遊戲直播上演“老虎吃魚”：持續盈利的虎牙 勉強扭虧的鬥魚_風聞

作者：王騏驥

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

正文：

Roundhill Investments聯合創始人蒂姆·馬洛尼表示：“亞洲可能繼續成為電子競技增長和普及的驅動力，中國將引領這一趨勢。”。

對此，相關分析師預計，在2019年至2025年間，電子競技市場的複合年增長率約為20%，屆時，電子遊戲將在全球成為一項巨大的創新產業，而中國在全球電子競技收入中佔有相當大的份額——這也就是説，全球遊戲直播的中場戰事將主要在中國戰場四個玩家：虎牙、鬥魚、B站、快手之間上演。

全球遊戲直播轉移到了亞洲甚至中國

全球直播遊戲的主場正在由北美轉移到中國——據美國Newzoo 的行業報告顯示，經過9年的發展，步入成熟期的美國遊戲直播行業開始下滑，包括Twitch、Mixer及YouTube遊戲直播在內增長開始趨緩：

相比步入成熟期的美國直播行業，中國遊戲直播行業在電子競技等創新業務的帶動下，中國直播行業下半場的“頭部效應”也愈加明顯——2019年，在熊貓直播倒閉的同時，其他平台如虎牙及鬥魚卻依舊保持高速增長。

據艾媒諮詢數據顯示，2018年中國遊戲直播用户規模達2.63億人，增速為27.1%，在電子競技的推動下，預計2020年用户規模將達3.55億。

以虎牙及鬥魚為例。

從營收方面來看：

2020年3月16日，據虎牙最新財報顯示，2019年第四季度，虎牙營收為24.675億元，同比增長64%，淨利潤為1.597億元，同比增長60.3%。

在主營業務方面，虎牙的主要營收構成為直播業務、廣告和其他營收：2019年第四季度，虎牙直播業務營收為23.461億元，同比增長62.7%，虎牙廣告和其它營收達到人民幣1.213億元（約合1740萬美元），比上年同期的人民幣6310萬元增長92.1%。

2020年3月19日，鬥魚發佈最新財報顯示，2019年第四季度，鬥魚實現總營收20.6億元，較2018年同期增長77.8%，淨利潤為人民幣1.574億元，同比實現扭虧。

虎牙和鬥魚，這兩個國內遊戲直播行業唯二的大佬，都在嘗試進一步鞏固自身壁壘。最近披露的財報數據顯示，無論是營收規模還是淨利潤，二者已拉開明顯差距——相比虎牙2019財年的7.5億元淨利潤，鬥魚扭虧為盈，0.33億元淨利潤並不值得大肆慶祝，客觀上存在巨大差距。值得一提的是，鬥魚在2019年第四季度營收中, 其他營業收入淨額接近6000萬，主要來源是政府補貼，拋開短期因素影響，鬥魚並沒有顯現出與虎牙縮小差距的明顯趨勢。

除此之外，鬥魚預計2020年第一季度營收區間為21億到21.6億元，同比會有41%到45%的增長，而環比增長僅為1.9%-4.8%。

2019年12月3日，JP Morgan將鬥魚評級從增持下調為中性，目標價從10.00美元下調至8.00美元。

2019年11月29日，花旗同樣發佈了相關鬥魚報告顯示，雖然其維持買入評級，目標價格為11.5美元，不過在他們看來“三季度鬥魚比賽更頻繁、更有規律，貨幣化能力持續提升，但第四季度可能沒有虎牙那麼強。與此同時，雖然鬥魚的利潤在正常軌道上增長，但他們圍繞頂級主播、賽事IP（LCK)、非遊戲內容投資和海外擴張的投資回報率戰略可能會失去一些增長機會。鬥魚與虎牙貨幣化能力差距縮小需要時間。儘管如此，鑑於其估值相對虎牙有相當大的折讓，認為其風險傾向於上行，故維持2020/21收益預期基本不變。”

