伴生銀行系電商，淘禮網二度遞表港交所_風聞

近日，淘禮網控股有限公司（以下簡稱“淘禮網”）向港交所遞交招股説明書，擬在香港主板IPO上市，RaffAello為其獨家保薦人。這是淘禮網第二次向港交所遞表，上一次在2019年4月25日，但第一次遞表後，便沒有了下文。

淘禮網曾於2013年8月登陸新三板，但後來公司認為新三板的性質不能反映公司的競爭優勢，也難以公開募資、公開競價交易，遂於2018年6月從新三板終止掛牌。離開新三板後，淘禮網將公司總部從北京遷至安徽安慶宿松縣，並將目標瞄準了香港資本市場。

01

6年營收增長超11倍，淨利潤增長超百倍

在認識這家公司之前，先看一下淘禮網表現不俗的財務數據。

2013年，淘禮網的營業收入為4474.4萬元，當年實現淨利潤僅有68.7萬元。僅過了6年時間，2019年淘禮網實現營業收入5.52億元，較2013年增長11.3倍，年均複合增長率達到52.0**%**；實現淨利潤7169.3萬元，較2013年增長103.4倍，年均複合增長率達到117.0%。

（統計自新三板公告及招股書）

最近幾年，公司的業績增速依然保持在高位。根據最新披露的招股書顯示，2016至2019財年，淘禮網營業收入分別為1.75億元、2.34億元、4.15億元及5.52億元，複合年增長率約為46.7%；同期，淘禮網的毛利分別為8257.9萬元、1.17億元、2.05億元及2.85億元；公司綜合毛利率分別為47.2%、49.9%、49.4%及51.7%。2019年的毛利率水平創2013年以來最高紀錄。

（摘自招股書）

淘禮網的淨利潤水平也在提高。2016至2019財年，淘禮網實現淨利分別為1369.9萬元、2394.4萬元、5421.2萬元及7169.3萬元，複合年增長率達到73.6%。淨利率分別為7.83%、10.23%、13.06%和12.99%，雖然淨利率水平仍然較低，但是已經較之前的一位數上升到了兩位數水平。

（統計自新三板公告及招股書）

02

伴生銀行系電商，內控問題成挑戰

作為一家不太為公眾熟悉的電商公司，又身處劇烈競爭的電商賽道，能夠實現像淘禮網這樣業績連續多年高速增長的公司並不常見。那麼，淘禮網是如何做到的？

**淘禮網業績快速增長的背後，與其伴生銀行系電商息息相關。**2012年6月，國內首個銀行系電商平台——建行“善融商務”平台正式上線，之後多家銀行電商平台紛紛上線，銀行系電商的客户數、交易規模迅速增長。其中，於2014年1月上線的工行“融e購”交易規模最大、增速最快，阿里巴巴及其旗下平台用了12年才實現交易額突破萬億，拼多多用了4年，而工行“融e購”只用了3年時間。

**對於銀行來説，銀行電商可以起到銀行與用户的紐帶作用，一方面，積分仍是接受度最高的用户回饋機制，另一方面，在銀行商城開展消費分期可以成為信用卡業務的重要場景。**不過，作為信用中介的銀行，多數銀行沒有勇氣，也沒有足夠的激勵機制去放開手腳大力發展電商，這也就為像淘禮網這樣的BPO公司提供了機會。

BPO即商務流程外包（Business Process Outsourcing），就是企業將一些重複性的業務流程外包給供應商，以降低成本，同時提高服務質量。其本質上是以合作分工、比較優勢這個商務邏輯為基礎發展而來的，即讓專業的人做專業的事，讓專業的公司做專業的事。

根據招股書，淘禮網自稱是中國領先的BPO公司之一。公司成立於2006年，其董事長和總經理均是高翔，淘禮網的股權及管理權的高度集中，根據招股説明書披露，高翔與其夫人通過BVI公司合計持有淘禮網93.45%的股份，其他股東持有6.55%的股份。

（摘自招股書）

股權過度集中，在公司治理上就容易缺乏制衡，容易導致損害小股東利益**。同時，作為伴生銀行系電商成長的這種業務模式，對公司內控的挑戰也就更大。**而淘禮網的董事長高翔也的確曾經發生過違規挪用資金等不合規事件，而且不止一次。其中有個案例是，在公司董事們為防止類前次不合規事件再次發生而做出嚴格遵守相關法律法規的承諾之後，董事長夫人再次違規挪用資金56萬元，公司解釋稱是由於沒有充分了解中國相關法律法規的要求，以及工作的疏忽導致的，但這樣的理由顯然很難讓人信服。

