微美全息IPO解讀_風聞

頭頂"AR第一股"耀眼光環的微美全息即將在本月底於納斯達克敲鐘上市，其選擇在當下如此震盪的市場環境中IPO，顯示出企業對於自身業績的強大自信。

微美全息成立於2015年，是中國領先的全息雲綜合技術方案提供商之一。

在主營業務方面，公司依託其領先技術能力搭建的全息AR綜合平台為客户提供服務。平台主要提供兩方面產品：全息AR廣告和AR娛樂。

全息AR廣告主要是為客户提供在流媒體中插入AR對象和場景片段無縫集成的服務，AR娛樂則提供了包括支付中間件軟件，遊戲分發平台和全息MR軟件等產品服務。目前，兩者分別佔營收的82.7%和17.3%。

伴隨着近年來市場對AR技術服務需求的快速增長，微美全息的核心業務也得到快速的發展。招股書顯示，公司業務在2017年開始逐步放量，17-19年營收分別為1.93億元、2.25億元和3.18億元，增速分別為17%和41%，呈現加速勢頭。淨利潤方面，17-19年分別為0.73億元、0.89億元和1.1億，年均增速超過20%。此外，招股書顯示企業毛利率高達71%，銷售淨利率達到32%，均體現出企業強勁的盈利能力。

根據弗若斯特沙利文報告，以2018年收入計，微美全息已成為中國領先的全息AR應用平台之一。與此同時，微美全息也透露了目前還在積極拓展新型業務，涉獵短視頻和在線教育領域。

全息AR產業價值鏈由三個主要部分組成。上游部分指與內容製作相關的硬件、軟件、服務和提供商，中游參與者，整合上游硬件、軟件系統，形成最終產品或解決方案，而下游是指最終用户，包括政府、企業和家庭/個人消費者。從業務上看，微美全息目前參與了上游和中游部分。

作為企業的主營業務，微美的全息AR廣告服務擁有廣闊的前景。由於高度擬真融入環境，用户接受度更高，廣告與用户的交互更強，廣告效果相對傳統橫幅或者插入廣告會更好。另外，全息AR廣告擁有顯著的成本優勢，因為廣告主不再需要實地拍攝。由於效果和成本都有明顯優勢，近年來越來越受到廣告主們的青睞。AR廣告的盈利能力也比傳統廣告要強。作為對比，微美全息AR廣告、騰訊互聯網廣告和分眾樓宇媒體廣告的毛利率分別為63%、46%和44%，優勢明顯。

此外，全息AR領先的效果和成本優勢，也將為其在遊戲、娛樂、在線教育等等領域提供持續的競爭力和發展前景。

隨着5G時代的來臨，全息影像通信可以利用5G網絡高速率的特性，為用户展現出更加真實和流暢的效果，在交互性上將有質的飛躍，成為互聯網社交的顛覆性技術。再加上越來越普及的電子設備和各類在線生活場景爆發的大環境支持，可以預期AR全息時代即將到來。

據沙利文數據調查推測，19年中國全息AR市場規模約為120億，25年將達到4550億，年複合增長率高達83%。其中AR軟件&內容增速90%，AR硬件增速73%，這是一個剛剛起步、高速發展的朝陽行業，未來的發展空間不可限量。

全息AR行業發展的如火如荼、盈利能力強，自然也吸引了眾多玩家進入，但微美全息在其中保持了強勢和領先地位。在招股書中不難發現，正是以下的優勢幫助微美全息構建起"護城河"。

市場龍頭：

· 全息AR一體化解決方案供應商行業和AR廣告服務供應商雙料第一的營收，均超過第二名一倍多；

· 2017-2019年廣告客户數量穩健增長，分別為97名、121名和153名，行業第一；

· 2017-2019年平均客户廣告支出穩健上升，分別為140萬、150萬和170萬（人民幣）；

· 客户回購率超過50%，客户忠誠度很高；

內容積累：

· 擁有全國最全面、質量最高的全息AR內容庫，格式從3D模型到全息短視頻，內容涵蓋科普科教、旅遊、文娛、教育四大類別4654個內容；

技術壁壘：

· 擁有132個全息相關專利技術和214個全息軟件著作權，包括全息圖像處理與識別智能技術、全息AI面部識別技術和全息AI面部變化技術等等，均是行業第一；

· 滲透3.5億終端的大數據、雲架構；物體數據採集區塊數高達550個，而業內平均水平只有50個，不到微美的十分之一；微美的圖像處理速度比業內水平快80%。

可以預期，雖然AR廣告業務仍是企業目前的收入來源，但前期積累的這些優勢可以幫助企業實現其業務版圖的快速拓展，除了目前正在成長的娛樂產品業務，在短視頻、遊戲、在線教育、UGC/PGC等賽道上，微美全息也做好了充分的準備。

企業戰略方面，微美正全力爭取將自身打造成全息AR-MCN頭部企業（多渠道網絡服務），成為全息AR行業的整合者和生態矩陣建設者。

回顧本次發行，在估值方面，微美全息的IPO定價為5.5-7.5美元/ADS，估值3.26億~4.43億美元，其PE在20X~27X之間, PS在7.2X~9.8X之間，考慮到公司目前的行業地位和業績增速，可以認為是合理偏低的估值水平。

此外，當下的宏觀大環境比較複雜，國內疫情已經基本得到控制，各行業陸續復工復產，再加上微美的業務主要集中在線上，疫情對其業務影響比較微小。海外目前還處於疫情的爆發期，歐美國家在疫情初期陷入了一定的混亂無序，但隨着各國政府和人民逐漸統一防疫策略，相信局面終將得到緩解和控制。美股方面，隨着美聯儲和白宮陸續出台強力救市、刺激經濟政策，市場已經有逐漸企穩的趨勢。投資者對於市場，特別是中概股的信心將有望逐漸提升。