解讀騰訊財報：營收增速放緩，發力小程序，向阿里學電商_風聞

撰寫 | 菲茲

編輯 | 森淼

近日，騰訊公佈2019年第四季度及全年財報。 財報顯示，2019年第四季度騰訊淨利潤為215.82億元，同比增長52%，非國際通用會計準則下，淨利潤為254.84億元，同比增長29%。

2019年全年，騰訊淨利潤933.1億元，同比增長19%；非國際通用會計準則下，淨利潤為943.51億元，同比增長22%。

針對最新財報數據，野村、花旗、安信、國信等近10家券商快速做出點評。國內券商一致認為，騰訊四季度業績營收超預期，並認為疫情期間可能帶來的短期波動不改騰訊中長線增長邏輯。

國際投行野村重申對騰訊“買入”投資評級，目標價440港元。野村表示，在環球經濟放緩大背景下，騰訊作為線上娛樂的行業領先者，相信最具板塊防禦力。

國信證券亦維持“買入”評級，他們認為，2019年四季度，騰訊實現收入1058億元人民幣，同比增長24.6%，超出市場一致預期3%，為騰訊歷史上首次單季度營收破千億元；金融科技及企業服務的營業收入佔比本季度已經提高至28%；遊戲出海表現靚麗，2020年增長可持續；社交廣告增速創新高，媒體廣告對整體影響較小。

截止3月24日港股收盤，騰訊股價為365.2港元，漲幅4.94%，市值約為3.49萬億港元。

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金融、遊戲穩定基本盤

2019年四季度，騰訊實現收入1058億元人民幣，同比增長24.6%，環比增長8.8%，超出市場一致預期2.0%，為騰訊歷史上首次單季度營收破千億元。

騰訊的營收主要由社交網絡、遊戲、廣告、金融科技及企業服務、其他五個部分構成。

社交網絡方面，2019年Q4收入為220.2億元，同比增長13.2%，環比基本持平，佔總收入的20.8%，主要是受益於數字內容服務（直播、音樂流媒體服務等）增長。遊戲方面，2019Q4實現收入303億元，同比增長25.2%，環比增長5.9%。廣告方面，2019Q4收入為202.3億，同比增長18.7%，環比增長10.1%。其他收入包括投資、影視製作發行、內容授權、商品銷售等，4Q收入為33.1億元，同比增長26.7%，環比增長123.5%。金融科技及企業服務包括支付等金融科技服務、雲服務及其他企業服務（如智慧零售），Q4收入達到299.2億元，同比增長38.5%，環比增長11.8%。

數據來源：騰訊財報

從營收佔比來看，2019年Q4網絡遊戲和金融科技及企業服務的佔比幾乎持平，遊戲佔比下降到29%，昔日的“遊戲公司騰訊”論調似乎正在離我們遠去。

2019年Q4，金融科技及企業服務業務成為公司重要收入基石及增長點，同比增長39%，佔整體收入比達28.3%，是公司增速最快的業務。值得注意的是，騰訊的金融科技及企業服務在某種程度上代表了騰訊宣佈“產業互聯網”戰略後在B端的成績。

2018年，騰訊進行組織架構調整，CSIG正式亮相。騰訊CSIG掌門人湯道生認為，騰訊做企業服務，有其他公司很難具備的優勢。例如，騰訊雲用小程序，幫企業實現和消費者的互動；又打通企業微信，幫企業做內部的數字化管理。to C的能力與to B相互補充，互為提高。

而從目前的數據來看，騰訊轉身to B的效果喜人。

另一方面，作為“現金奶牛”的遊戲也一如既往地穩定，貢獻了本季度約29%的營收。馬化騰在業績發佈會上表示，“在移動遊戲方面，我們抓住了遊戲機會，在除中國大陸外的市場中，最受歡迎的十款遊戲中，有五款來自騰訊開發。”

遊戲出海成為騰訊遊戲板塊依舊堅挺的重要原因。財報顯示，2019年四季度，海外遊戲收入同比增長超一倍，佔網絡遊戲整體收入的23%。據App Annie的數據，騰訊2019年全年在出海發行商收入榜單上排名均在前4位，年中排名略高，排在2位至3位，總體排名穩定。

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難掩背後增速放緩

財報顯示，騰訊2019年全年營業收入3772.89億元，同比增長20.66%；對應淨利潤933.10億元，同比增長18.54%。自從2017年騰訊業務實現爆發式的增長之後，這一增速雖然仍舊較高，但已經開始放緩。

數據來源：騰訊財報

與此同時，近兩年來，騰訊的毛利率持續走低，2019年Q4整體毛利率已經跌至43.7%，較2018年Q1下降6.7個百分點。

數據來源：騰訊財報

另一方面，騰訊最大的現金流來源遊戲也在2019年遭遇下滑，2018年度，騰訊控股手遊收入778億，端遊收入506億元，兩者合計1284億元，要高於2019年度公佈的“網絡遊戲”1147億元收入。

