為什麼美國要“直升機撒錢”？_風聞

文章來源丨中國經營報

3月以來，美股接連發生熔斷，讓全球投資者都驚出了一身冷汗，連股神巴菲特都驚歎“活久見”，芝加哥期權交易所（CBOE）恐慌指數VIX也在3月17日超過2008年金融危機時的高點，創下收盤記錄新高。受此影響，連黃金、白銀、石油、比特幣等全球各類避險資產短期都遭到了恐慌性、踩踏式拋售，日本、歐洲各國等全球主要股指均連續大跌。更為嚴重的是，為應對流動性危機，美聯儲當地時間15日緊急降息，將聯邦基金利率目標區間下調至0～0.25%的超低水平，並啓動7000億美元量化寬鬆計劃，可謂是一次性“all in”打出了短期貨幣政策的所有子彈，但市場似乎對此並不買賬，隨後開盤的美股再次熔斷，毫無疑問，發達國家正在經歷一場流動性危機。

這其中的直接原因無非是疫情全球擴散，在疫苗製作出來之前阻斷該病毒的傳播最有效的方式無疑是大幅減少人與人之間的接觸，而歐美國家經濟主要依賴消費拉動，大幅減少人與人之間的接觸無疑將在短期內壓制總需求，受衝擊較大的行業包括旅遊、餐飲、文體、交通等，總需求的減少會直接導致上市公司盈利能力大幅下降，整體經濟增速也將隨之下降。

比如蘋果公司，疫情不僅影響到其全球生產鏈條，更影響到其銷售，近期蘋果公司就宣佈將會關閉大中華區以外的所有零售店；再比如星巴克，僅2月在中國的同店銷售額較去年同期就跌掉了78%，由此可預計其未來幾個月在全球的銷量下降幅度。

短期資本市場大幅下挫的邏輯逐漸清晰：總需求減少使上市公司盈利能力快速下降，上市公司股價下跌導致市場風險偏好下降，貨幣資金需求上升，拋售股票最先讓高杆杆羣體保證金輸完，隨後產生踩踏現象，其他資產價格隨之下跌。

因而，發達國家各大央行“降息+QE”的政策對補充市場流動性短期的確是有一定好處的。但是貨幣政策並非萬能，短期流動性危機的根本原因還在於過去十年資本市場泡沫過多以及自身經濟結構出現的問題。

美國股市自2009年以來走出了10年牛市，道瓊斯指數自2009年初最低點至今年年初最高點上漲超3倍，納斯達克指數上漲超6倍。美國股市上漲的初期還主要是由於金融危機後經濟復甦帶來的上市公司盈利恢復，**中後期則主要是因為寬鬆的貨幣環境和較低的利率環境下上市公司通過資本市場融資回購股票，以及一些處於虧損的公司和盈利並不強的公司還就此增大分紅比例形成財富效應所致。也可以説市場投資者在此階段賺的更多的是貨幣寬鬆的錢，而非企業真實盈利的錢。**這種情況下任何黑天鵝的出現無疑對股市都是致命打擊，此前幾年一些知名投資者每年均曾做過美股見頂的預言也是看到了這一問題的存在。 

在經濟結構上，近年來支撐發達國家經濟發展的諸多因素都在發生悄然的改變，在人口結構上的人口老齡化問題越來越嚴重、科技的進步近年來又踟躕不前導致生產效率無法大幅度提升，發達國家為了維持經濟潛在增長而不得不過於依賴貨幣政策，簡單説就是壓低利率甚至不惜採取負利率後加大舉債力度，而貨幣過於寬鬆又推高了資產價格，加劇了貧富差距。統計顯示，美國最富1%家庭擁有的資產總和幾乎與美國整個中產和中上階層所擁有的財富總額相同。**過於懸殊的貧富差距對擴大總需求是十分不利的，底層居民有消費意願而無消費能力。**這點從近期桑德斯參加民主黨初選時所提出的系列税收措施受到很多美國普通民眾的追捧就能看出些許端倪。

從上述邏輯觀察，此次疫情只是引爆美股的一個導火索而非根本原因，因而，在加大力度有效控制疫情的基礎上，救助方式也不能僅侷限於貨幣政策。貨幣政策僅僅是解決短期市場流動危機的特效藥而非治療藥物，更何況該特效藥應用多年後藥效已經大打折扣。根據費雪方程式：貨幣供應量（M）x貨幣流通速度（V）= 物價（P）x 產量（Q）。在總需求因疫情影響不能擴大的背景下，加快貨幣投放可能會降低貨幣流通速度，而非提高物價或產量增加，考慮到當前美國非金融企業槓桿率處於歷史高位，企業和居民增加貸款的意願都不會很強，這會讓多投放的貨幣可能會積壓在銀行，達不到刺激經濟和資本市場的效果。因而，要想實現短期提振經濟的效果還必須配合財政政策使用，與其讓貨幣淤積在金融市場，還不如將貨幣直接派發給居民。當年伯南克提出的“直升機撒錢”政策當下就是很好的選項，即在央行實行零利率或接近零利率的措施後，以税收返還或其他名義直接補貼家庭或消費者的方式。近期美媒就報道美國可能推出一項大規模刺激政策，其中就包括向每個美國公民發放1000美元支票。此外，如果美國能放開相關貿易保護主義政策對於刺激其國內消費也會起到良好作用。

當然，短期貨幣和財政刺激政策只能是臨時性措施，如將短期政策用於長期則會讓未來的問題更加複雜、解決難度更大，對全球整體經濟金融影響更為深遠。從長期講，改變收入分配結構、補充底層購買力、改變債務驅動型增長方式才是解決問題之根本。