成本、激戰正在加劇的市場以及版權等問題。美股研究社將結合這份最新財報來解析虎牙挑戰和機遇。
全年營收突破80億元大關 Q4營收淨利潤超預期
財報顯示，虎牙2019年第四季度營收24.68億元人民幣，同比上漲64%。淨利潤為1.597億元，同比增長60.3%；不按美國通用會計準則，第四季度淨利潤為2.419億元，同比增長44.9%。
從業務上來看，虎牙的營收主要是直播營收。四季度，這一業務貢獻了95%的營收，達到23.461億元，同比增長62.7%。這主要是由於每付費用户平均支出的增長以及虎牙直播擁有大量的付費用户。廣告及其他營收為1.213億元，同比增長92.1%。這種增長主要是廣告商的需求不斷增長，廣告客户更加多樣化，虎牙於2019年第三季度推出了廣告分銷平台，並加強了虎牙品牌在中國在線廣告市場的認知度。
從用户數上來看，四季度，虎牙的平均月活用户數1.502億人，與上年同期的1.166億人相比增長28.8%；平均移動月活用户數達到6160萬人，與上年同期的5070萬人相比增長21.5%；總付費用户人數達510萬人，與上年同期的480萬人相比增長5.9%。
從成本上來看，四季度的營收成本為20.009億元，同比增長58%，主要由於收入分成費用增長以及內容成本、帶寬成本和人員相關成本增長。其中，收入分成費用為15.751億元，同比增長51.2%；帶寬成本為2.256億元，同比增長增長39.6%。
截至2019年12月31日，虎牙所持現金、現金等價物和短期存款總量100.762億元人民幣(約合14.474億美元)，相比之下截至2018年12月31日為59.930億元人民幣。
從全年來看，虎牙2019全年營收突破80億達83.745億元，同比增長79.6%。其中，直播營收為79.762億元，同比增長79.5%；廣告及其他營收為3.983億元，同比增長80.6%。虎牙預計，下一季度的總淨營收將在23.60億元人民幣到24.00億元人民幣之間，同比增長44.7%到47.1%。
綜合來看，虎牙四季度的財報表現亮眼，營收和淨利潤依舊保持了不錯的同比增長，且均超出了市場預期，盤後股價的上漲也看到了投資者們表現的信心。儘管如此，但虎牙依舊需要面臨眾多平台的競爭，還存在諸多挑戰。
市場競爭加劇的背後 多方挑戰正面襲來
對於虎牙而言，處於遊戲直播平台的頭部位置，自是具有自身優勢和影響力，但隨着市場競爭的加劇，成本問題已經愈發突出。在我們看來，這將對虎牙的長期發展造成不利影響。畢竟，如今虎牙的營收增速也在進一步放緩。
1、營收有所突破 但增速進一步放緩的挑戰仍在
財報顯示，四季度，虎牙營收突破24億美元，達24.68億元，整體業績新上一個台階，但我們不難發現其營收增速正在進一步放緩。虎牙2019年Q1營收16.31億元，同比上漲93.4%；第二季度營收為20.10億元，同比上漲93.6%；到了第三季度的營收為22.65億元，同比增速放緩至77.36%，這一季度，營收增速也進一步放緩至64%。
實際上，營收增速的放緩並不是偶然。虎牙的主要業務分為直播業務和廣告業務，二者在四季度分別獲得了62.7%和92.1%的增速。但在當前經濟環境存在巨大不確定以及互聯網平台的廣告收入均有所減少的情況下，虎牙的廣告業務還將存在一定的挑戰。而直播業務，在行業內快手、B站、鬥魚這些競爭對手的不斷髮力下，還將對虎牙的營收增速形成進一步的壓力。
2、賽道角逐激烈 高漲的營銷成本或難以控制
在四季度的財報中，虎牙的營銷費用為1.183億元人民幣，與上年同期的5990萬元人民幣相比增長97.6%。主要由於與在國內和海外市場推廣公司產品和品牌名稱相關的營銷費用增加，以及與人員相關的費用增加。上個季度，銷售和營銷支出為1.223億元人民幣，與去年同期的6170萬元人民幣相比增長98.2%，從這兩個季度的銷售和營銷費用的增長情況來看，已經遠超虎牙的營收增速。隨着快手、B站、企鵝電競等平台的不斷分流，虎牙的營銷費用還將不斷上漲。
