牛津經濟研究院報告 | 預計中國經濟第二至第四季度強勁復甦【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

近日，由於國家統計局發佈的1-2月份主要經濟數據不及預期，彭博三位經濟學家下調了對中國2020年經濟增速的預測，由5.2%下調至1.4%。彭博經濟學家也表示，這是其第三次更新對中國GDP的預測，但可能不是最後一次。

另外，多家國內外機構均下調了2020年全球及中國的經濟增速預期**。野村預測2020年中國GDP增速****為4.8%，渣打銀行由5.5%下調至4%，瑞銀由4.8%下調至僅1.5%，中金由從此前的6.1%下調至2.6%。**

走出去智庫（CGGT）合作伙伴——牛津經濟研究院（Oxford Economics）亞太區經濟研究主管高路易（Louis Kuijs）和高級經濟學家胡東安（Tommy Wu）指出，預計中國領導層將接受今年較低的平均增長率，而不是尋求採取大規模的宏觀刺激措施，因此預測今年中國GDP增速僅為1%，但到2021年中期GDP將增長7.6％。

走出去智庫（CGGT）今天獲授權刊發高路易（Louis Kuijs）和胡東安（Tommy Wu）的研究報告，供關注疫情經濟影響的讀者參考閲讀。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、由於冠狀病毒疫情的影響加深，我們已下調了對中國2020年的增長預測。1月至2月的糟糕數據以及由於人口流動的持續限制導致經濟生活的恢復速度比我們預期的慢，我們現在預計第一季度GDP將同比下降5％。

2、由於經濟生活將在很大程度上恢復正常水平，我們仍然預計第二季度開始經濟會有連續的復甦。但是，持續的國內需求疲軟**，同時，病毒疫情在國際間爆發和多個國家實行了抗疫措施****，中國的外部需求下滑****，將限制中國經濟****復甦。我們目前看到2020年中國的GDP增長率僅為1％。**

3、我們認為，中國領導層最終將接受2020年經濟增長水平較低，並避免採取重大刺激措施**。感到欣慰的是，第一季經濟活動下降已經成為事實以及經濟在2020年較後時候將再次顯著增長。我們預計，到2021年中期的四個季度，平均GDP增長為****7.6％。**

4、我們認為圍繞這一新預測的風險是平衡的。主要的上行風險是，中國政府將採取比我們預期更多的實質性刺激措施。關鍵的下行風險是，在國際上更嚴峻的全球形勢下，冠狀病毒疫情爆發的經濟影響更加深遠和持久**，與我們新的全球基準預測一致****。**

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/高路易（Louis Kuijs）

牛津經濟研究院亞太區經濟研究主管

胡東安（Tommy Wu）

牛津經濟研究院高級經濟學家

翻譯/ 趙穆梓

走出去智庫研究員

在限制人們活動以遏制冠狀病毒爆發，以及最近其他國家不斷爆發疫情之後，我們再次大幅下調了對中國的增長預測。我們現在預測第一季度GDP同比下降5％（如圖一所示）。我們仍然預計第二季度至第四季度GDP會有強勁的連續復甦。但是，考慮到今年糟糕的開局，我們現在預計中國2020年GDP僅增長1％。

圖一：中國：GDP

△如圖一所示，我們現在預計中國第一季度GDP環比下降9％，同比下降5％。即使在今年餘下的時間裏出現顯著的連續增長，我們現在仍預測到2020年GDP增長僅為1％。

降級的主要原因之一是1月至2月經濟活動數據的糟糕表現。從發電廠的煤炭消耗、道路擁堵和房地產銷售的每日指標可以知道，2月初的大規模限制極大地擾亂了中國的經濟生活。但是直到3月16日，國家統計局發佈了前兩個月的活動數據，宏觀數據才顯示出破壞的程度（由於中國農曆新年的時間偏移而導致數據失真，中國國家統計局不會發布一月份的活動數據，而是一起發佈前兩個月的數據）。

1月至2月的數據比我們和其他人預期的數據要差得多。同期，工業增加值實質下降13.5％，固定資產投資名義下降24.5％，零售額下降20.5％（如圖二所示）。根據較早的貿易數據，我們估計，由於冠狀病毒疫情引發的生產和運輸中斷，前兩個月的貨物出口實際下降了16.5％。1月至2月的進口受到的影響較小，因為它們主要反映了春節之前的進口購買，而裝運則在2月和3月到達。我們估計前兩個月的進口量同比增長了1.1％。

圖二：中國：關鍵週期性指標

△如圖二所示，工業、固定資產投資和零售業的增加值在今年的前兩個月都下降了。

此外，仍然存在的對人員流動的限制繼續減緩恢復經濟生活的速度，這超出了我們的預期。有跡象表明中國在遏制疫情方面取得了進展之後，中國領導層於2月12日發出信號，表明政策立場已從遏制病毒疫情爆發轉向支持經濟復甦。然而，近幾周來已經清楚地表明，由於領導層將抗擊疫情放在首位，地方政府繼續謹慎行事，將疫情的完全遏制優先置於經濟增長之上。儘管各省每天新增COVID-19病例下降到個位數甚至為零。

