過度金融化的惡果：美國華爾街，正在殺死美國波音_風聞

◆這不只是波音或者美國的故事。

正解局出品

美國航空業巨頭波音離破產，只有幾步之遙了。

按股票市值來算，波音公司比五糧液高一點，只有茅台的1/3。

貴為美利堅合眾國的“長子”，波音竟然淪落到這步田地，讓人驚愕。

兩個月前，我曾寫文章分析過，波音危機背後是美國工程師和工程師文化的衰落。

今天，更進一步，我要説一説，美國製造業“過度金融化”的惡果。

而波音的今天，就是過度金融化的代表。

**1.**破產式暴跌：名義上已資不抵債

如果來看波音的股價趨勢圖，幾乎讓人絕望。

在一年多前，2019年2月25日，波音股價還在440美元。

在1個半月前，2020年2月10日，波音股價還有340美元。

而今，波音股價只剩下105美元（前兩天最低還跌到89美元），也就是説一年來，跌了77%，而最近一個半月就跌了70%。

有評價，波音這是破產式暴跌。

上面兩個時間點之後，發生股價下跌，恰恰發生了重創波音的兩件大事。

2018年10月29日（也就是上面那張圖中的綠圈），印尼獅航一架波音737MAX航班起飛13分鐘後墜毀，造成189人死亡的巨大空難。

之後，股價雖然經歷過一段下跌，但很快又開始上漲，直到創下歷史最高。

但5個月後，埃塞俄比亞發生了第二起同樣可怕的飛機墜毀事件，機上157人全部遇難。

隨後，全球停飛波音737MAX，股價開始了一年多的下跌。

這是對波音的第一次重擊。

（打撈出的波音737MAX殘骸）

第二次重擊，就是最近的新型肺炎疫情。

到現在，波音737MAX仍然靜悄悄地躺在全世界各大機場，復飛無望。

今年1月，波音推出新型客機777X，本來想重振雄風。

但很不走運，遇上新型肺炎疫情，全球航空市場萎縮。

波音雪上加霜。

1月份，沒拿到一個訂單，是58年來第一次遇到這樣糟糕的情況；2月份，雖然拿到了18架飛機的新單子，但是卻被取消了46架飛機的訂單，也就是説，淨增訂單數是-28。

市場對波音的信心，徹底崩潰，股價也就開啓了暴跌模式。

（停飛的波音737MAX）

更慘的是，標普把波音的信用評級從“A-”下調至“BBB”，下一步就是垃圾債評級“BBB-”。

同時，還把波音信用評級列入負面觀察名單。

這意味着波音更難借到錢，借錢的利息等成本也會更高。

而波音公司資產負債率在2019年底，就達到了106%。

名義上，已經資不抵債。

**2.**合眾國的“長子”：

生產飛機，也生產轟炸機、導彈

目前，波音正在考慮裁員、停產，全面削減開支，位於華盛頓州的最大工廠也面臨停工。

今年1月，在達沃斯世界經濟論壇上，特朗普公開表示，“波音太、太讓我失望了。”

但在3月17日的新聞發佈會上，特朗普專門強調，“我們必須保護波音。”

失望，卻又不得不拯救，已經形象地説明波音之於美國，有多麼重要。

航空業正是製造業王冠上的明珠，而波音憑着100多年的深耕，成為全球航空航天製造業的王者。

波音是世界上最大的航天航空公司，也是美國國內唯一的民航用寬體客機制造公司，在國際民航機領域，壓過歐洲空客一頭。

而實際上，波音又不只是一家簡單的飛機制造公司。

波音對美國國防就至關重要。

它是全球第2大國防承包商，軍售武器數量僅次於洛克希德·馬丁。2018年，波音公司的防務收入高達340億美元，佔全部收入的34%。

B-52轟炸機、F-15戰鬥機、艦載F/A-18超級大黃蜂戰鬥機，還有各種發射系統、衞星技術等等。可以説，波音武器裝備陪美國征戰二戰、越南、中東等等，幾乎每一場戰爭。

（波音研製的武器裝備）

更實在的是，波音直接提供的就業崗位超過10萬個，這些崗位遍及全美國50個州。光在華盛頓州，就有7萬人的飯碗來自波音。

而波音的美國供應商超過1.7萬家。龐大產業鏈上，就業崗位更是高達250萬個。

而且，波音還是美國最大出口商。

因為波音“失速”，美國GDP增長率會被直接拉低0.4個百分點。

不僅是數字上的表現，波音可以説就是美國製造業的象徵。

美國國家工程院將多款波音飛機列為20世紀最偉大的工程成就。

正因為波音公司有這樣重要的地位，所以，美國不論是共和黨人上台，還是民主黨人執政，都會為波音站台。

特朗普一架私人飛機就是波音757-200。當初，這家飛機載着他飛往美國各地巡迴演講、拉票。

而美國總統專機“空軍一號”，也是波音製造的。

波音幾乎就是美國、美國製造業的代名詞。

（波音全球就業崗位數據）

**3.**股價上漲皆大歡喜

輝煌的波音，何以至此？

這還要從頭説起。

1980年代，美國逐漸放鬆對金融業的管制，以華爾街為代表的金融業虛擬經濟快速膨脹，利潤更是讓人羨慕。

股權、期權激勵等藉助現代金融工具的薪酬管理方法，開始在美國上市公司中流行起來。

波音也是這樣。

關鍵的一點是，高管的收入和公司業績（其中，很具體的一個就是公司股價）表現掛鈎。

比如，波音公司發行一種“業績股”。只有當波音公司的股價連續５年上漲10%，“業績股”才能轉換成市場上流通的普通股，也就是變現。

下面是2017年波音CEO（首席執行官）、CFO（首席財務官）、EVP（執行副總裁）三個高管的薪酬結構，其中，藍色是股票激勵部分，分別佔到總薪酬的34.2%、69.4%、48.5%。