除了快手的逼宮，同有騰訊撐腰的鬥魚在近期表現不凡。據3月10日的QM《報告》數據顯示，鬥魚直播APP2月19日日活用户為1507.89萬，較春節期間的日活用户數，增長了25%，日活數位居遊戲直播行業第一，虎牙位居其後。
值得一提的是，B站在遊戲直播領域也是野心勃勃。去年12月耗資8億與《英雄聯盟》達成為期三年的國內獨家直播協議,更是高價買來了之前的鬥魚一姐馮提莫，足可以體現出B站在遊戲直播已開足馬力，尤其是B站對於Z世代的吸引力更大。而企鵝電競作為騰訊官方遊戲直播平台，其接入了百款熱門遊戲，擁有騰訊互娛官方資源優勢，優勢明顯。
在行業競爭加劇的背後，虎牙要想持續維持現有地位，營銷費用的上漲會是必然。
3、運營成本高企 版權問題不容忽視
在四季度的財報中顯示，虎牙的營收成本為20.009億元，同比增長58%，主要由於收入分成費用增長以及內容成本、帶寬成本和人員相關成本增長。我們看到，收入分成費和帶寬成本一起佔據了大部分的營收成本費用。目前版權問題雖然沒有突出的表現出來，但卻不容忽視。對於做遊戲直播為主的平台而言，隨着平台規模擴大，未來對於遊戲版權的需求還會進一步上漲。而版權問題的難題主要是兩方面。一方面，直播內容未獲得版權將會面臨罰款；另一方面，即使獲得版權也需要花重金去購買。
而本身版權問題也已經不容忽視。據媒體報道，我國的司法實踐中已有多個判決，將網絡遊戲運行產生的連續動態畫面歸入著作權法中的"類電作品"加以保護。其中，典型案例包括網易訴YY直播案，2014年網易公司因YY直播、YY語音未經授權傳播《夢幻西遊2》遊戲畫面，將其運營公司廣州華多網絡科技有限公司訴至法院。2017年11月，法院經審理認為，網絡遊戲畫面屬類電作品，遊戲開發者的權利人是遊戲畫面作為"類電作品"的"製片人"，判決華多公司停止通過網絡傳播《夢幻西遊》或《夢幻西遊2》的遊戲畫面，並賠償原告經濟損失2000萬元。一旦出現版權違規問題，除了賠錢道歉以外幾乎沒有別的途徑解決問題。而遊戲直播想要多的更好的發展，自然是繞不開版權的問題。
從行業來看各大平台對版權的爭奪賽也正開展的如火如荼，去年B站以億元拍得世界賽三年獨家轉播權之後；企鵝電競在今年1月份，以6000萬的價格成功拍下LPL賽事S級版權，LPL賽區的戰隊近些年在世界舞台上表現優異，連續拿下兩屆S賽冠軍，這為企鵝電競吸引了越來越多的觀眾；虎牙直播則在競標中拿到了A檔的權益。各家對與遊戲直播的版權愈加重視，自然是要花費不少資金去投入，那麼，對企業的盈利比會造成一定的影響。
直播進入下半場 虎牙發力點在何方？
虎牙近期推出了在線教育產品 ，入局線上教育市場，這似乎給市場傳遞出了積極信號。在直播進入下半場之際，各大平台也開始進入生態的比拼，虎牙在直播內容多元化並利用AI等新技術的探索方面也獲得不錯表現。從四季度的財報來看，虎牙的研發支出為1.783億元人民幣（約合2560萬美元），與上年同期的7910萬元相比增長125.4%，主要由於人員相關支出增長。雖然這一數據的增速較快，但也側面反映出了虎牙對研發費用的不吝嗇，開發新產品極力拓展市場。
1、疫情為直播平台帶來機遇 這會是虎牙的新窗口麼？
受2020年新冠病毒的影響，各行各業都受到了不同程度的衝擊。虎牙在疫情期間推出了籌備已久的在線教育服務，一方面助力抗疫攻堅響應"停課不停學"號召，另一方面也確實為虎牙的未來打開了一扇新窗口。説是虎牙的新窗口主要有兩方面的原因。
其一、相對於現階段的網課而言，乃至未來的整個教育市場，直播會成為必爭之地。首先，教育類行業是CR4值極低的行業。CR4值指的是行業前四名份額集中度指標，根據之前艾瑞諮詢統計結果來看，早先中國K12線下課外輔導行業的CR4值還不足5%。