（摘自招股書）

不過，拋開內控問題，淘禮網的業務方面還是可圈可點的。淘禮網業務主要是為客户提供信用卡分期相關銷售服務，以及線上忠誠度兑換計劃相關銷售服務以及其他銷售。簡而言之就是，其業務主要是銀******行的信用卡商城銷售和線上積分兑換禮品。**2019年兩大業務分別錄得3.74億元、1.58億元，較上年同比提高了30.3%和45.0%。

（摘自招股書）

淘禮網的客户主要來自銀行機構，此外也有電信、航空公司、石化行業的公司。根據招股書，淘禮網前三大客户均來自銀行業，收入合計佔比超過30%：中國銀行（18.6%）、建行信用卡中心（7.3%）、華夏銀行信用卡中心（4.4%）。

l 信用卡商城銷售業務行業第三

**信用卡分期銷售業務是淘禮網最大的業務板塊。**信用卡分期銷售的對象是各大銀行的信用卡持有人，銷售方式主要是電話銷售。電話銷售代表透過於公司的分期BPO合作伙伴指定或提供的外撥呼叫中心進行電話營銷，向分期BPO合作伙伴的信用卡持有人銷售限量收藏版主題珍貴產品。

（摘自招股書）

根據招股書披露，2016~2019年，淘禮網信用卡分期相關銷售服務收入分別為1.30億元、1.68億元、2.87億元和3.74億元，三年時間差不多翻了3倍。不但業務收入快速增長，業務的毛利率也從2016年度56.9%提高到2019那年的67.3%。根據行業報告，按2018年該業務分部的收益計，淘禮網在中國BPO服務提供商中排名第三，市場份額佔8.9%。

最近三年，信用卡分期銷售業務的營收持續增長，但是該業務的佔比逐年下滑，業務佔比降低除了該業務增速有所回落外，一個重要的原因是線上積分兑換禮品業務高速增長。

l  在線忠誠度兑換計劃相關銷售服務逐漸成為新的增長引擎

淘禮網通過向兑換BPO合作伙伴（如銀行、電信及航空公司）提供綜合兑換產品及服務，承擔部分銀行信用卡積分換購服務，包括產品選擇服務、打包及物流服務以及售後服務，在發展業務的同時，也能幫助客户藉助積分商場服務客户，提高用户忠誠度，增強用户粘性。

根據招股説明書，2016~2019年淘禮網在線忠誠度兑換計劃相關銷售服務的營收從3238萬元增長到1.58億元，年均複合增長高達69.65%。伴隨業務規模的增長，該業務在總收入的比例也從2016年的18.5%提高到28.6%，逐漸成為公司新的增長引擎。

根據弗若斯特沙利文報告，根據行業報告，按2018年該業務分部的收益計，淘禮網在中國BPO服務提供商中排名第6，市場份額佔0.5%。

03

連續四年離職率超50%

但仍計劃擴充電銷代表超7倍

根據淘禮網披露的招股書，本次港股IPO預計募集資金淨額約為1.04億港元，募集的資金中主要有兩大用途，一個是將用約70%的募集資金（約7290萬港元）建立安徽中心：包括建設辦公樓、外撥呼叫中心、培訓中心、倉庫及物流中心；另一個是計劃使用約12%的募集資金（1250萬港元）在未來4年內用於招聘3520名電話銷售代表，目前公司擁有495名受過培訓的電話銷售代表。

從募集資金的用途可以看出淘禮網的野心勃勃，除了在安徽建立其第十座外撥呼叫中心外，計劃招聘的電話銷售代表是當前公司受過培訓的銷售代表數量的7倍有餘。

（摘自招股書）

靠着銀行電商的大山，淘禮網迅速成長起來，短短几年，公司的營收規模已經超過了5億元。不過，淘禮網還面臨着很多威脅和挑戰。

根據招股書的披露，公司面臨的威脅和挑戰首先來自公司內部，除了前文提到的客户集中度高這個風險外，2019年公司信用卡分期相關銷售服務的產品退貨率達16.52%，公司產品質量問題或影響公司的對外合作。此外，公司員工離職率居高不下也是一大難題，2016至2019財年，淘禮網電話銷售代表的離職率分別約為67%、70%、58%及64%，總員工離職率分別約為66%、68%、53%及61%，遠高於行業水平。

公司內部的威脅和挑戰可以通過公司的努力化解，不過，外部的威脅和挑戰往往更加難以應對。這些威脅挑戰可能是來自同行業或者行業外其他公司的競爭，也可能來自人工智能快速發展對公司產生負面影響。其中像大型互聯網公司等外部實力公司的競爭或許更加激烈，比如近年來互聯網電商巨頭推出諸如京東白條、花唄、借唄等多種分期付款產品，可能在一定程度上也會對淘禮網的業務產生衝擊。