五種估值標準背後,銀河酷娛是怎麼被賣掉的?_風聞
镜象娱乐-镜像娱乐官方账号-镜像娱乐,洞见文娱产业另一面2020-03-21 21:25
曾經被賣方市場牢牢掌控的話語權,如今倒向了買方市場。
3月18日,阿里影業發佈公告稱,將以不超過4億現金的價格收購天津銀河酷娛集團(下稱銀河酷娛)60%的股權。
銀河酷娛是業內首批從事網綜創作的內容公司之一,曾創造出《火星情報局》《演技派》《頭號任務》等綜藝節目。
此次交易完成後,阿里影業將成為銀河酷娛的第一大股東,優酷以20%的持股比例位列第二,此前入局的雲鋒基金、創時信和、洪泰退出,創始股東博方融智、天津利合所持股權分別降至11.55%和8.45%。
也就是説,銀河酷娛將正式成為阿里大文娛的一環,公司在綜藝板塊的優勢將被納入阿里影業的生態體系之中。
疫情之下,當綜藝及文娛市場幾乎集體停擺之時,行業出現如此大型的併購事件,對內容方及整個行業無疑是一個積極的信號。
但是,透過這份公告,從行業發展的視角去看此次收購,鏡像娛樂還是發現幾點值得關注的內容:
1、行駛五種估值標準,最大程度保證資本方收益和阿里影業自身的話語權;
2、需滿足的收購條件之一是,核心創始人李煒要辭去除銀河酷娛以外的一切職務;
3、根據盈利能力定價,新估值體系將更關注未來的內容創造能力;
4、整個併購事件及行業發展趨勢反映出,未來的內容投資大概率將成為平台行為。
以五種估值弱化資本干擾
經歷過2019年的至暗時刻和年初至今的疫情之後,文娛行業的內容公司想要賣一個好價錢,本就不是一件容易的事。
銀河酷娛此次“賣身”,估值同樣處在“谷底”。阿里影業公告中給出的估值報告認定,銀河酷娛60%的股權對應的價值為3.91億元。按此推算,銀河酷娛當前的整體估值為6.52億元。
然而,在交易過程中,這個估值並不是真正的執行標準。
根據公告,阿里影業收購60%股權的價格上限是4億元,稍高於銀河酷娛當前的估值,但在交易價格分配上,投資者股東拿到了更大的比例。
公告顯示,投資者股東出售的28.81%的股權,最高價值為2.77億元,相應估值為9.61億元。而創始人股東出售的31.18%的股權,最高價值為1.23億,相應估值為3.94億元,前者相當於後者估值的2.44倍。
值得注意的是,即便已經出現瞭如此大的估值差,投資者中每個股東的獲利情況仍各不相同。
具體來看,創時信和以6000萬出售12.27%的股權,對應估值為4.89億元;洪泰以5500萬出售4.27%的股權,對應估值為12.88億元;雲鋒基金以1.62億出售12.27%的股權,對應估值為13.2億元。
結合企查查數據,對應各位投資者入局的時間和投資比例,大致可推測入局越晚,投資比例越大,退出股價越高。
相比之下,創始人股東在此次收購中獲得的交易價格,實際上低於阿里影業估值報告給出的估值。而阿里影業的差別定價,似乎也是為了在滿足各位投資方的最大收益空間下,保證自己掌控話語權。
以資本排他性地綁定團隊核心
銀河酷娛的估值出現歷史新低,以及被多種標準定價,在一定程度上,也可以看作是網綜內容創作者們一路高歌猛進的轉折點。
2015年前後,葉烽、馬東、李煒相繼走出體制。
之後的故事並不複雜,馬東創辦了米未傳媒,《奇葩説》一炮而紅,6個月後,米未傳媒估值便達到20億;
葉烽創辦了笑果文化,以《吐槽大會》為起點,借互聯網平台打開了脱口秀的市場空間,2019年4月,笑果文化拿到2億元的B輪融資,估值30億;
李煒創辦了銀河酷娛,《火星情報局》橫空出世,當時熱度可與前兩者相匹敵,也不乏資本的追捧。2017年時,銀河酷娛的B輪融資同樣達到2億元。
不過,與米未傳媒、笑果文化獨立運營,與視頻平台深度合作的模式不同,銀河酷娛在2016年就接受了優酷的投資,與平台走得更近。這或許與李煒最初的定位有關:“從一開始,我們就是要把火星打造成一個生態。”但內容生態所需要的資本支撐,也從一開始,就不是個體公司所能承受的。
從這一點來看,銀河酷娛選擇投身阿里也不失為一個明智的選擇,無論是“火星生態”的延續,還是未來項目的孵化,資本都是內容創作者的基礎性需求。而阿里在收購中也很清晰地看到李煒在銀河酷娛的價值。
阿里影業在公告中指明,此次收購協議達成需滿足的條件之一,便是創始人李煒要辭任天津銀河酷娛以外的一切職務,且收購完成後,銀河酷娛的創始股東及創始人不得自行轉讓或出讓股權給第三方。
隨着內容方的話語權走低,未來,這種排他性的資本綁定預計將更加普遍。在這種合作模式下,內容方獲得穩定的資本補給和輸出渠道,平台方則進一步鞏固自己的內容建設。
