新基建觀察 | 軌道交通設備行業2019年度回顧和2020年度展望【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

3月16日，國家統計局發佈1-2月份經濟數據，受新冠肺炎疫情衝擊，全國固定資產投資同比下降24.5%。在這種情況下，中央反覆提出的“將加快推進國家規劃的重大工程和基礎設施建設，加快5G網絡、數據中心、軌道交通建設等新型基礎設施建設進度”的“新基建”政策，受到眾多關注。

走出去智庫（CGGT）觀察到，“新基建”與傳統基建之間並不能截然分開，傳統基建設施經過數字化、智能化改造後仍然可以煥發出新的生機與活力，成為朝氣蓬勃的新基建，因此具有濃厚傳統基建色彩的城際高鐵和城際軌道交通被納入到新基建行列。在當前經濟下行壓力加大的背景下，城際高鐵和城際軌道交通投資規模的加大將成為託底經濟的有力手段之一。

軌道交通設備行業在“新基建”中有哪些發展新機遇？今天，走出去智庫（CGGT）刊發廣發證券研報的部分內容，供關注軌道交通建設的讀者參考。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、2019年****機車和貨車招標量較2018年的高點有一定下滑。高速動車組由於只有一次招標（2018年是兩次），採購數量也較2018年下降明顯，但時速160公里動車組招標量明顯增加。

**2、**預計動車組保有量增速略低於客流增速，到2022年之前將保持每年10%以上的複合增速。根據我們估計，2020年動車組保有量將有望達到4000組以上。

3、作為“十三五”建設規劃內的項目，在2020這一收官之年，有超過2000公里的線路竣工通車投入運營。通常城軌車輛採購在竣工通車前完成，因此新增里程帶來的需求有望帶動增速進一步提升。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

一、回顧和展望：鐵路總體平穩，城軌景氣向上

（一）整體回顧：2019年鐵路投資平穩

**鐵路固定資產投資保持平穩。**根據中國國家鐵路集團有限公司（以下簡稱國鐵集團）官網新聞，2020年1月2日國鐵集團在北京召開工作會議。會議上披露，2019年全國鐵路固定投資完成8029億元，國家鐵路完成7511億元.投資總體較為平穩，較2018年的投資總額8028億元相比基本持平。自2014年來，國鐵集團每年的投資完成額都基本保持在8000億以上，達到一個高位企穩的狀態。從投資構成上看，基建投資和車輛購置投資也與2018年大致持平，分別為7000億元與1000億元左右。

新開通里程明顯增長。根據國鐵集團會議內容，2019年，全國鐵路投產新線8489公里，其中高鐵5474公里，分別同比增長了81.27%和33.51%。新開通里程快速增長，主要和2013~2016年新開工項目較多有關。截至2019年底，全國鐵路營業里程達到13.9萬公里以上，其中高鐵3.5萬公里。根據此前鐵路發展中長期目標：到2020年，全國鐵路營業里程達到15萬公里，其中高鐵3萬公里；到2025年，鐵路網規模達到17.5萬公里，其中高鐵3.8萬公里左右。預計2020年鐵路通車裏程還將進一步增長。

2019年客貨運輸強勁增長。國鐵集團會議內容顯示，2019年，國家鐵路完成旅客發送量35.7億人，同比增長7.7%，其中動車組旅客發送量22.9億人，同比增長14.1%，佔比64.15%，佔比持續提升，動車組負載了超過半數的旅客發送量。國家鐵路完成貨物發送量34.4億噸，同比增長7.8%。

**城軌發展提速。**根據中國城市軌道交通協會2020年1月1日發佈的《快報∣2019年中國內地城軌交通線路概況》，截至2019年12月31日，中國內地累計有40個城市開通城軌交通運營線路6730.2公里。在2019年，有温州、濟南、常州、徐州、呼和浩特5個城市新開通城軌交通運營；另27個城市有新增線路（段）投運；全國一共新增運營線路968.77公里，同比增長32.94%，再創歷史新高。如按照6億元/公里的投資計算，2019年城軌投資完成額可達到5800億元以上。

