開普雲未上市先預虧 以雲之名的大數據公司含金量在哪裏？_風聞

**作者：**夏天

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

做大數據服務的公司不在少數，開普雲（688228.SH）就是其中之一。

3月17日，開普雲開始申購，發行價為59.26元/股，本次發行股份數量為1678.34萬股。

根據招股書，開普雲是互聯網內容服務平台和大數據服務提供商，致力於研發數字內容管理和大數據相關的核心技術。

2017年2月，開普雲股票在股轉系統掛牌並公開轉讓。2019年3月，開普雲股票在股轉系統終止掛牌。2019年6月，開普雲在上交所披露招股説明書，擬於科創板上市。2019年12月4日，開普雲過會。

對於很多投資者來説，開普雲可能很陌生，不過這幾年得益於政務軟件國產化的趨勢，開普雲成為這一波紅利的受益者。但是從招股書發現，開普雲經營業績持續高速增長的背後，仍然存在着眾多問題。

以云為名，營收卻與其無關

開普雲講了一個好故事。

根據招股書，開普雲的營業收入主要來自互聯網內容服務平台建設、大數據服務及運維服務三大業務，2019年三大業務的營收佔比分別為67.68%、21.23%及11.09%。

來源：開普雲招股書

開普雲雖然以云為名，但大部分營收卻與其無關。大數據平台業務雖然作為第二大收入來源，但在過去三年內的營收佔比僅不到三成。

2017 年、2018 年和 2019 年，大數據服務收入佔開普雲營業收入的比例分別為 29.03%、25.69%和 21.23%，佔其營業收入大部分比例的互聯網內容服務平台建設及運維業務不屬於雲計算服務。

招股書顯示，開普雲大數據服務主要應用於政府門户網站和政務新媒體內容監測領域，應用領域相對單一，目前在該領域積累了較大規模的客户基數，已經佔據較高的市場份額，新增客户數量放緩。

其中，2017 年、2018 年和 2019 年，新增客户數量分別為 409 個、223 個和 172 個；2017 年、2018 年和 2019年的收入增速分別為 75.74%、28.81%和 8.01%，呈下降態勢。

對此，開普雲表示，如果不能有效拓展大數據服務的應用領域，開發出契合客户需求的更為豐富的大數據服務產品，大數據服務業務將面臨新增客户數量和收入增速放緩，甚至收入下滑的風險。

另外，“互聯網+政務”的業態成熟，包括互聯網巨頭在內的更多實力雄厚的企業開始進入這一行業，行業競爭必將進一步加劇。

增速放緩，未上市先預虧

開普雲的業績看上去並不美。

招股書顯示，2017-2019年度開普雲營收分別為1.57億元、2.28億元和2.98億元，增長率分別為48.13%、45.54%和30.71%；實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤3443.16萬元、5729.75萬元和7425.20萬元。

如果按照扣非淨利潤數據，過去三年增速是大幅度下滑，其分別為123.15%、66.41%、29.59%。

政府補貼和税收優惠在開普雲的淨利潤中佔據較大的份額，税收優惠正在逐年增加。2016年至2019年，開普雲獲得的税收優惠金額分別為223.68萬元、326.79萬元、538.21萬元、810.69萬元，獲得政府補助為382.09萬元、 140.32萬元、313.47萬元 、285.44萬元 。值得注意的是，該公司2016年的税收優惠和政府補貼之和為605.77萬元，已佔其當年淨利潤的45.91%。

2020年以來，開普雲的業績增速有了放緩。3月5日，開普雲發佈業績預告，預計2020年一季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-180.27萬至219.23萬，同比變動-188.32%至7.41%。

研發費用下降，外採規模卻上升

科創板上市的公司在研發領域投入的多寡是投資者關注的重點，開普雲研發費用呈現下滑的趨勢。

招股書顯示，2017-2019年，開普雲的研發佔營收比分別為13.56%、10.35%和11.21%，呈大幅下滑的態勢。而2019年科創板上市的企業，研發佔營收比平均為13%，開普雲還不到平均線水平。

來源：開普雲招股書

除此之外，開普雲的核心技術對主營收入的貢獻佔比存在一些疑問。

在招股書中，開普雲披露2017年至2019年，其核心技術產生收入佔營業收入的比例分別為97.96%、99.84%、99.60%。

從財務結構看，開普雲2016年獲得的税收優惠和政府補貼佔其當年淨利潤的近一半，並且其外購產品及服務也在逐年遞增，2018年外購產品及服務佔成本的比例已超過50%。

開普雲在計算營收構成時，僅僅將代採硬件銷售收入後的營業收入剔除，不計入核心技術產生收入。而這些外採的硬件恰恰是高技術產品。

來源：開普雲招股書

如果按照開普雲的説法，這些補貼、優惠、高額外購的產品和服務對營收的貢獻有多少呢？真的不到1%嗎？

開普雲的核心技術優勢從何體現，建設、運維以及大數據服務真的就能構築護城河嗎？上市之後，開普雲還能靠雲計算的概念走多遠呢？