以階段性支付保證內容品質
仔細看過阿里影業的收購公告之後,一個很明顯的感覺是,銀河酷娛的議價能力趨弱。
一方面,銀河酷娛的核心節目《火星情報局》在第4季引入各種奇怪“道具”之後,走起了下坡路,新的綜藝項目也沒有產生太大影響力。公告顯示,銀河酷娛在2018年和2019年已經連續兩年虧損,虧損額分別為31.6萬元和72.4萬元。
另一方面,行業大環境的變化開始抑制資本熱錢入場,內容創作行業從賣方市場走向買方市場。在此次交易中,阿里影業的4億現金將分批次支付,並按銀河酷娛的盈利能力上下浮動。
公告顯示,阿里影業最先向銀河酷娛支付的現金為2.4億元,其中向投資者股東支付2.12億元,向創始人股東支付2800萬元。
之後,剩餘的1.6億元將根據銀河酷娛相關項目的盈利能力,分5次支付,每次對應一檔綜藝節目,每次的支付總額最多不超過3200萬元。也就是説,未支付的1.6億元將直接對應到之後的綜藝節目本身,降低團隊直接套現離場的可能性。
如果項目盈利能力不錯,3200萬的投入可以説性價比相當高。此前,有業內人士透露:“2015年超過3000萬製作體量的節目已經大幾百個,到2016年超過一個億預算體量,報到廣電總局的節目都超過一百多個了。”
當然,如果項目盈利能力不好,支付價格可能會下調,且公告中並未明確給出現金支付的下限。
不僅如此,公告中還指明,如果銀河酷娛的資產淨值於完成日跌至1.8億元以下、或訂立關聯方交易、或向天津銀河酷娛的股東分派資產或利潤,則阿里影業需支付的現金可依據其財務業績向下調整。
也就是説,阿里影業以最高1.6億的待支付金額,保障銀河酷娛持續的優質內容供給,將對標的產能的評估建立在未來的項目上,而非已經產出的內容。從長遠來看,這樣的合作模式既給資本方留下退路,降低風險,也有利於內容方長期激活產能。
以剝離重組完善內容生態
2019年,阿里影業將平台的戰略定位從“新基礎設施”轉向了“新基礎設施+優質內容”,雙輪驅動的戰略佈局之下,新基礎設施搭建日益完善,優質內容逐漸成為阿里影業未來的佈局重心。
目前來看,自身內容建設主要有兩種途徑:一個是搭建自己的內容團隊,另一個是與優質的內容團隊合作。
此前,在阿里體系內,優酷旗下已經孵化出優制娛樂,製作出《以團之名》《這!就是鐵甲》等綜藝節目,即屬於第一種模式;優酷與燦星合作《這!就是街舞》《這!就是原創》則屬於第二種模式。
而今,阿里影業收購銀河酷娛則是從第二種向第一種的轉變。值得注意的是,除了銀河酷娛核心的綜藝業務,其他業務也將被一併納入阿里體系。
公告顯示,交易完成後三個月內,銀河酷娛需要將其藝人經紀、電影、劇集及社交電子商務的全部或部分業務進行剝離重組,由創始人之一的魏原與銀河酷娛成立合營公司,雙方分別持有80%和20%的股權。
據瞭解,由銀河酷娛旗下藝人趙露思主演的《青囊傳》《天雷一部之春花秋月》以及最新作品《三千鴉殺》都已在優酷開播;銀河酷娛的IP衍生品開發也產生了不錯的收益,其中一款火星月餅的銷售額就達到了1800萬以上。
從二級市場的反映來看,資本市場對此次收購持樂觀態度。3月19日至20日,阿里影業的股價已經連續兩天上漲,單日最高漲幅甚至超過了10%。
收購完成後,阿里影業將構建起“電影+劇集+綜藝”的全品類項目製作能力,並與體系內的互聯網票務及宣發平台,劇集製作,阿里魚衍生品,淘寶電商及直播等多元業務共振,在內容與資本、資源及變現渠道的碰撞中完善產業鏈,釋放生態協同效應。
未來,更多內容方將被平台納入麾下
實際上,隨着視頻平台不斷髮力內容佈局,內容製作方與視頻平台之間的關係已經走得越來越近。
除了阿里體系的內容佈局,騰訊與李誕持股的笑果文化同樣合作緊密,還在2018年投資了龍丹妮的哇唧唧哇,以及《創造營》背後的好楓青芸;愛奇藝與馬東的米未傳媒、魚子醬等也保持着深度的合作關係。
尤其是在當下,互聯網內容環境持續收緊,視頻平台憑藉更敏鋭的用户洞察能力、對政策變化的敏感、雄厚的資本實力及強大的抗風險能力,也成為不少內容創作者的“救世主”和避風港。
不久前,《最強大腦》的前製片人桑潔也向鏡像娛樂談到過:“現在電視台和製作公司花錢都很謹慎,不會隨便上新項目,以後我們能看到的大體量節目一定是平台行為,是從平台發起,才有可能立項,而不是憑藉一個製作公司拿着方案就能完成的,除非你自帶客户。”
當各大平台持續加碼自身的內容建設,當資本壓力和環境壓力持續增強,當疫情等偶發事件和不可抗力抬高生存風險,未來,銀河酷娛不會是孤例,下一個投向視頻平台或其關聯公司的內容方,已經在路上。