在2019年，國家發改委共批覆鄭州、西安、成都3市新一輪的城市軌道交通建設規劃，獲批建設規劃線路長度達到486.25公里，總投資共計3425.78億元，獲批線路全部為地鐵；另有北京市城市軌道交通第二期建設規劃方案調整獲批，涉及線路長度共計201.2公里，總投資額1222.12億元。

（二）總體展望：鐵路設備維持良好需求，城市軌道交通景氣向上

**新線投產有望進一步增長。**根據鐵路中長期里程目標：到2020年，全國鐵路營業里程達到15萬公里，其中高鐵3萬公里；到2025年，鐵路網規模達到17.5萬公里，其中高鐵3.8萬公里左右。預計在2020年，作為十三五計劃的收官之年，新通車裏程有望在2019年的高基數上進一步增長。2013~2016年新開工項目數量也較多，也為里程增長奠定了堅實的基礎。

**總投資保持高位運行。**1月召開的2020年全國交通運輸工作會議披露，今年交通運輸將完成鐵路投資8000億元。鐵路投資自2014年起，已連續6年維持在每年8000億的投資水平。預計2020年總投資依然將完成年初投資計劃，保持高位運行；同時，新里程的通車勢必帶來更多新車購置需求，2020年的投資有望向車輛採購做更多傾斜。

**客流增長成為動車組增長的長期驅動力。**過去十年我國高鐵實現了從無到強的跨越式發展，這期間動車組的需求主要來自於新線配車，而新開工、新通車節奏對其產生了明顯的週期影響。長週期來看，動車組需求的驅動力已由新線配車轉為存量加密，而動車組保有量的增長動力也同樣轉為客流增長的驅動。

高鐵持續發展帶來動車組客流的自然增長，根據國家統計局數據，2019年高鐵以25.18%的鐵路營業里程承載了62.6%的鐵路客運量，過去7年高鐵客運量年均複合增速達到23.98%。根據2018鐵路工作會議上提出的動車組保有量目標：計劃到2020年動車組保有量達到3800標準組左右，其中“復興號”動車900組以上。根據鐵路統計公報，到2018年底，我國動車組擁有量為3256組，意味着2019和2020年將至少有年均272組的需求。

另一方面，基於運行效率、運營成本、服務質量等的提升，未來集中式動車組有望逐步取代普客列車。2016年普客列車保有量有大約4.6萬輛，佔鐵路客車總量的63.8%。未來動車組對普列的替換空間具備充足潛力。

**短期疫情影響當期客流，但不影響2020全年設備採購。**根據交通運輸部的數據，受新冠肺炎疫情影響，2020年2月份的鐵路、公路、水路、民航的客運量下降了79.9%。但隨着全國復工復產力度加大，客流量也在逐步回升過程中。我們認為動車組設備採購是立足中長期客運需求的，短期客流波動不會對國鐵集團2020年的設備購置計劃產生明顯影響。

**貨運量持續增加，貨車與機車採購將維持良好需求。**受煤炭需求增加、公轉鐵等利好因素影響，近年來鐵路貨運量不斷增加。根據國鐵集團的數據，2019年，國家鐵路完成貨物發送量34.4億噸，創歷史新高，同比增長7.8%。此前，國家鐵路貨運量的最高峯是2011年的32.95億噸。2020年1-2月，全國鐵路累計發送貨物6.7億噸，同比增長0.6%，尤其2月完成量同比增加1332萬噸，增長4.5%，為歷史最高值。根據國鐵集團年初的工作會議，2020年計劃完成貨物發送量36.5億噸，則在2020年貨運量依然將有6.1%以上的增長。預計將為貨車和機車帶來良好的採購需求。

城軌整體向上，快速發展。財政部網站2月11日消息，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。根據21世紀經濟報報道，新冠肺炎疫情衝擊和經濟下行壓力下，近期各地密集推出萬億投資計劃。近期，在確保疫情防控到位的前提下，國內加大了政策調節力度，積極推動復工復產，擴大有效投資。2月24日，國家發改委基礎司組織召開會議，部署加快推動重大交通項目開工復工各項工作，要求提前實施“十四五”規劃等重大鐵路、公路、水運、機場項目開工復工。作為基建投資的重要組成，城市軌道交通投資預計將受益專項債規模擴大，新建項目增多和率先開工復工。