當然，我們也看到了，直播平台與在線教育之間的衝突。上個月，騰訊網新聞報道稱，浙江温州的一名生物老師在上課的時候，因為要講減數分裂課題，提到了"精子"、“卵子"等的形成，而這些詞彙，在直播平台裏屬於敏感詞彙，所以這名老師的直播間也就被封了。
其二、來自於行業大趨勢。畢竟在未來包括工業、農業生產直播、教育直播、遠程醫療直播等領域的產業互聯網直播範疇內，在線教育是產業互聯網直播中最能貼近用户並且是一種已經被成功驗證的模式。疫情過後隨着各個行業產能和消費產業的復甦，在越來越多的和生活息息相關的直播模式將會出現在大眾的生活當中。
2、疫情衝擊全球電競市場 線上化探索或為虎牙帶來機遇
眼下，新冠病毒在全球蔓延開來。在疫情的衝擊之下，各行各業損失慘重，其中線下電競賽事面臨停擺。據統計，僅上海市就有400多場的線下電競賽事受到不同程度影響。可以預見，未來一段時間內，全球範圍內的線下電競賽事和活動都將被疫情所困。不過，線下的電競賽事並沒有坐以待斃，利用自身特性積極探索線上。據悉，KPL成了國內第一個宣佈將賽制轉型為線上的電競賽事，LPL則先推出了戰隊線上公開訓練賽，隨後宣佈春季賽調整為線上。3月9日，LPL春季賽終於在線上開打。
面對疫情，虎牙虎牙及時調整了運營策略，將重心進一步轉移到線上，有序推進國際大型賽事的直播。國際大型賽事方面，假期期間，虎牙全程獨播的LCK比賽成為LPL延期期間的"完美替代”。從2月5日播出以來，SKT、KT、KZ、GEN等明星戰隊輪番上陣廝殺，憑藉完善的聯賽體系、運營制度以及在虎牙專業的中文解説天團加持下,收視率與關注度迎來高峯，焦點對決吸引到數百萬觀眾同時在線。
此外，據瞭解，虎牙已經拿下"ESL One 2020洛杉磯"、“莫斯科震中杯"和"ONE Esports新加坡"三個Major賽的重要版權。除了轉播國際賽事，虎牙也積極籌備自辦賽事內容，在這個特殊時期繼續穩定電競用户流量。據悉，虎牙自辦賽事在3月也將進入密集爆發期。
毫無疑問，此次疫情期間，對虎牙直播在內的遊戲直播行業乃至整個遊戲產業來説，都迎來了一個新的增長機遇期。當然，能否把握這次疫情帶來的紅利，各大平台也得各憑本事。
3、5G時代的迫近 或將為虎牙多元化業務帶來更多可能
從空間上來看，根據白皮書數據顯示，目前遊戲直播用户網民有2.4億左右。在2018年，中國遊戲直播平台市場規模達到131.9億元，並預計在 2020 年規模將達 250 億元。從這個角度來講，虎牙的遊戲直播業務就已經具備了巨大發展空間。
而虎牙的多元化發展也一直是其戰略中的重要部分。一直以來，虎牙圍繞年輕用户需求變化，推動直播行業發展成為具有正面社會價值的，更年輕、更多元、更健康穩定的文化產業。資料顯示，虎牙在今年1月11日成功舉辦一年一度的"星盛典”，打造集"電競、遊戲、音樂、熱舞、户外、科技、二次元"等元素的直播界豪華盛宴。
早在今年1月17日，虎牙掌門人董榮傑在虎牙年會上就表示"虎牙會繼續對新的戰略方向會保持足夠的戰略耐心，探索直播內容多元化，並利用AI等新技術探索內容的升級，繼續推進個性化推薦、數字人等新技術對於內容形式、交互形式的革新"。隨着5G時代的迫近,這將為虎牙帶來更多新的可能。
從近期機構評級上來看，高盛、花旗、美銀美林、滙豐等機構均對虎牙給予"買入"評級，在我們看來，虎牙的盈利能力已經得到證明，它的溢價估值目前都是合理的。雖然，目前隨着行業競爭的加劇，背後存在着相應的風險。但在如今電子競技這個"蓬勃發展"的市場中，虎牙也處於領先地位；入局在線教育展現了其不斷完善直播生態，未來看點值得期待。將來具體的市場表現，美股研究社也將持續關注。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們