崩盤後的抄底第二彈：市場上都已經血流成河了，為什麼還不能放手一搏？_風聞

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大家好，因為準備給學生直播上課的事情公眾號就空了一天，在疫情下我的美國學生還依然都很樂觀。上完課發現居然有好幾個朋友來向我催更，沒想到我這個剛開張沒多久的小小書館兒居然也有人搬着小板凳等着説書，實在是謝謝大家的厚愛。昨天還有一個我博士師姐鄭重的提醒我，説評書千萬不要誤了做科研，而另一個博士師姐則開玩笑的回覆説做科研也千萬別誤了説評書。。。不用急，我這是一個人的小書館兒，想聊的可聊的東西很多，我們來日方長，坐在小板凳上一起慢慢聊。

書歸正傳，上週五説到“美股崩盤了，我們該抄底了嗎？”承蒙“香帥的金融江湖”幫忙轉載並大力推薦，得以讓更多的朋友看到，又認識了很多新朋友，在此感謝香帥和小編。很多朋友看後説感覺意猶未盡，還想讓我再多討論一下抄底的問題，看來是大家都很着急入場了。

特別是這兩天美股漲勢如虹，背靠背的連漲了三天。從國會山那高達2萬億的財政刺激計劃，到美聯儲表態的既上不封頂又不預設時限的貨幣政策刺激計劃，再疊加了歐洲一些國家確診病例增長速度的放緩的好消息，這些都顯然大大的鼓勵了很多的資金，躍躍欲試準備入場。

華爾街日報今天報道稱，道瓊斯指數今年以來仍累計下跌21%，不過過去三天已經上漲了21%。所以美國股市今天開始已經迅速重返牛市啦。驚不驚喜，意不意外？

既然很多人關心又很應景，那我們今天就再來從另一個角度聊聊抄底的問題。

我們今天援引一篇文章，題目就是一聲當頭棒喝，“Should You Buy Stocks When There is Blood in the Streets?”當市場上血流成河的時候，我們應該抄底嗎？作者還是著名的彭博社Bloomberg View專欄作家和對沖基金(Ritholtz Wealth Management)的主要投資人Barry Ritholtz麾下的Nick Maggiulli。

讓我們首先回到市場上血流成河這句話的出處。這句話來自羅斯柴爾德（Baron Rothschild）在利用拿破崙在滑鐵盧戰役後的市場恐慌大賺一筆後，威震天下的那句名言“The time to buy is when there’s blood in the streets.”也就是，在市場上血流成河的時候，就是該下手買的時候了。

金句雖好，執行卻難。因為很多人不知道，這金句其實還有後半句，“even if it is your own.”所以這句話完整的應該是，在市場上血流成河的時候，就是該下手買的時候了，哪怕，那流淌的正是你自己的鮮血。。。

我們很多人都是怕疼暈血的，當你眼睜睜的看着市場上遍地流淌着你自己鮮血的時候，你還敢下手嗎？你還有能力下手嗎？你確定下手後不會因為再一次暴跌而失血過多嗎？美美的想着收割別人，你做好準備不被別人美美的收割了嗎？

買低賣高，人之所欲；而別人恐懼我貪婪，卻常常與我們本性相悖。這貪婪，往往是幾近絕望後擦拭傷口的最後一點希望，和發着抖的至暗時刻的那最後一點微光。

當現在還這麼多人揣着銀子想抄底的時候，市場上四處瀰漫的都是希望的味道，市場可能才剛剛開始流血。往往等大多數想抄底的人都被套牢了絕望了，抄底的機會才會悄然現身，就像慶餘年裏的肖恩和苦荷在無路可走的極寒之地終於見到的那座神廟。。。

必須説的是，投資是一個概率的遊戲。除非你有內部消息或者能自己為莊作市，否則沒有人能百分之百的預測未來。凡是敢説市場百分百見底或者見頂的人，往往都是在股海里面跳大神兒的。偶爾的確實有聽説在暴跌前清倉和在最低點放手一搏All in的人，但是一直能準確的time the market，在市場上擇機而動的人，就好像是包治百病的老神醫，聽過的人多，見過的人少。

當然我們後生小輩，肯定是學疏才淺，見識不多。可股神巴菲特也説過,

也就是不僅巴老沒見過可以一直準確預測市場的人，他也不認識任何人見到過這樣的高人。

所以我們不是鼓勵或勸阻大家現在抄底，而只是在你行動前把可能的風險説一説。千萬不要像我認識的一個朋友去極限漂流，皮筏子被湍流掀翻扣在水中，等絕處逢生後才聽説頭一天同一個地段就剛剛有幾縷冤魂在此是命喪黃泉。

