搶先上岸的“中國綜藝第一股”_風聞

3月13日，煜盛文化集團掛牌港交所，發售股份數目4億股，發行價格為2.26港元/股，領先燦星文化成為“中國綜藝第一股”。

不過，煜盛文化上市首日遇冷，股價較發行價下跌11.5%，截止3月17日，公司股價報1.86港元，較發行價下跌17.7%。

煜盛文化憑藉原創版權、星素結合、以銷定產等優勢，取得一定的市場佔有率，保持了較高的毛利率吸引了資本的青睞。不過，小體量的經營下，煜盛文化同樣面臨着營業結構單一、行業監管風險、現金流緊張等發展困境。

從“腰部”到“第一”

沒想到手持《中國好聲音》《這!就是街舞》等爆款作品的老牌綜藝公司燦星文化，從2014的上市嘗試走了六年，仍在創業板IPO排隊中，而成立不過六年的煜盛文化已於今年3月13日，掛牌港交所。

2014年，煜盛文化成立於北京，其主營業務為製作節目，將節目“賣”給衞視和網絡平台，收取節目製作與發行費用，並向企業贊助商收取廣告費。

目前，該公司相繼推出了《誰是你的菜》《超級大首映》《家有廚神》《你好！面試官》《嗨！唱起來》《穿越時間的味道》《京東校園之星·大開演界》《老總來了》《從地球出發》《我想開個店》等綜藝。

除了綜藝節目以外，煜盛文化近兩年還涉足網絡電影及網劇的製作，並於2017年推出了網絡電影《網紅是怎樣倒下的》系列，2019年推出了網劇《北漂愛情故事》以及《鳳唳九天》。

2月27日，煜盛文化正式進行國際配售，在發售半天就達到超額預期，獲得日本軟銀、亞視之父邱德根家族和International Merchants Holdings等眾多國際知名投資機構爆單。

“中國綜藝第一股”的名號讓身處綜藝腰部市場的煜盛文化備受矚目，不過，從公司節目的製作量和知名度來看，煜盛文化均和仍在創業板IPO排隊的燦星文化存在不小的差距。

1.節目數量

據安信證券統計，2016-2018 年上半年，燦星文化共製作了30部綜藝節目，平均年產量約為9部，涉及歌唱類、舞蹈類、談話類、人文類、户外類、文化資訊類等多種形式，產能保持穩定。相比之下，煜盛文化的綜藝節目數量較少，年產量約在3部左右。

2.節目名氣

煜盛文化2016-2017年累計收入最多的一檔節目《誰是你的菜》三季平均收視率為0.59，與當年《奔跑吧兄弟》4.167的收視率存在相當大的差距，且近年來公司收視率最高的節目《嗨！唱起來》，平均收視僅為0.71。而無論是燦星、唯眾、遠景、恆頓等老牌綜藝製作公司，還是米未、銀河酷娛、笑果等後起之秀，都有着多部耳熟能詳的現象級綜藝。

原創版權、星素結合下的利潤空間

誠然，各大平台紛紛湧入綜藝市場，煜盛文化自然很難和資本雄厚的大公司相抗衡，不過，煜盛文化卻通過一系列開源節流的方式，為企業創造出一定的利潤空間。

根據弗若斯特沙利文報告，按2018年收入計，煜盛文化於2017年至2018年的綜藝節目收入增長率為20大行業參與者中最高者之一。

1.原創版權，一勞永逸

高價購買國外節目版權的綜藝，不僅要與版權方分流鉅額廣告費，中國製作團隊對節目的把控力還處於弱勢；對於那些直接模仿海外綜藝的節目，雖然並無版權支出，但節目播出後，往往會陷入“抄襲”的輿論漩渦，影響節目口碑。

而煜盛文化的業務優勢在於自主研發節目內容，保留知識產權，不僅沒有版權成本支出，還可以通過售出節目版權，獲得一定的收入。此前，煜盛文化將《嗨！唱起來》版權出售給酷狗音樂，一次性獲得約1.83億元的收入。

