原油市場緣何動盪，未來走勢？_風聞

摘要：近日國際原油市場暴跌的觸發因素是什麼？未來很長一段時間，低油價可能成為新常態，這對全球經濟又將產生何種影響？

來源：FT中文網

原題：全球原油“過剩”危機？

投資者與財富管理主編：馮濤

北京時間3月6日、9日，國際原油價格“閃崩”，兩個交易日布倫特原油價格由3月5日的50美元/桶，跌至3月6日的34.36美元/桶，兩日跌幅達31%，較年初71美元/桶的高點，跌幅超過50%，原油價格為何暴跌？未來走勢？對全球影響？

文章認為，近日國際原油價格暴跌主要是投資者對原油過剩危機的擔憂與歐美市場動盪恐慌情緒疊加共振。1月20日以來，出乎市場意料的是，新冠疫情在中國境外持續蔓延，受波及的國家不斷增加，從近期公佈摩根大通全球製造業PMI及其分項訂單指數均下滑至50枯榮線下方，韓國、意大利等多國家多個城市先後進入疫情戒備狀態，顯示疫情對經濟負面影響正在顯現，投資者憂慮經濟陷入衰退風險上升，拖累全球能源需求；3月6日OPEC 未能就新一輪減產達成協議，引發投資者對全球主要產油無序增產情況再度出現，加劇全球能源供給過剩擔憂；以及近期海外市場動盪，市場情緒敏感脆弱，任何風吹草動都可能引發市場情緒劇烈波動。

全球能源供給過剩擔憂由來已久，未來較長一段時間原油供給過剩有望延續，低油價或是新常態。

其一、全球能源需求不足是核心矛盾。目前全球經濟並未擺脱金融危機影響，並且全球經濟復甦所面臨的挑戰仍然較多，全球能源需求增長乏力。2008年以來全球經歷美國次貸危機引發全球金融海嘯、歐債危機，全球經濟進入深度調整階段，歐美央行先後實施非常規政策，儘管避免全球經濟重蹈1929-33年的“大蕭條”但困擾全球結構性問題並未消除，全球貧富分化、人口老化、經濟發展不平衡等問題並沒有得到有效緩解，全球需求增長乏力，工業部門調整週期越發短期化，低通脹成為歐美頑疾。2017年美國實施減税刺激政策，目前其效果也已消散殆盡，難以形成持續性增長動力。

近年來由於全球經濟結構性問題與經濟長期低迷，歐美民粹主義強勢崛起，全球貿易保護主義，英國脱歐等地緣政治博弈此起彼伏，使得全球貿易阻力增大，經濟前景不確定性上升，抑制了全球投資、消費，加劇了市場波動。

全球需求增長乏力，經濟前景黯淡，通脹低迷，金融市場波動為歐美央行不斷加碼寬鬆貨幣政策創造條件。從實踐經驗看，歐美非常規政策在應對流動性危機是有效果，但在經濟結構、提升經濟生產率方面無能為力，超低利率與超寬鬆流動性對於提振內需效果有限且越來越弱，長期超寬鬆貨幣政策導致資金脱實向虛，金融市場繁榮掩蓋了實體經濟的疲弱，並且如此巨量的流動性與金融市場非理性繁榮，不利於經濟界結構優化，甚至阻礙市場出清，結構扭曲，至少目前我們看到歐美公共部門、企業部門債務在不斷攀升中。

全球需求增長乏力制約能源需求，2014年以來，國際原油價格中樞整體呈現一個震盪下行走勢。

其二、“成也協議，敗也協議”。2016年底OPEC 主要產油國“破天荒”達成減產協議，曾力挽國際原油市場崩潰，並在隨後2017、18年OPEC 在減產協議方面表現“默契”，先後採取延長減產協議、增加減產規模等，但2020年3月6日，OPEC 未能就沙特提出的“新一輪原油減產協議”達成一致，引發市場對未來原油供給過剩的擔憂。2013年以來，美國頁岩油產業的蓬勃發展，打破了全球傳統能源供給格局，美股原油每年日均產量以9.4%速度增長，美國能源對進口原油依賴在快速下降，傳統OPEC 主要產油國在亞洲、歐洲等新興市場展開競爭。由於2013年以來全球經濟並未擺脱金融危機影響，全球能源需求乏力，國際原油價格持續下滑，2016年1月20日布倫特原油每桶價格一度低見27.1美元，長時間低油價導致OPEC 主要產油國財政、經濟吃緊，2016年底OPEC 主要產油國超預期地達成減產協議，舒緩市場對原油過剩擔憂，對於穩定油價啓動一定作用。2016-2018年原油上升另一個背景是全球主要經濟體出現短暫的同步擴張，帶動能源需求回暖。