除此之外，騰訊兩大核心產品微信和QQ的MAU增速均已跌至歷史最低點。2019Q4，微信及Wechat的合併月活為11.65億人，同比增長6.1%，較上一季度的6.3%進一步下降；更不樂觀的是，月活人數的環比增長僅有1.3%，用户數淨增長僅有不到1500萬人。

相比之下更糟的則是QQ智能終端的用户數進一步下降。2019Q4，QQ智能終端月活為6.47億人，同比下滑7.5%。

一邊是營收和毛利增速放緩，一邊是兩大核心產品微信和QQ月活下降進一步加速，這其中的含義不言而喻。

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嘗試以“小”博大

2017年1月9日，第一批微信小程序低調上線，當時大部分人對這個程序還不感冒。同年年底，微信更新的6.6.1版本開放了小遊戲“跳一跳”，一夜間朋友圈無人不知無人不曉，每日打榜成了很多玩家的日常。隨後，小程序不斷迭代，目前已經包括實用工具、電商購物、小遊戲等多個種類。

小程序在2019年發展迅速，數據顯示，2019年小程序日活躍用户超過3億，日均交易筆數同比超過1倍，活躍小程序的平均留存較2018年提升了14%，相較上一年，小程序人均訪問次數提升45%，人均使用小程序個數提升98%。

最新的財報中，也有兩個關鍵指標與小程序息息相關——騰訊社交及其他廣告收入、金融支付收入。財報顯示，2019年全年小程序創造了超過8000億交易額，同比增長160%。其中增長最快是電商和零售行業，其GMV體量已經與拼多多十分接近。

興業證券指出，輕度+O2O等多個用户場景拓展驅動小程序GMV翻倍。2019年，小程序電商已經進一步成為繼傳統電商、直播電商、社交電商後的線上新形態。國際投行野村認為，隨着小程序廣告的比例增加，預期騰訊整體廣告收入按年上升23%。

海島資產董事長張鋭也認為，小程序已經滿足打造商業閉環生態的要求，小程序目前變現方式主要還是商業交易(包括遊戲)和廣告。相對應的會對騰訊的遊戲業務，和廣告業務有比較直接的影響。另外對其微信支付業務的擴大也有帶動作用。小程序的變現過程，從規則和工具上來看已經比較謹慎，這跟微信團隊比較珍惜微信用户的體驗有很大關係。在用户體驗和商業變現的平衡中獲取更大的收入，從中期來看還是比較樂觀的。

藉助小程序影響力的擴大，騰訊似乎有意補足其電商短板，加速流量變現。2月28日，微信官方正式宣佈，小程序直播能力啓動公測。業內人士稱，小程序或將進入直播電商領域，而這一舉動被認為是小程序探索電商閉環的重要一步。

3月9日，微信方面發佈了“女神節”微信小程序直播戰報，稱節日檔有近千個品牌同時直播，2000個主播累計直播時長近900小時。而抽獎、秒殺、滿減贈送、導購羣傳播等多元化的玩法，也幫助品牌全方位的觸達用户，並實現高效轉化。據悉，其中被分享次數最多的直播間達20000次，客單價最高達5300元，而最快下單更是隻用了1秒。

更早前，微信還推出了“好物圈”和“掃一掃-識物”，而這些流量最終都引流到小程序中。由此不難看出，騰訊似乎有意用微信小程序打開互聯網電商大市場。

眾所周知，阿里是一家以廣告+佣金業務為主要收入的公司，淘寶天貓商家廣告費&佣金佔公司營收66%，是絕對的現金牛業務。

而疫情期間，騰訊通過助力40+家零售商跑通“導購運營+社羣+直播”模式似乎也走向電商平台模式，2月部分商家小程序日銷售額環比12月提升1100%，其中26家小程序日均銷售過百萬，7家小程序商城月銷破億。

小程序直播對位淘寶直播，合作商家對位天貓旗艦店，掃一掃對位淘立拍，微信似乎有意向阿里學習電商。

國信證券也指出，2020年小程序的商業化有望提速，對標朋友圈及公眾號，其產品 DAU、用户使用時長、廣告加載率均存在較大的提升空間，短期內有望通過廣告釋放其貨幣化潛力，預計2019 年騰訊小程序的廣告收入約為20億元，長期來看商業價值超過百億。

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總 結

騰訊的社交基因無需贅言，而做電商就顯得力不從心。

2005年9月12日，騰訊拍拍網上線，之後騰訊還曾推出過QQ商城、QQ網購，但都無疾而終。

而後，騰訊改“自營”路線為投資。2012年，騰訊完成對易迅網的全資收購；2014年，騰訊宣佈與京東建立戰略合作伙伴關係，隨後開放了手機QQ和微信的一級入口。近幾年，唯品會、拼多多、蘑菇街、美團點評、每日優鮮、超級物種、轉轉、楚楚街等電商平台均獲得過騰訊的投資。

整體而言，騰訊系的電商品牌雖多，但難以給用户強烈感知。

據預計2019年中國電商交易規模將超30萬億元，可以説，小程序給了騰訊重新參與這個大市場角力的機會。