解析蒙牛現狀，造血能力成企業續命關鍵_風聞

作者：黃河

蒙牛數十年間歷經跌宕起伏，其中作為乳製品企業，其營收一直以來都備受關注。

按照Wind系統預測，蒙牛2019年全年營收778元（人民幣計價），而歸母淨利潤51億元，營收同比增速12.51%，淨利同比增速68.29%。不過對比2018年的營收可以發現其淨利潤的高增長大多數來源於出售君樂寶，這對一家企業來説不見得是好事，因為淨利潤率可以綜合反映一個企業的經營效率和盈利能力，而太過倚重一個單品並不能實現長久造血輸出。

併購真的是利器？

放眼整個乳企行業，利潤率穩定增長是近兩年來傳統乳企面臨的共同問題。如今存量博弈愈發激烈，因此許多企業都必須要謀求改變。

而對急於改善業績的上市公司來説，併購從來都是最便捷、最直接的“利器”。據小編了解2017年、2018年蒙牛淨利潤率分別為3.38%、4.64%，而根據Wind數據統計顯示，國內原料奶及乳製品加工行業淨利潤平均數值分別為5.62%（2017年）、5.81%（2018年）淨利潤率較低。但是蒙牛通過2012年到 2018 年5年期間戰略併購，先後收購雅士利、多美滋中國，增持現代牧業、出手中國聖牧，據悉2018 年，雅士利國際虧損1.32億元，現代牧業虧損 4.96 億元，中國聖牧則虧損 22 億元。這是一筆看起來划算的買賣，雖然併購使得其營收得到增長，但對應的也讓其背上了重擔。

除了併購導致的外部現金流被積壓原因，自然也有內部問題。小編查閲蒙牛財報發現，蒙牛乳業經營業務產生的現金淨流入為人民幣26.403億元，較去年同期的34億元，同比下滑22.4%。財報解釋主要由於預付原料鮮奶款項較去年同期增加以及銷售分子公司的銷售佔比增加，導致應收賬款及票據上升所引致。

2019中報末，2018年，2017年蒙牛的應付賬款轉換天數分別為3.22億、5.51億、4.00億，同比增速分比為42.13%、37.71%、36.15%。融資成本加速上漲，增速遠超同期收入增速，這意味着蒙牛對融資的依賴性越來越強。近年來，蒙牛通過多筆收購，在規模擴大的同時，其資產負債率也持續攀升。2019年上半年其負債率達到57.06%，這意味着企業的槓桿空間持續縮小，未來靠融資、併購拉動增長的策略或將失效。

但2019年的股市動盪的確影響了不少公司的業績，再加上蒙牛2019年的促銷策略較為激進，使得今年的蒙牛業績的上衝動能將出現趨勢性減緩，或許還將影響其在港股的估值。

造血能力成續命關鍵

疫情加速落後企業邊緣化，如今造血能力成為了企業續命的關鍵。

數據顯示，2019年中報蒙牛的ROE為6.95%，較去年有提升，但主要是通過提高槓杆率所致，在最表現ROE質地的資產週轉率指標上蒙牛今年比去年下降了，這個表現值得大家深思。而權益乘數的制約性結合週轉效能的表現，將引起蒙牛淨利增長模式的嬗變，其無法通過改變經營效率實現“質量式增長”，只能依靠金融槓桿推波淨利。

此外，ROE不僅反映着股權長期回報率，其實也透視出企業的“產業競爭力”，如今蒙牛依靠增速進行追趕，但這也存在一些問題。在快速前行的同時，其產業結構協同力是否充足，淨利潤能否穩定增長，而且企業規模越大，問題也愈發明顯。

近5年，蒙牛的淨利潤分別為23.51億元、23.67億元、-7.51億元、20.48億元、30.43億元，從數據差可以看出蒙牛的利潤率還是較為不穩定的，加上去年7月份蒙牛將其持有的石家莊君樂寶乳業有限公司 51% 股權，通過協議轉讓的方式轉讓給石家莊鵬海基金及君乾管理，此次交易完成後，蒙牛乳業將不再擁有任何石家莊君樂寶乳業有限公司的股權。

對於出售君樂寶的目的，蒙牛方面表示，董事會認為出售君樂寶符合蒙牛持續專注於明星乳製品的發展戰略，蒙牛通過出售可以優化現有品牌組合，集中發展核心業務及拓展擁有高增長和利潤前景的明星乳製品，加強總體財務狀況。但是將君樂寶售出後蒙牛卻收購了貝拉米，迫切轉型的蒙牛也因此一度讓股價下降了4%。

未來如何使得蒙牛的利潤率穩定增長十分關鍵，這決定了蒙牛自身造血能力如何，是續命的關鍵，也是判斷一家企業是否存在增長價值的標準之一。

可以説，此次疫情加快了行業探底步伐，也加快了落後企業的淘汰速度。在自身經營和市場環境雙重擠壓下，邊緣企業已是舉步維艱，大企業也需找到屬於自己的造血模式。

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