二、大鐵路裝備：保持平穩發展

（一）客流量增加推動動車組需求

隨着高鐵網的日益發達完善,方便快捷的高鐵運輸服務和高鐵成網優勢的發揮有效激發旅客出行需求，高鐵動車組旅客發送人數持續快速增長。根據國鐵集團數據，2019年國家鐵路完成旅客發送量35.7億人，同比增長7.7%，其中動車組旅客發送量22.9億人，同比增長14.1%；非動車組的客運量增速只有0.4%，動車組客運量佔全國鐵路客運量的比重由2012年的26.9%提升至2019年的62.57%。隨着人民生活水平的日益提高，以動車組、航空等高端出行為代表的客流持續高增長，動車組客流顯著高於非動車組。根據國鐵集團年初的工作會議上提出的目標，到2020年，鐵路目標客運量達到38.5億人，同比增長7.8%。

**新通車裏程的增加及客流量的快速增長將推動動車組保有量上升。**根據國家統計局數據，2008-2018年間動車組保有量穩步增長，年均增長35.36%，截止2018年，動車組保有量為26,048輛（摺合為3256標準組），當年保有量新增2568量（摺合為321組）。隨着未來客流量的驅動及新通車裏程的增加，動車組產量有望從2018年的低谷回升。

我們預計動車組保有量增速略低於客流增速，到2022年之前將保持每年10%以上的複合增速。根據我們估計，2020年動車組保有量將有望達到4000組以上。

**時速160公里動力集中動車組逐步替換普客車輛。**根據RT軌道交通網報道，2018年底時速160公里動力集中電動車組，獲得了由國家鐵路局頒發的型號合格證和製造許可證。根據中國鐵路投資有限公司官網的披露，在2018年11月30日發佈了第一條時速160公里動力集中動車組的招標公告。時速160公里動力集中動車組作為“復興號”系列新成員，正式上線運行。從產品性能上看，時速160公里動力集中動車組將大規模替換目前現有的25型客車（25A型、25B型、25C型、25G型、25Z型、25K型、25T型等系列）。根據鐵路年鑑資料顯示，25型客車是1993年被確認為中國鐵路主要客車型號，已經主導中國鐵路普客市場長達25年。

根據鐵道統計公報數據，2018年底全國鐵路客車擁有量為72,000輛，其中動車組擁有量為26,048輛。即，存量的普客列車約4.6萬輛；若按替換其中50%的存量，每輛車單價500萬/輛計算，市場空間可達1150億元。

2018年和2019年，國鐵集團分別採購了時速160公里動力集中電動車組46組和96組（長編按2組折算）。

（二）鐵路貨運發展良好，帶動貨車和機車需求

**公轉鐵帶動，鐵路貨運量快速增長。**煤炭、鐵礦石、石油等大宗商品是鐵路的主要貨源，因此鐵路貨運與大宗商品的需求密切相關。受益於2017年以來大宗商品價格回升，鐵路貨運量結束此前多年低迷，重回增長軌道。2018年6月底，國務院通過交通部提出的調整運輸結構計劃，其中包括鐵路三年貨運增量行動，提出2020年鐵路貨運量達到47.9億噸，較2017年增長30%，重點增量來自於煤炭、鐵礦石等大宗物資。三年貨運增量行動進化除了進一步提升鐵路貨運需求，也是國鐵集團擴大貨車和機車招標採購的主要根據。

根據國鐵集團的數據，2019年，國家鐵路完成貨物發送量34.4億噸，創歷史新高，同比增長7.8%。此前，國家鐵路貨運量的最高峯是2011年的32.95億噸。2020年1-2月，全國鐵路累計發送貨物6.7億噸，同比增長0.6%，尤其2月完成量同比增加1332萬噸，增長4.5%，為歷史最高值。根據國鐵集團年初的工作會議，2020年計劃完成貨物發送量36.5億噸，則在2020年貨運量依然將有6.1%以上的增長。

