請不要再變主業了，億航_風聞

本文來自“深響”旗下關注財經領域的新媒體“資本深探”（deep_insights）。

作者 | 蔡寶汪

在經歷了主營業務被迫轉型、公司持續虧損、賬面流動資金緊張等諸多問題後，億航在去年12月中旬頂着巨大的壓力完成了IPO。

儘管募資規模較2019年初傳聞的4-5億美元僅不到10%，但這也足夠讓億航能夠成功續命。而就在昨天，成功續命的億航公佈了其上市後第一份業績報告。

報告顯示，億航2019年四季度取得營業收入5468.4萬元，同比增長421.4%；調整後淨利潤為290萬元人民幣，而去年同期則為虧損2560萬元人民幣。

全年來看，億航2019年實現營收1.22億元人民幣，同比增長83.2%；調整後淨虧損為3186.3萬元，同比下降45.2%，淨虧損率為26.2%。

艱難轉型

相比於被人們熟知的大疆，億航在市場中的名聲似乎並沒有那麼響亮。這也與目前無人機市場極度兩級分化的格局有關。

由於大疆科技目前在消費級無人機市場中處於統治地位，早年比較有名的幾家無人機公司均被迫轉型，從事應用型無人機的生產及製造，億航也是其中一家。而億航最早被人們瞭解，則是在16年1月CES上憑藉全球首款載人無人駕駛飛行器（AAV）EHang 184進入人們視線。

億航成立於2014年，最初從事的業務和大疆一樣，為消費級無人機。隨着後來大疆在消費級無人機市場中一騎絕塵，眾多無人機公司被迫轉型至應用型無人機。億航也在2016年末開始淘汰消費級無人機，全面嚮應用型轉型。

財報顯示，公司2019年取得營業收入1.22億元人民幣，同比增長83.2%。其中，以應用型無人機銷售為主的空中交通解決方案收入達到8590萬元人民幣，相比2018年增加26.6倍，佔總收入比例也達到70.5%。

值得注意的是，公司收入在19年四季度及全年快速增長，主要是得益旗艦型載人級無人機億航216銷售的大幅提升。億航在四季度單季即交付了26架億航216，而公司在四季度前累計僅交付38架應用型無人機。

儘管億航在IPO時被廣泛的詬病報告期內主營業務組成連年變更，每年都不一樣，但從本季度財報來看，公司以應用型無人機銷售為主營業務的模式已逐漸清晰。

根據之前披露的招股書顯示，億航是從2016年下半年開始全面轉型應用無人機。公司報告期內將主營業務收入分為四個主要部分，即空中交通解決方案（應用無人機銷售及物流運輸）、智慧城市管理解決方案（設計及開發智慧城市管控系統及相關設施）、空中媒體解決方案（無人機表演）以及其他業務（消費級無人機及相關配件銷售）。

在2017年，公司收入主要由空中媒體解決方案收入以及其他業務收入組成，兩項收入佔總收入比例高達96.1%，而智慧城市管理解決方案收入在17年佔比不到4%。

進入到2018年，隨着公司從消費級無人機到應用型無人機轉型逐漸深入，公司在2018年主營業務收入中其他業務收入下降很快，佔比已少於3%。

令人難以理解的是，在2018年，公司在應用級無人機方面並沒有什麼突破，反而是智慧城市管理解決方案收入成為重要的收入組成，在當年佔比達到45.8%。同時，在2018年空中媒體解決方案收入依然是重要的收入來源，佔總收入比為47%。

進入2019年，億航在應用無人機方面終於初見成效，收入在全年達到8590萬元且佔總收入比例超過70%。

然而又令人費解的是，在2018年佔總收入比超過90%的智慧城市管理解決方案收入和空中媒體解決方案收入在2019年再次大幅下滑，降幅超過40%。而其中在2018年佔收入比例超過50%的智慧城市管理解決方案收入，在2019年已經基本可以忽略不計。

