乘上在線教育東風的民生教育能否就此一飛沖天？_風聞

2019年民生教育營收毛利均大增超50%，但淨利潤的增長趨於停滯。

撰 文丨胡 瑩

昨日，港股教育板塊普漲，民生教育(01569.HK)盤中股價搶跑。截至收盤，漲12.12%，報1.11港元/股，成交額達687.89萬港元。

昨日晚間，民生教育發佈公告，一舉拿下TCL教育網全部已發行股本。一波未平一波又起，今日早間其公佈2019年財報。但資本市場似乎對兩則重大消息並不感冒，上午民生教育股價出現小幅下跌，截至發稿時下跌約3%。

2019年，民生教育業績是否能夠維持喜人漲勢？內生外延增長態勢如何？藍鯨教育結合其2019年度業績報告，探尋上述問題答案。

營收利潤齊增，同比均大漲超50%

財報顯示，截至2019年12月31日，民生教育實現營收10.05億元，較比2018年同期營收的6.23億元，猛增了61.4%。

回顧民生教育近四年營收情況，2019年增速再創新高：2017年營收4.78億元，同比微增7.4%；2018年營收6.23億元，同比增長升至30%；2019年則更勝一籌，同比增長率達到了61.4%。

總體來看，民生教育營收規模急速擴大，增速越發亮眼，2016-2019年的營收復合增長率達31.22%。

利潤方面，2019年民生教育毛利潤達5.16億元，較2018年同期的3.33億元，大增54.9%；毛利率略有下降，由2018年的53.5%微降至51.4%。主要由於自2018年期末以來，教職員工平均薪金和津貼增加；及民生教育新併入的學校折舊增加導致的。

但在淨利潤方面，其淨利潤增速明顯低於營收增速，一定程度上顯示出民生教育在費用結構的調整上仍需加強。2019年民生教育實現年度溢利3.34億元，較2018年同期的3.33億元微增0.3%。經調整淨溢利達3.86億元，較2018年同期的3.38億元，增加14.2%。經調整淨利潤率由2018年的54.3%，下降至2019年的38.4%。

回顧往年數據，2016-2019年民生教育的毛利潤複合增長率達25.93%；淨利潤複合增長率達10.17%，增長算得上穩健。

另一方面，我們來看下民生教育的主要費用變化。經營開支方面，銷售開支為1600萬元，同比下降4.5%。主要由於民生教育招生成本下降；行政開支達1.85億元，同比增長29%。主要因報告期內雲南大學滇池學院產生的行政開支已全數完成並表；其他開支為2830萬元，較2018年同期大幅增加353.75%，主要因2019年存在約1350萬元的壞賬撥備。

另外，民生教育2019年融資成本大幅飆升，同比大增超6倍至7960萬元。對此，民生教育表示，主要由於新併購學校及集團所承擔銀行貸款及其他借款利息；以及2018年8月收購勵德集團所產生的認沽期權負債利息，與售後回租負債利息增加導致。

至於民生教育的資產負債情況，截至2019年12月31日，民生教育總資產約70.78億元，較2018年同期的66.24億元增長6.85%；總負債達32.07億元，較2018年的30.95億元增加3.62%；負債率為45.31%，2018年同期為46.72%，相比之下略有收窄。

最後是現金流及現金方面。2019年民生教育經營活動所得現金流淨額為3.9億元，融資所得現金淨額達1.39億元。投資活動中，向勵德國教墊付兩筆貸款合計4億元，購買物業、廠房及設備項目2.28億元。截至2019年12月31日，民生教育的現金及現金等價物餘額為14.05億元，2018年同期為15.06億元，手中持有的現金略有減少但仍較充裕。

搶灘在線教育

截至2019年12月31日，民生教育在重慶、雲南、山東以及內蒙古營辦或管理11所學校。包括高等學校7所，中職學校2所，高中學校2所。此外，其已簽約收購安徽、河北、江西三所本科大學，待完成主管部門審批手續後將實現財務並表。

截至2019年12月31日，校園教育在校學生人數為85765名，較比2018年同期的65496名，增長30.9%。2019年民生教育管理在線教育學生人數112847名，其中專科及以上學歷學生（含專科）為98033名。

外延併購方面，2018年11月民生教育簽約收購曲阜遠東職業技術學院，並於2019年2月開始委託管理；3月，簽約收購全國首批15所職業本科試點院校之一的南昌職業大學51%股權；11月，投資5億元收購文達電子51%股權，從而間接獲得文達學院及中專學校51%的舉辦者權益。與此同時，投資1億元收購藍天飛院51%股權。藍天飛院主營私用和商用飛行駕駛執照培訓，及航空專業培訓。

內生增長方面，2019年10月雲南大學滇池學院陽宗海新校區正式開始動工，預計2023年完工並投入使用。完工後，新校區預期容納約43000名學生，較2018年在校生人數增長接近50%。另外，目前重慶地區的本科學校重慶人文科技學院學費僅1.3-1.4萬元，相較成都、昆明等地本科學費2萬元以上的水平來看，仍有提升空間。

派斯學院、滇池學院等獨立學院轉設加速，管理費取消後有望貢獻利潤。此外，文達學院債務影響解除後，未來收入增長有望達15%以上；南昌職業大學若完成舉辦人變更，未來有望增長20%以上。

更引人注目的是，民生教育將拿下老牌在線教育公司TCL教育網。

民生教育旗下全資子公司民生教育科技擬出資4.2億元，收購TCL教育網100%股權。交割完成後，民生教育科技將持有TCL教育網100%已發行股本，從而通過電大在線間接持有奧鵬教育50%股權；及通過深圳TCL持有絲綢之路80%股權。

“奧鵬教育”與“絲綢之路”雖然名聲遠沒有當下大火的在線教育獨角獸們來得響亮，但二者的背景與底藴卻相當驚人。

絲綢之路是孔子學院總部╱國家漢辦下屬的專業遠程考試服務機構，於2010年4月成為中國漢語水平考試(HSK)首個網考考點，負責全球漢語水平考試網考考點拓展並承擔網考系統的建設工作。而奧鵬教育，則是國家教育部正式批准設立的國內第一家遠程教育公共服務體系，唯一一家全國性的遠程教育公共服務體系，是中國最大的遠程教育服務運營機構。

對於未來戰略佈局，民生教育在財報中指出，將圍繞高等教育和職業教育、校園教育和在線教育協同發展。未來將延續外延併購策略，潛在併購目標主要包括民辦本科學校及優質在線教育機構。

同時將進一步增強現有學校的容量，並對其設施進行優化，藉此提升集團收益。例如雲南大學滇池學院新教學樓已於2019-2020學年投入使用；重慶人文科技學院及重慶工商大學派斯學院的新宿舍樓，亦於2019-2020學年投入使用，分別增加2150個及1200個牀位；雲南大學滇池學院陽宗海新校區於2019年10月正式動工，預計項目將於2023年完工。

在財報中，民生教育着重提到了對在線教育業務的規劃，與此次收購TCL教育網遙相呼應。其表示：未來將繼續線上線下協同發展。相信在線教育市場潛力巨大，旗下在線教育業務能與校園教育業務產生高度協同。將充分把握有關在線教育政策帶來的發展機遇，積極尋找優質在線教育收購目標，不斷提升現有在線教育質量，推動校園教育和在線教育協同發展。