結果，我們用來追蹤經濟復甦的每日指標繼續比之前預期的要慢得多。3月18日，六個獨立發電廠的煤炭消耗量仍僅為2017-19年度春節後同期的平均水平的80% (雖然較2月下半月的66％為高)（如圖三所示）。儘管有關鋼爐產能利用率的每週數據表明重工業更快地恢復正常，但是道路擁堵和房地產銷售的每日數據也繼續落後。總體而言，雖然我們之前曾預計3月份經濟將恢復正的同比增長，但現在我們預計會進一步收縮。

基於這兩個發展，我們已調低了對第一季度經濟增長的預測。我們現在預計第一季度GDP環比下降9％。這意味着GDP同比下降5％，而三月初同比增長2.3％。

圖三：中國：6家發電企業的煤炭消耗量

△如圖三所示，正如發電廠的煤炭消耗量之類的指標所顯示，恢復經濟常態的工作正在進行，但比以前預期的要慢。

我們仍然希望隨着人們的日常生活和公司運營恢復正常，第二季度開始經濟會有恢復。我們認為，一旦工廠和其他企業完全恢復運營，將迫使工人趕上積壓的生產和失去的經濟活動。我們還期望已經出台的政策有助於支持經濟復甦。這些措施包括降低利率和準備金率，告訴和幫助銀行放鬆應對陷入困境的借款人，減免税收和社會保障費用以及基礎設施投資。政府還通過確保公司能夠生產產品並將其提供給客户和港口以履行訂單，來致力於捍衞中國在全球供應鏈中的地位。這包括在6月底之前暫時免收港口費。我們還認為，宏觀政策將進一步放寬，特別是在財政方面，包括通過對就業和消費的進一步補貼。

但是持續的內需疲軟將繼續拖累經濟復甦。人們要完全恢復其正常的支出方式還需要花費一些時間，而不斷上升的失業率將抑制消費。此外，許多中小企業受到經濟停滯的打擊可能會破產，給投資造成壓力，甚至許多財務狀況良好的公司在一段時間內仍將不願投資。

另外，冠狀病毒疫情對經濟的影響正在中國以外迅速擴大，這將對2020年的全球經濟產生重大影響。因此，在未來的幾個月中，對中國商品和服務的外部需求將受到嚴重拖累。

在這種情況下，我們預計第二季度環比增長8％，但不能完全彌補第一季度的虧損，然後下半年將出現較為温和但仍強勁的環比增長，季度環比增長2.6％。即使在第二季度到第四季度如此健康的連續增長的情況下，我們預計2020年GDP整體增長1％，低於之前預測的4.8％。

這顯然大大低於今年初設定的6％左右的增長目標，但（最終目標）尚未正式宣佈。儘管決策者需要一段時間才能接受2020年低增長的新現實，但我們認為中國領導層將接受2020年經濟的低增長。如上所述，隨着未來幾個月供應緊張狀況的緩解，我們預計將會進一步放鬆宏觀調控。但是，在第一季度出現“火山口”之後，這需要巨大的刺激措施才能在今年達到比如説4％的增長，而過大的宏觀刺激方案在北京仍然不受歡迎。因此，我們預計中國領導層今年將接受較低的增長率，而不是尋求採取大規模的宏觀刺激措施。政策制定者可以從中放鬆並強調一個事實，即經濟活動的下降已經在我們身後，而且經濟復甦已經開始。我們現在預計，到2021年中期的四個季度，GDP平均增長7.6％。

就基本情景中中國經濟增長的細分而言，受到經濟中斷、不確定性和全球疲軟的影響，我們預計今年的實際固定投資增長率僅為0.5％，低於我們去年4.4％的預期。但我們預計私人消費將更加疲軟，由於人們不願出門消費，收入下降的壓力以及消費者信心減弱，私人消費將萎縮0.6％。僅由於政府消費的快速增長，總體消費的情況才會好一些。在這方面，由於税收收入增長非常低，而為了抵禦冠狀病毒疫情的爆發並刺激經濟，政府增加支出，因此，我們看到政府赤字增加了1.7個百分點，達到GDP的6.6％。

儘管第一季度出口受到供應中斷的限制，但由於全球需求疲軟，預計今年下半年出口將受到抑制，這將導致實際總出口（商品和服務）平均下降8.2％。預計2020年，商品進口實際將“僅”下降3％。但是，由於出境旅遊業實際上停止了，服務進口出現下降，我們看到總體進口量下降了6.8％。總體而言，預計今年的經常賬户盈餘將從2019年GDP的1.2％升至GDP的1.4％。

儘管時機有所不同，但上述GDP增長情況與我們發佈的新的全球預測相類似。我們新的全球基準預測還顯示，冠狀病毒疫情爆發對經濟增長產生了嚴重但相對短期的影響，這與過去病毒爆發期間的經驗一致。但是，我們的預測也強調了在這種迅速變化的局勢中巨大的不確定性，並且存在着向更嚴峻的全球局勢過渡，帶來更深遠、更持久影響的巨大風險。

在大幅削減我們對中國經濟增長預期之後，我們認為圍繞增長預期的風險是均衡的。主要的上行風險是中國政府將採取比我們預期的更大的刺激措施。主要的下行風險是，就全球而言，冠狀病毒疫情爆發對經濟的影響是更深遠和持久的，這與我們的全球基線相比更為嚴峻。

（內容以英文為準。如需牛津經濟研究院更多報告資訊或者數據庫信息，請給CGGT微信公眾號發送聯繫信息。）