從直播業務來看：

鬥魚季度平均MAU從2018年同期的1.54億增至1.66億，增長8%，第四季度平均月活躍用户數量為1.658億人，同比增長8%；平均移動月活躍用户數量為5440萬人，同比增長29.3%；

而從直播總時長方面看的話，2019年第四季度，虎牙主播的直播總時長達到了4560萬小時，比2018年同期的3320萬小時增長達37.3%；在月均活躍用户數（總MAU）方面，虎牙直播同比增長28.8%達到1.50億，移動端月均活躍用户數（移動端MAU）同比增長21.5%達到6160萬，用户體量繼續實現穩健雙增長。

雖然虎牙的平均月活躍用户（MAU）仍少於鬥魚，但雙方差距正在快速縮小，目前只差1560萬，而2018年同期，這是數字是3690萬。此外，Q4數據顯示，虎牙海外用户突破2000萬，鬥魚則未明確披露其海外用户數量。

在單位收入上（Arppu），虎牙遠超鬥魚，這説明虎牙付費用户的粘性遠高於鬥魚，這一方面在於虎牙兼顧遊戲與秀場直播的屬性，另一方面也跟用户體驗密切相關，相比大主播，觀眾更容易和中小主播建立更深的情感聯繫。

由此可見，虎牙在MAU上正迅速縮小和鬥魚的差距，並繼續保持在移動端、海外市場的先發優勢，利用自己的精細化運作繼續提高單位收入。

對此，高盛、花旗、美銀美林、滙豐等機構做出了選擇，對虎牙給予“買入：評級——“在我們看來，虎牙的盈利能力已經得到證明，它的溢價估值目前都是合理的。雖然，目前隨着行業競爭的加劇，背後存在着相應的風險。但在如今電子競技這個”蓬勃發展”的市場中，虎牙處於領先地位;入局在線教育展現了其不斷完善直播生態，未來看點值得期待。”

麝戰遊戲直播下半場   勝者為王

伴隨着遊戲直播行業規模的進一步增長，這也同時吸引了越來越多玩家的參與，比如視頻平台B站及快手等新玩家的強勢入局，二者在資本及跨平台流量的支撐下來勢洶洶：

在快手方面，2019年2月22日，快手進軍遊戲直播，同時推出了獨立App“電喵直播”，截至2019年11月底，快手遊戲直播日活達到5100萬，遊戲短視頻日活達到7700萬，對此，快手方面宣稱其遊戲直播移動端日活已超過直播行業巨頭虎牙直播平台以及鬥魚直播平台。

在B站方面，B站憑藉平台擁有的超過180萬的活躍遊戲UP主，強勢進入遊戲直播領域。此外，B站還斥巨資投入到遊戲賽事的版權方面。

B站曾對路透社表示：“遊戲類內容是B站最大的品類之一，電競又是其中最活躍的品類。B站已經是國內最大的遊戲視頻社區，我們擁有超過180萬的活躍遊戲UP主。電競的迅猛發展已成為一個不可忽視的趨勢。”

在虎牙、鬥魚以及B站、快手上演的新老玩家之爭當中，又是什麼樣的局面呢？

客觀而言，在遊戲主播的下半場，巨頭之間的競爭是一場從流量、賽事、主播、營收等還是營收等綜合實力的較量。

比如，就直播業內的老玩家虎牙與鬥魚來講，二者的競爭已經從上市前對流量的競爭轉變為對營收的競爭，其營收數據將直接二者的勝負結局以及體現資本市場對這兩家的看法——在營收規模及盈利面前，虎牙毫無疑問是行業第一，而且在競爭方面，正如花旗的評論，“鬥魚管理層的謹慎有可能讓其錯失一些發展機會，在如今虎牙創新及加快發展的現實面前，鬥魚如果想要快速趕超不僅存在難度，而且需要時間。”

