鵬華基金「四個代表」: 風格迥異的基金經理是如何共生的？_風聞

曲豔麗 | 文

提起鵬華基金，很多人會想到王宗合。

作為“老十家”之一，鵬華基金身處深圳，有着很鮮明的務實主義特色。

在鵬華基金內部，王宗合是價值投資派、梁浩是成長型、陳璇淼是大白馬風格、伍旋是低波動低迴撤，風格迥異，對股票的偏好完全不同。

而他們之間，又有着相似的特徵：極致的自下而上、對自己挖掘的股票極度自信、不擇時、持股週期比較長、換手率比較低。

更奇妙的是，王宗合、梁浩、陳璇淼、伍旋是以不同的投資風格、不同的路徑達成這些共性的。

他們都不會把時間用在看盤上，也不會去猜測市場的點位。這似乎是鵬華基金系主動權益基金經理的共性，只把挖掘股票當成頭等大事。

鵬華基金的投資理念是“長期投資、穩利致遠”。本篇將以鵬華基金為例，分析一家基金公司內部是如何多種投資風格共存的，又有着怎樣的共性。

1

典型的巴菲特式

王宗合是一名老將，他是價值成長型。

“當前的風險偏好週期，是不可能自2018年年底開始一直持續兩年，這是絕對不可能的。可能是在今年的某一個時段風險偏好會出現向下的拐點，但之前的市場會有很好的回報。” 王宗合在半個月前的一次內部路演中稱。

他非常冷靜、理性，像一個站在玻璃窗外的人，在靜靜地看着裏面發生了什麼。

王宗合的投資理念是巴菲特那一派的，選擇數一數二的行業和龍頭公司。

也就是説，這隻股票一定要有競爭壁壘，即護城河，它不斷的成長，所以有複利回報。

如果找到了top 1，其他都是將就。

王宗合最典型的一筆投資是茅台，“風雨十三年，茅台同行路”。

王宗合在2006年做研究員時，就開始覆蓋食品飲料，2011年末，他管理的鵬華消費優選剛剛成立不久，茅台成為第二大重倉股，雖然中間有過換手，但截至2019年末，茅台依然是這隻基金的第一大重倉股。

是否常年擁有茅台，是基金經理之間理念和風格的分水嶺。

“現實情況可能沒有那麼多此類公司給你挖掘。” 所以，王宗合的第二個選股策略是，那些護城河持續性沒有那麼長，但處於一個三到五年的快速成長期，而且估值處於一個比較低的階段的個股。

王宗合喜歡to C的商業模式，例如品牌消費、醫療、金融服務、文化娛樂，都是建立在人羣之上的。他喜歡的另外一類是有持續成本優勢的製造業，效率改善，這種公司又是to B的。

王宗合在2019年末前十大重倉，有6只白酒股。他遵循二八原則，先考慮20%優秀的頭部公司集中在哪些行業，再在景氣度較高的行業中尋找頭部。

“分散意味着喪失了收益。這就是你看巴菲特芒格組合都很集中。我不能為了分散而分散，為了看起來很均衡，會喪失很多收益。”王宗合認為。

2

成長型獵手

對比一下，梁浩和王宗合是不一樣的，梁浩是成長型基金經理。他很看好互聯網對傳統產業的重塑。

雖然在同一家基金公司，梁浩看當前市場的基底是另闢蹊徑的。

“市場估值基本合理，一些景氣度比較高的行業估值較貴，但相比於盈利增速來説，難言有特別大的泡沫，這與2015年的情況有所不同。” 梁浩近期稱。

以梁浩管理最久的鵬華新興產業混合為例，持倉其實比較均衡的，分佈在科技、醫藥、消費、農業等行業。

但是他選的並不是最熱門的那些科技股，也不是機構抱團的核心資產，而是挖掘出了一些有業績支撐的高成長股票。

梁浩的重倉有一個很有意思的地方。

A股對互聯網的暴露並不多，所以很多國內研究員、基金經理對互聯網的態度其實是不夠開放的。梁浩不一樣，他很看好互聯網對傳統產業的重塑。

他的前三大重倉股，分別是網紅小家電品牌、百雀羚的電商代運營、體外診斷試劑，很有新意。

梁浩喜歡左側交易。以持倉對比走勢，會發現網紅小家電品牌在持倉初期一度是腰斬的，梁浩卻敢於越跌越買，最終這隻股票在底部反轉並翻了三倍。

“我認為我們看到了一些市場沒有看到的東西。”梁浩稱。

在梁浩管理的其他產品中，也會有熱門消費白馬、如雷貫耳的科技龍頭、大藍籌。

但是，單從鵬華新興產業混合的持倉來看，比較獨特，梁浩是一個不跟風、獨立思考、心態比較開放的基金經理。

可能與性格有關，梁浩是那種對社會發展的變化很有熱情的人。

梁浩非常旗幟鮮明的認為，未來最大的阿爾法和最強的貝塔都來自於創新。

這一點與王宗合不同，王宗合看待創新的觀點是：“我會選擇在創新完成後，在右側去參與”、“歷史上我參與創新類的公司很少，不確定性大，波動也比較大，對這一類公司的判斷很苛刻。”