**貨車需求良好。**貨車的需求與製造業週期趨同，在製造業向好的整體形勢下，貨車的採購量不斷向上增長。2016年國鐵集團共採購貨車25,279輛，同比增長123.41%；2018年共採購貨車57,940輛，為近十年來最高值；2019年採購量也達到了42,200輛。在貨運增長的帶動下，未來貨車業務發展仍有空間。

**機車需求額外受益於電氣化進程。**根據國家鐵路局數據，2016年由於車輛採購金額降低，機車產銷量出現大幅降低；在2017年，機車業務則出現了恢復性增長；2018年受益公轉鐵等積極帶動，機車車輛採購數量達到759台。此外，電力機車受益於國家鐵路電氣化進程的推進穩步增長，逐漸取代內燃機車佔比。未來預計電力機車比重將逐步增加。

（三）鐵路設備總體需求預計表現平穩

**2019年招標情況回顧。**根據中國鐵路建設投資公司官網招標信息的披露，2019年鐵路設備共計招標機車469台、貨車4.22萬輛、時速350公里動車組121標準列、時速160公里動力集中動車組96組、時速200公里城際動車組8組。總體來看，機車和貨車招標量較2018年的高點有一定下滑。高速動車組由於只有一次招標（2018年是兩次），採購數量也較2018年下降明顯，但時速160公里動車組招標量明顯增加。

**鐵路設備總體需求預計表現平穩。**根據2020年1月召開的全國交通運輸工作會議披露，今年交通運輸將完成鐵路投資8000億元。整體投資額依然保持高位穩定，預計鐵路設備相關需求也將保持較好需求；其中動車組受益於客流量的長期增長趨勢，有望實現保有量和需求的穩步擴張。

三、城軌建設迎政策利好，景氣向上

（一）運營：城市軌道交通發展迅速，客運量大幅增長

**城軌客運量快速增長。**近年來，隨着城市化的不斷推進，城鎮人口大幅增長，為了緩解公共交通壓力，提升公交運力，城軌密集建設，迅速發展。由於城軌能極大地提高出行效率，因此也有越來越多的乘客選擇使用城軌出行。根據國家統計局數據，自2010年起，城軌客運量保持着每年10%以上的增速，2010至2018年年均複合增速達18.24%。2018年城軌客運量達到213億人次，較2017年增長15.45%，城軌客運量佔公共交通客運總量比例也逐年增加，2017年城軌承擔客運量佔公交客運總量的21.76%。預計未來隨着開通城軌線路的城市數量增長，城軌客運量有望繼續大幅提升。

2019年新增里程創歷史新高。根據中國城市軌道交通協會2020年1月1日發佈的《快報∣2019年中國內地城軌交通線路概況》，截至2019年12月31日，中國內地累計有40個城市開通城軌交通運營線路6730.2公里。在2019年，有温州、濟南、常州、徐州、呼和浩特5個城市新開通城軌交通運營；另27個城市有新增線路（段）投運；全國一共新增運營線路968.77公里，同比增長32.94%，再創歷史新高。如按照7億元/公里的投資計算，2019年城軌投資完成額可達到6700億元以上。

在城軌運營總長度6730.27公里中，地鐵線路長度為5187.02公里，佔77.07%；輕軌255.40公里，佔3.90%；單軌98.5公里，佔1.46%；市域快軌715.61公里，佔10.63%；現代有軌電車405.64公里，佔6.03%；磁浮交通57.90公里，佔0.86%；APM線10.20公里，佔0.15%。

**車輛保有量快速增長。**根據交通部數據，截止2018年，城軌運營車輛為34,021輛，增長20.93%，增速較2018年進一步提高。城軌車輛保有量的快速提升，除了通車裏程的快速增長外，既有線路也在不斷加密。據交通部的數據測算，2018年平均配車密度為5.9輛/公里（配車密度為交通部發布的城軌運營車輛總數與國家統計局發佈的總運營里程之比），較2017年的5.59輛/公里有所提升。由於配車密度的增加，城軌高峯時期最小發車間隔進一步縮短。