可以説，2019年，老玩家虎牙鬥魚之間的競爭勝負明顯，接下來就是新老玩家的PK了。

那麼，在老玩家及B站、快手新玩家的競爭當中，PK結果如何呢？

首先，B站與快手等新玩家能夠進入遊戲直播平台憑藉的就是其平台的鉅額流量。

當然，毋庸置疑，二者也在短時間內實現了遊戲直播流量的突破。

接下來就是這些流量能否轉化為營收，這種短視頻導流的模式能否形成生態閉環呢？

以B站為例。

在遊戲直播領域，除了自身流量輸出轉化之外，B站還將流量持續增長的希望寄託在了賽事版權方面，不過，即便B站投入幾十億拿到一些賽事版權與其競爭，然而，B站能否憑藉賽事實現流量及營收的雙增長呢？

這是一個未知數——賽事是一柄雙刃劍，藉助賽事，B站可以在短時間內快速提升平台的流量與付費用户，與此同時，賽事版權也會困住平台的發展，一方面是讓平台更加依賴版權，另外一方面，在賽事版權價格逐步攀升的成本面前，投入與產出之間能否做到平衡這個很難預料。

“在沒有S10-S12的情況下，虎牙、鬥魚等平台的觀眾可能會到B站觀賽。但我們預計，在S10-S12結束後，仍有相當一部分觀眾會返回他們訪問量最大的平台。如果來自中國的戰隊沒有在比賽中走到最後，這種情況可能會更快發生。”花旗銀行在其2019年12月5日發佈的分析報告中對此表達了擔憂。

2020年3月18日，嗶哩嗶哩公佈了截至2019年12月31日的第四季度和全年未經審計的財報顯示，2019財年嗶哩嗶哩總營收67.8億元人民幣，同比增長64%；2019年第四季度，嗶哩嗶哩營收20.1億元人民幣，同比增長74%，連續七個季度超市場預期；2019年第四季度，嗶哩嗶哩淨虧損3.87億元，低於市場預期虧損3.9億元，遠高於2018年同期的虧損1.91億元；2019年全年，嗶哩嗶哩淨虧損12.88億元，高於市場預期虧損12.5億元，高於上年同期虧損6.2億元。

在B站虧損規模持續增長的背景下，B站能否持續投入遊戲直播，持續大手筆投入賽事版權值得關注，二來，B站二次元特徵的用户屬性能否與遊戲玩家所兼容，這也是一個問題。

而對老玩家來講，作為遊戲直播領域的一員戰將，老玩家一直耕耘在直播領域，在直播能力及用户規模方面均佔據了一定優勢，而且其同樣在賽事方面有完整佈局，並且擁有一定的運營經驗，在過去幾年獲得了一定成功，公開資料顯示，虎牙曾成功簽約2020至2022三年韓國LCK賽事獨家中文轉播權，成為唯一一家擁有《英雄聯盟》四大賽區聯賽版權的直播平台，且擁有LCK、LCS、LEC三大賽區獨家直播權。

此外，老玩家虎牙還在該領域推出了自有IP賽事降低成本——從2016年開始，虎牙開始直播手遊電競大賽，如今經過四年的發展已經形成一定的影響力。

對於快手這種新玩家來説，由於短視頻領域與老玩家遊戲直播領域完全跨界，因此，在帶來流量之外，二者的長期競爭如何只能GPLP犀牛財經只能保持持續觀望。

此外，據老玩家虎牙最新財報顯示：

在現金流方面，2019年第四季度，虎牙經營活動產生的現金流為人民幣5.72億元，而2018年同期為人民幣1.92億元；截至2019年12月31日，虎牙擁有現金、現金等價物、短期存款和短期投資計人民幣100.76億元，現金儲備較為充足。