CFO薪酬中將近70%，也就是將近1200萬美元來自股票激勵。

這導致一個怪現象：原本是想讓高管做出更好業績，結果卻淪為高管集體去維護、推高股價。

而在另一方面，在2019年底，持有波音股票的機構高達2256家，持股總數超過3.8億，佔比總股份的67.8%。

它們也希望股價上漲，年年分紅派息。

最終，股價上漲成為所有人共同的追求。

所以，這就不難理解為什麼將近半個世紀來，波音股價都在節節攀升。

**4.**波音的根基被資本侵蝕

股價上漲的背後呢？

雖然，“質量、安全”的價值觀，仍然寫在波音的網站上，但現實中，這些早就讓位股價。

波音這輪危機，最直接的原因是借錢太多，負債太高，面臨資金枯竭的危險。

波音真的沒錢嗎？並不是這樣。

要知道全球商業飛機制造領域就波音、空客兩個主要玩家，而波音又佔了大頭。波音2018年一家就交付了806架飛機。到2018年12月，光中國就買了波音2000架飛機。一架波音787售價就在2.3—3.3億美元。

波音2019年利潤高達105億美元。

這些錢，波音花在哪兒了呢？

答案是，回購股票，大肆派發紅包，拉昇股價，討好股東、華爾街資本。

回購股票，簡單來説就是買回自家的股票，市面上流通的股票就減少了，一般來説，這有利於股價上漲。

從2013年到2019年，波音一共花了434億美元回購股票，其中，2017、2018年回購股票花費都超過90億美元。

這7年，波音利潤是多少？一共不到388億美元。

也就是説，波音把全部利潤回購股票還不夠。

但波音不惜借錢，也要回購。

回購股票，一方面顯示公司對自身發展十分樂觀，但是對波音這種瘋狂回購，也許更重要的原因在於拉昇股價。

還有很重要的一個開支，就是現金分紅，也就是拿出錢來分給股東，這有利於鼓勵投資者長期投資波音的股票。

這原本也是個好事，公司發展的紅利分享給股民、投資者。

但是這就像過日子一樣，有了錢，不能一下花完，還要存一點，以備不時之需。

儘管沒有具體的數據，但是根據波音年報，2013—2017年，波音60%左右的現金，用在了股票回購和現金分紅上。

這裏很多是舉債。

如今，波音在3月13日用光138億美元貸款後，揹負債務已經超過1400億美元，舉步維艱。

（波音不斷膨脹的負債）

股價上漲，皆大歡喜：華爾街投資者拿到了豐厚的回報，波音的高管們完成了業績目標，拿到了令人咂舌的薪水。

比如，波音前CEO米倫伯格在2015—2018年一共獲得7000多萬美元（將近5億人民幣）的報酬。

因為737MAX出事，他被迫辭職，但仍然可以拿到超過1億美元的養老金、離職補償金等等。

真是讓人驚歎！

皆大歡喜的背後，是波音悄無聲息、一點一點被殺死。

波音在研發上的投入被擠佔，研發創新速度變慢。

比如，空客趁着廉價航空公司崛起，推出了更適合市場的小型飛機“A320”和派生機型。

波音一下感受到威脅，急行軍般地研發生產737MAX。

也正是這樣，737MAX的設計步調是以往2倍，生產中，機械工程師往往要連續上班七八個星期，甚至聘用快餐店廚師做機械工程師。

拼命趕進度，壓縮成本，不願意在人才和技術上做長期投入。

波音的地雷早早就已經埋下，只是碰巧今天觸發。

**5.**過度金融化的惡果

波音破產危機，反應的是美國經濟的結構性問題：

資本市場畸形發展，過度膨脹，正在掏空美國製造業。

2008年的次貸危機，美國汽車製造業支柱通用汽車（GM）破產；

2013年，全球三大軸承製造企業之一的美國鐵姆肯（The Timken Company）在投資人的操控下，被肢解。

美國斯坦福大學的一個研究顯示，美國新公司上市後，研發費用平均減少40%。

全社會都在追求從資本市場賺到更多錢，而不是生產出更好的產品。

波音，只不過是其中一個玩得過火的倒黴蛋。

有意思的是，美國空軍正在對波音1961年5月交付的一批B52戰略轟炸機進行升級改造，一部分一直會服役到2050年，一部分最長將會服役到2061年。

B52可能要成為人類歷史上服役時間最長的飛機。

不過，研發它的波音，卻已經搖搖欲墜。

（波音公司研製的B-52轟炸機）

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