“真正的互聯網精神是去中心化、透明化、提升效率。” 梁浩曾經在一次採訪中提到了小米模式對製造業的產品設計帶來的衝擊，本質上是互聯網思維向製造業的滲透。而超市、蘇寧、國美被天貓、京東打破壟斷，天貓、京東又被社羣電商、內容電商等衝擊，背後其實是對中心化所帶來的低效率的衝擊。

這些都是在二級市場比較少見的觀點，梁浩是一個帶有一級市場視角的二級市場基金經理，他在關注社會進步。

在同一家基金公司，價值型和成長型的基金經理能夠共存，是一件很奇妙的事，雖然有時候觀點迥異，但是他們的身上依然有着相似的特性：依賴深度挖掘、持股週期比較長、對自己看好的領域比較執着。

尤其是，王宗合和梁浩都是敢於堅持的人，一個十三年與茅台同行，一個敢於抄底腰斬重倉。

3

玫瑰

基金經理是一個競爭非常殘酷的職業，一定要有自己的特色。

鵬華基金有一位女性基金經理，叫做陳璇淼，因為發行了鼠年的第一隻70億爆款基金，從而引發了市場關注。她也正在逐漸成為鵬華基金的王牌。

在媒體的描述中，陳璇淼語速極快，談起股票就滔滔不絕，回答問題幾乎沒有任何考慮時間就脱口而出，如數家珍，提到最多的詞就是“大白馬”。

陳璇淼管理最久的一隻基金是鵬華外延成長混合。很明顯，持倉確實是偏白馬的。

陳璇淼在行業配置上相對比較分散。

每一個行業，陳璇淼買的都是龍頭企業，以千億市值以上的股票為主，較少買小市值股票或者從未證明過自己的股票。

和王宗合、梁浩相似，陳璇淼的換手率也比較低，基本不做倉位的擇時。

梁浩也説過，越來越放棄了短期的時間的選擇。

陳璇淼還有一個挺有趣的特點。

她也是一個越跌越買的人，這一點甚至比梁浩還要明顯，尤其是喜歡在暴跌時買入重倉。她説大部分的超額收益來自於個股大幅下跌時敢於去買。

“因為買所有的東西都是基於對這個公司有非常深的理解。”陳璇淼稱經常在股票破位、圖形很醜的時候去買它。

陳璇淼始終對估值還是有一些介意，對市盈率高於40倍的股票有點心存警戒，所以，她不愛追高，會去找那些跌得很慘的股票，“買進去不需要擔心虧錢”。

4

業績

鵬華基金還有一位很有看點的基金經理，叫做伍旋，他和其他人又不一樣，是利用市盈率PE、分紅收益率、ROE等核心指標進行篩選，並且特別看重上市公司治理結構和可持續競爭優勢。

與其他三位相較，伍旋是最在意估值的，第一步就會把PE>25倍的個股剔除掉。伍旋把減少犯錯放在第一位，一直在尋找估值折價的公司。

伍旋的投資風格，被戲稱“旋旋防雷術”。他認為，較低或相對合理的估值，是面對不確定性時最好的保護，換句話説，價格一定要超級划算，他才出手。

而且，他喜歡“好學生”，總體而言是大盤價值型。

在伍旋看似温和、波瀾不驚的選擇系統中，對上市公司治理結構的看重構成了獨特的篩選鍵，他只對長期關注主業、善待股東的公司青眼有加，自動刪除僅靠重組和外延機會伺機爆發的脈衝型公司。

最後看一下鵬華主動權益這四個代表的業績。

四位基金經理都不止管理了一隻基金，我們以他們名下管理時間最久、規模相對比較大的基金為例。

分年度看，更清晰。

在成長風格佔優勢的2015年、2020年初，很明顯，梁浩的表現超出尋常。在漂亮50風靡的2017年、核心資產崛起的2019年，王宗合價值投資的業績最好。陳璇淼雖起步最晚，但後期愈戰愈勇。伍旋的表現果然是回撤最小的。

投資收益是與年份、投資風格息息相關的。

很明顯，四位基金經理的風格是完全不一樣的，但是他們的一個共同的特點是，把自下而上的風格做得比較極致。

鵬華基金的定義是“基本面研究專家”，其權益投資方法論是：

1. 投資於價值型的公司能夠獲得長期回報

2. 投資於“有效成長”(ROIC>WACC)的公司可以分享企業長期增長所帶來的的超額回報

3. 市場並非充分有效，長期嚴謹深入的基本面研究是投資的出發點

4. 優化配置能夠降低投資組合的波動性，穩定積累有助於獲得長期穩健增值

這也就是風格迥異的基金經理可以共存的原因：基本面才是根本。

整個公司呈現出一種選股的務實主義，不管黑貓白貓、何種路線，重要的是挖掘個股。

鵬華基金基本不做擇時，因為挖掘得比較深，他們特別相信自己找到的股票。

無論是“絕大部分時間我是不判斷市場漲跌”的王宗合、喜歡左側交易的梁浩、敢於在暴跌時買入的陳璇淼，還是低波動低迴撤的伍旋，都體現出了精神上對於整個市場的獨立性，也是鵬華的主動權益投資特質的縮影。