OPEC與非OPEC傳統產油國之間的博弈由來已久，這些經濟體之間矛盾盤根交錯，涉及地緣政治、外交、軍事等，單從能源與經濟利益角度看，隨着頁岩油技術不斷成熟，美國將逐步實現能源獨立，並可能成為能源淨出口國，全球能源供應消費版圖將發生深刻變化，OPEC與非OPEC之間博弈更加激烈；很明顯，二者的共同利益在於保持原油價格在一個可持續位置，讓各自能源收入最大化；二者分歧就是如何打壓對手，佔據儘量多的市場份額，保護本國能源產業。近年來，OPEC與非OPEC在歐洲等市場的爭奪尤為激烈；美國希望沙特等產油國能按照最有利於美國的方式供給原油；OPEC 中部分成員希望通過減產推升原油價格，增加收入，而另一部分成員更願意接受目前市場份額通過低油價打壓頁岩油；即便是OPEC 共同簽署的減產協議也難以確保每一成員國能完全嚴格遵守，減產協議下的分歧巨大。OPEC與非OPEC之間還夾雜着地緣政治等，這些產油國之間的矛盾幾乎是不可調和的，“觸動利益比觸動靈魂更難”。只有在全球能源需求持續放緩，原油價格跌至主要產油國的財政、經濟“容忍線”，主要產油國才能形成減產“共識”，以穩定油價。

其三、新能源技術發展。隨着全球氣候變化對經濟社會影響增大及各國對氣候問題的重視，各國都把發展低碳經濟作為未來經濟發展的目標，越來越多國家在認真執行《巴黎協定》（Paris Accord），控制氣候變化方面達到廣泛共識。但經濟社會發展離不開能源支持，尋找清潔能源、發展新能源技術成為各國為了能源戰略發展方向。如果各國政府積極落實《巴黎協定》，大力實施節能減排、提升新能源技術，不遠將來傳統石化能源需求將大幅下降。目前看，新能源要取代傳統化石能源還面臨諸多技術等方面瓶頸，但這種影響已在發生。

低油價是把“雙刃劍”

原油價格長時間低迷導致主要產油國財政收入下滑，經濟衰退風險加劇；對於原油生產企業偏空，但各國影響程度因原油開採成本而不同，原油價格低迷甚至跌破部分產油國開採、生產成本，企業盈利狀況惡化，尤其是類似美國頁岩油中小企本身負責高，長時間低油價，容易陷入經營困境，嚴重時，可能對中小金融機構導致資產負債質量惡化，引發局部系統性金融風險。

但油價維持在一個相對低位有助於提振全球疲弱需求：

其一、原油價格下跌助力全球經濟復甦。石油被譽為工業的“血液”，石油價格下降將有助於降低全球製造業、物流運輸等行業、企業的能源支出成本，提升企業盈利能力；尤其是製造業大國，據路透數據統計，2019年我國石油需求佔全球總需求的14.5%，僅次於第一大消費國美國，但我國原油進口依賴度高達（72.67%），按照2019年我國進口原油50572萬噸計算，如果國際原油價格降低1美元，大約能為我國節省26億美元支出。

原油價格下跌有助於刺激居民消費支出。一方面，能源價格下跌令能源消耗的企業生產成本下降，相關商品價格隨之下降，有助於提振居民消費需求；另一方面，原油價格下跌節約家庭在能源方面的開支，這相當於政府為普通民眾實施減税，尤其對中低收人民眾而言，有助於提升其消費邊際傾向。

另外，全球經濟復甦將帶動原油需求與原油價格逐步回升，將有助於彌補OPEC 主要產油國因原油價格下滑而出現的損失。

其二、原油價格下跌惡化了全球通脹前景，拓展全球財政、貨幣政策空間。目前全球尚未擺脱金融危機影響，受貧富分化、人口老化等結構性問題，全球發展不平衡，以及地緣政治等不確定性因素，全球需求增長乏力，全球進入“低通脹、低利率、高負債”的新常態。原油價格下滑一方面直接通過降低工業製造業生產成本降低終端消費品價格；另一方面原油價格容易帶動大宗商品價格走弱，拖累物價；尤其發達國家能源消費結構決定原油價格與通脹關聯度高，能源價格走弱直接拖累歐美髮達國家物價。截至目前，歐美經濟仍“低通脹”困擾，2020年1月歐元區、日本CPI同比分別1.4%和0.7%，美國1月核心PCE同比增長1.6%，均偏離央行2.0%目標。

低通脹環境為歐美實施低利率（負利率）非常規政策創造條件，由於原油價格暴跌，歐美通脹前景惡化，投資者期待美聯儲進一步降息預期，對歐、日央行深化負利率，並擴大資產購買等，美債30年期收益率大幅下滑至1.0%以內，刷新歷史低位，超寬鬆的貨幣金融環境拓展了歐美財政政策空間。