2.星****素結合，縮減支出

雖然“每個節目全部嘉賓總片酬不得超過節目總成本的40%”的限薪令，使得綜藝的製作成本有所下降，不過，現階段，一檔節目在經受市場考驗前，嘉賓配置依舊是撬動市場的主要工具，因而嘉賓的薪酬仍是不少節目製作成本的重頭戲。

而煜盛文化的綜藝中的嘉賓，以星素結合為主，比如，《嗨！唱起來》的每一期節目，會有100個素人通過現場的“K歌環節”獲得機會成為三位幸運歌手，與每期現場的歌星進行合唱挑戰，大大減少了節目明星嘉賓的薪酬成本。

3.以銷定產、兩頭對接

煜盛文化藉助自身的平台資源合作優勢，採取“以銷定產”的商業模式，為客户製作量身打造節目，滿足了贊助商的廣告投放需求，極早鎖定客户、提高了業績的確定性。

這種綁定廣告商向電視媒體平台銷售節目的商業模式，不需要衞視花費心思為綜藝招商，可以直接產生廣告收入，更加省時省力。

差異化的打法下，煜盛文化找到了正確的盈利增長方式。招股書資料顯示，煜盛文化在2016、2017、2018及2019年1-8月分別取得5030萬、8930萬、1.16億以及9050萬元毛利潤，報告期毛利率在40%左右。

“小體量”背後的經營困境

目前來看，煜盛文化整體產出相對穩定，每年都有2-3部綜藝節目能夠上線播出，給公司提供了相對穩定的收入。不過，煜盛文化仍存在以下發展問題。

1.營業結構單一

煜盛文化的營收主要是媒體平台和企業贊助費。造成2019年前9個月營收下降的一個原因便是，煜盛文化來自企業的贊助費為1179萬元，較上年同期的5899萬元出現了大幅下降。

此外，2017年，煜盛文化旗下節目《誰是你的菜》和《嗨！唱起來》佔內容相關總收入的比例分別為86.2%和65%。公司營收受單一節目不確定因素的影響較大。

2.行業監管風險

近年來，不少衞視頻道及視頻網站綜藝均收到通知，節目或延期播出，或直接下架。一旦相關政策要求出現變化，或公司製作的內容違反相關監管要求，節目很可能存在被延遲播出或者取消的風險。

由於煜盛文化本身經營規模較小，每年僅新上線2-3部影視綜藝節目，一旦出現被延遲播出或取消的情況，公司前期支付的成本很有可能無法收回，會對公司的業績產生極大的衝擊。

3.現金流緊張

招股書資料顯示，截至2019年前八個月，公司貿易應收款項達到3.76億元，較2018年增長84.4%。

應收賬款回收週期較長，而綜藝製作和發行均需現金支出，煜盛文化2016年和2017年的經營活動現金流淨額都為負。為此，2016年到2018年，股東每年都向公司注資，金額最低460.6萬元，最高達9000萬元。

過小的體量讓市場擔憂公司未來的成長性，煜盛文化顯然也是看到了這一點，希望通過上市融資輸血，快速展開多元化的節目儲備。招股書資料顯示，公司預期於2020年播出18套節目，估計總成本為人民幣17.07億元。

再加上，疫情讓本就處於寒冬之中的影視業再度遭受暴擊，財務狀況欠佳的煜盛文化唯有上市補血。上市後，有了更有利的輸血渠道，煜盛文化可以在發揮自身優勢的前提下，升級以銷定產的模式，一方面試水大體量綜藝，一方面提高節目產能，並嘗試多元化佈局。而在合作模式上，煜盛文化可以尋求與視頻平台深度綁定，像燦星文化與優酷一樣，既可分擔行業風險，又可賦能宣發破圈。