這也意味着，在資本方面，虎牙擁有充足的糧草與B站、快手、鬥魚進行競爭，而且，這些資本還能夠支撐虎牙通過其他創新業務，如虎牙教育等業務進一步獲得發展。

虎牙的增長引擎

“人無遠慮，必有近憂”。

對於企業來講也同樣如此。

雖然伴隨遊戲行業發展虎牙實現了新的增長，然而告別直播上半場的極速增長之後，虎牙直播的增速在哪裏呢？

這是所有投資機構關注的重點。

據伽馬數據《2020年一月移動遊戲報告》顯示，中國遊戲市場流水同比去年同期（2019年1月）增長49.5%，環比（較之2019年12月）增加37.5%。具體到產品方面，《王者榮耀》今年1月（春節月）的日流水，較去年春節月增長31.2%，其中春節期間的日均流水同比增長增長44.6%。

遊戲行業的高速增長也同時讓遊戲直播獲得了新的增長引擎。

作為遊戲直播行業的龍頭，顯然，這對於虎牙直播來講是一個新的利好。

然而，除此之外，虎牙保持高速增長的動力在哪？

眾所周知，在遊戲直播的下半場競爭當中，除了賽事與主播，接下來在巨頭之間的競爭之間將是更為長遠的博弈：無論是規範化還是精細化經營等方面，這注定了是一場持久的耐力挑戰賽。

對於虎牙來講，其增長動力則聚焦於遊戲、電競和海外市場。

在董榮傑對於虎牙未來走向的描述如下——，“虎牙除了一如既往的做好遊戲，做好電競之外，非遊戲的直播也會是虎牙未來的重點。”

“展望未來，將繼續在內容多樣化、產品創新和技術升級等方面投入。我們認為，這些投入將幫助我們維持長期增長並在未來帶來更多機會。”虎牙首席財務官劉曉鉦表示。

也就是説，在虎牙的下一步增長引擎當中，電競賽事、海外擴張及技術將是虎牙發力的重點方向，而在這幾個方面，虎牙早已佈局並且取得了一定成果。

據虎牙最新財報顯示，截至2019年12月31日，虎牙的海外擴張計劃進展相對順利。2019年Q4，虎牙海外月均活躍用户數約2000萬。虎牙旗下海外直播平台Nimo TV在Google Play開發者大會中斬獲泰國地區最受用户歡迎應用和最佳娛樂應用兩項大獎。

據Gamewower對於虎牙的觀察顯示，如今的虎牙正在逐漸加大對於遊戲內容的關注：

2019年第四季度，虎牙直播了117場第三方電競賽事，包括2019英雄聯盟全球總決賽、絕地求生全球總決賽等，累計觀看次數達5.3億。

除了轉播國際賽事，如今的虎牙也在籌備自辦賽事內容，3月將進入密集期：《王者榮耀》第三季虎牙明星大腿杯已開啓線上報名，已經於3月7日正式開打，《和平精英》猛男杯如火如荼進行中，此外還有HMA、HSL、槍神杯等一系列賽事也將陸續上馬，有望在特殊時期繼續穩定電競用户流量。

此外，除了從打造內容方面加強投入之外，虎牙還一直重金投入技術，堅持用技術驅動內容製造：

截至2020年2月29日，虎牙開放平台已有1000+註冊的開發者或開發團隊，上線了50多個小程序，自2月15日上線付費小程序後，已有4款付費小程序上線。自推出以來，累計已有近5萬主播安裝使用過平台上的小程序；

2019年12月，虎牙與華為簽署戰略合作協議，打造“雲+AI+5G”的技術優勢，進一步夯實自身在“雲+AI+5G”方面的落地和直播行業領先地位。

與此同時，伴隨着虎牙的全面升級，這也將推動整個直播行業的技術發展及變革。

2020年2月20日，海外股票分析機構Markets Insider發佈評論文章，看好國內遊戲直播領頭羊虎牙在未來繼續保持強勁增長。該機構認為：虎牙直播的發展非常迅速，無論是在海外還是在中國本土市場，都擁有巨大的機遇。同時，考慮到公司的巨大增長，當前虎牙的市值正處於價值窪地。

或許，在直播這個戰場當中，虎牙已經用連續9個季度持續盈利的事實證明，虎牙從來都沒有讓人失望過，在即將到來的5G時代，虎牙將值得期待。