歷時三年之久，億航的轉型之路終於在2019年可以暫時告一段落了。

然而，問題接踵而至，完成轉型就意味着億航可以迎來高速增長了嗎？從公司收入的可持續性來看，億航所轉型的業務在現階段也很難支持公司收入的穩定增長。

現階段億航已經全面放棄了消費級無人機業務，轉而投向空中交通解決方案業務。然而，空中交通解決方案業務在目前來看，則處於行業非常早期階段（甚至是概念階段）。空中交通解決方案主要包含載人無人機銷售以及無人機物流。

根據之前披露的招股書顯示，目前億航所銷售的載人無人機，主要是用作測試、訓練以及展示目的，短期內很難有國家或地區發放載人無人機公開飛行牌照，因此大規模商業化短期很難實現；而無人機物流則更像是在理想環境下的概念，現實中的應用場景極少，且成本高昂，對於京東、順豐等國內物流巨頭，無人機運輸尚且處於“秀技術”層面，億航的物流商業化之路同樣漫長。根據財報顯示，億航無人機物流在報告期內並未產生任何收入。

在幾項收入中，只有空中媒體解決方案業務在過去三年一直存在。所謂空中媒體解決方案，用更通俗的理解就是無人機演出，也就是我們之前電視中看到的重大節日等無人機編隊演出。對於億航一家以自身使命為“讓每個人可以擁有安全、自動且環保的空中出行”的公司，無人機表演收入最多隻能算是副業賺些“零花錢”，很難成為支持公司增長的核心業務。

業績有所改善，但挑戰依舊不小

財報數據顯示，公司在過去三年內毛利率呈現持續上升趨勢，從2017年的13.2%提升至2019年的56.6%，公司毛利水平改善明顯。

同時，在虧損方面，公司在報告期內同樣呈現收窄趨勢。公司2019年經調整淨虧損為3186.3萬元，相比去年同期的虧損5816.3萬元，同比下降45。2%。虧損率也從2017年的171.7%，下降至2019年的26.2%，收窄明顯。

公司虧損的大幅收窄，主要得益於公司在經營效率上的提升。億航在2017年收入僅3000多萬的情況下，經營費用高達1.34億元人民幣，經營費用率為424%；而在2019年公司總經營費用為1.21億元，反而有所下降，經營費用率則下降為99.3%。

儘管在毛利以及淨虧損方面，億航都呈現出向好的趨勢，但在現金流方面，公司則依然不容樂觀。

公司在過去三年，經營活動現金流持續為負，且呈現逐年上升趨勢。2019年，公司經營活動現金淨流出5509.3萬元人民幣，高於公司賬面經營虧損（4634.5萬元）。

儘管在現金儲備上，隨着公司成功完成IPO，在現金層面的窘迫得到很大程度的緩解，但解決自身造血能力，仍然是億航目前階段最重要的問題。

現金的問題解決後，新的問題又接踵而至。

億航在2019年全面轉型到應用無人機業務後，其應收賬款呈現快速上升趨勢，而這也在一定程度上解釋了為什麼公司收入大幅增長了，反而經營活動現金流出更多了。

可以看到，億航在2017-2018年兩年，應收賬款對收入的比例一直處於較低水平，而進入2019年這一比例迅速提升至30%以上。這也就説明，公司在2019年將主要收入來源轉變為銷售應用型無人機後，公司整體的回款速度較之前下降明顯。

近日，億航先後宣佈了在西班牙等一些歐洲城市與當地政府合作推進載人級自無人機、空中物流以及自動駕駛飛行器指揮調度平台等項目，但類似的項目對億航來説更多是具有品牌及推廣上的意義。真正能夠維持公司持續增長的動力，仍然是需要不斷探索的商業化落地方案。

將全部希望投入到“極其前沿”的載人無人機，對億航來説無疑是一次“豪賭”。