（二）建設：投資處於高峯期，規劃飽滿，有望受益政策支持

**投資增速進一步加快。**根據城市軌道交通協會數據，2018年城軌投資已完成5,470億元，同比增長14.88%。而在2019年，全國一共新增運營線路968.77公里，同比增長32.94%，再創歷史新高。如按照7億元/公里的投資計算，2019年城軌投資完成額可達到6700億元以上，增速超過20%。

**城軌建設規劃飽滿。**根據中國城市軌道交通年鑑，截至2018年底，國家發改委共批覆44個城市的建設規劃線路，項目總計6864.4公里，規劃總投資達到38911.1億元。根據城市軌道交通協會官網的披露，在2019年，國家發改委共批覆鄭州、西安、成都3市新一輪的城市軌道交通建設規劃，獲批建設規劃線路長度達到486.25公里，總投資共計3425.78億元，獲批線路全部為地鐵；另有北京市城市軌道交通第二期建設規劃方案調整獲批，涉及線路長度共計201.2公里，總投資額1222.12億元。

截至2018年底，全國共有53個城市（部分由地方政府批覆）在建線路總長度6374公里，比上年增長2%。在建線路258條（段）。在建線路可研批覆投資累計42688.5億元。

**基建投資提速，由地方投資主導的城軌建設投資有望加快發展。**近期，在確保疫情防控到位的前提下，國內加大了政策調節力度，積極推動復工復產，擴大有效投資。2月24日，國家發改委基礎司組織召開系統視頻會議，部署加快推動重大交通項目開工復工各項工作，要求提前實施“十四五”規劃等重大鐵路、公路、水運、機場項目開工復工。作為基建投資的重要組成，軌道交通投資預計將受益專項債規模擴大，新建項目增多和率先開工復工。

事件1：財政部網站2月11日消息，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。

事件2：21世紀經濟報報道，新冠肺炎疫情衝擊和經濟下行壓力下，近期各地密集推出萬億投資計劃。據不完全統計，包括江蘇、北京、雲南、福建、河南等10個省市推出2020年重點工程項目清單，以交通基建和製造業為主。10個省市公佈的重點項目投資計劃總投資約為25.5萬億元，2020年度計劃完成投資約4.34萬億元。

（三）設備需求：快速增長，景氣度高企

**車輛需求快速增長。**根據城市軌道交通年鑑的披露，2018年，我國城市軌道交通建設一共完成建設投資5470.2億元，同比增長14.9%；其中，全年完成車輛購置費用378.4億元，車輛購置投資佔比大約6.9%。如果按6.9%的車輛投資比例計算，國家發改委共批覆44個城市的建設規劃線路對應的車輛購置投資大約在2685億元。

根據交通部披露的城市軌交運營車輛的數據，2018年，我國城軌車輛共新增5887輛，同比增長35.83%。車輛需求增速高於投資增速和里程增速，主要因為除了新建線路的配車外，已通車線路對車輛加密也有着旺盛需求。

**有望在2020年實現增速進一步提升。**我們認為在2020年城軌車輛需求有望得到進一步的提升。主要因為：

1、新通車裏程有望大幅增長。城軌建設通常具有3~7年左右的建設週期，而根據我們在2017年統計的各地建設線路規劃，作為“十三五”建設規劃內的項目，在2020這一收官之年，有超過2000公里的線路竣工通車投入運營。通常城軌車輛採購在竣工通車前完成，因此新增里程帶來的需求有望帶動增速進一步提升；

2、已通車運營線路的加密需求持續增長。線路加密的本質來自於客運量需求提升。我國大多數城市軌道交通線路在建設初期，對車輛設備的配置並不是非常密集，隨着後期客流量提升，車輛設備會再次採購。根據交通部的數據，我國軌交運營線路數是不斷增長的，其在2015年前後也有上百條的線路投入運營，這部分線路在運營時間超過5年後，普遍都會有車輛加密的需求。

來源：e車網軌道交通資訊/廣發證券