現在判斷美股是不是底部可能還為時尚早，但牛市的頂部我們最近都已經剛剛見過了。和抄底一樣難的就是逃頂，我們就先用逃頂來做個類比。很多聰明人眼觀六路，耳聽八方。早就預見了大股災接近，卻仍然無法準確的知道市場到底會瘋狂到何時。

2018年風頭最勁的頂尖對沖基金是Crescat Capital，他們的全球宏觀基金（Global Macro Hedge Fund）那一年在標普500跌了6%的情況下錄得高達41%的投資回報率，跑贏大盤47%，年度表現最佳。Crescat Capital在2019年初就舉着大旗四處高喊百年不遇的“世紀策略”，那就是“做空全球股票，買入黃金”。

結果大家都可想而知，他們並不是錯了，而是説的太早了一點兒。而在股票市場上，對的太早了就是錯了。在2019年在美股標普500不算股息就飆飛猛進了28%的時候，他們慘跌了22%，足足跑輸了大盤50%，把前一年賺的全賠回去不説，還面臨了巨大的資本贖回的壓力。

就在頭兩天，捂着滿身傷口的Crescat Capital發了一份告投資者書，題目就是“Blood in the Streets.” 

在2019年慘敗後，他們一月和二月又繼續在美股屢創新高時失血11%，終於等到市場崩盤，3月份至今錄得31%的收益率。

聰明如股神巴菲特當然也早就看到了市場高估的危險，更是早早的就屯好了一大筆9000億美元的現金，結果他的公司（伯克希爾哈撒韋）2019年全年才上漲11%，大幅跑輸了股市大盤的表現。現在終於苦等到崩盤，但是巴老還在等出手的機會。

説過了逃頂的艱難，我們終於可以回來聊抄底了。上一回書我們用恐慌指數VIX超過30年的均值來定義市場進入恐慌，並探討了市場進入恐慌後抄底的短期和中長期收益。有不熟悉也可往回翻一翻回去聽上一回書。

我們現在來試着討論一下，怎麼來量化這個非常畫面感的市場上血流成河? 通常5%以上10%以內的跌幅我們叫pullback,也就是市場回撤。10%以上20%以內的跌幅我們叫correction,也就是市場修正。20%以上的跌幅就是進入了熊市。最近美股從2月19日的最高點跌落了近30%，我們不妨就用30%的市場跌幅來定義這個級別以上的股災為血流成河。

從1920年到2020年以前的100年間，美國標普500指數一共只有6次從峯值跌幅開始超過30%，其中還有一次只是勉強達到30%。所以這種血流成河的市場並不多，我們有幸就正在見證歷史。

這6次血流成河的市場中，有4次最大跌幅超過40%，有3次最大跌幅超過50%。也就是説，如果在剛跌30%血流成河的時候入場，我們買的股票確實是打了一個7折，可是有2/3的可能性從我們入場美股會又繼續跌超過14%（=10%/70%），有50%的可能性美股會繼續跌超過28%（=20%/70%）。

比如我們把歷史上最五次著名的暴跌：1929年，1974年，1987年，2000年和2008年復一下盤。可以看到，1929年的大蕭條和2000年的互聯網泡沫破裂後，歷經3年時間市場才見底。如果我們在1929年大崩盤後一年的時間，也就是市場回撤30%後的一片血光中入場，你還要在跌跌不休的市場中苦熬兩年，而這最後一年最是難熬，因為美股又跌了64%。相比之下，美國股市在2008年金融危機期間暴跌了57%，在2000年互聯網泡沫破裂後大跌了49%，之後才開始反彈。

從1929年以來，標普500一共歷經了14次熊市。熊市平均時長19個月，跌幅39%。其中最深的一次從1929年9月跌到1932年6月，一共跌了86.2%。最長的一次從1937年3月一路跌到1942年4月，跌幅60%。

所以抄底最大的挑戰就是我們很難知道哪裏會是底，跌到什麼時候是一站。你不希望在在市場上血流成河的時候入場義務獻血。

很多人寄希望於財政和貨幣政策的刺激計劃，對沖基金Cornerstone Macro分析了2001年和2008年經濟衰退期間股市對財政刺激措施的反應，發現標普500指數實際上在一年內持續下跌。

我比較傾向於高盛（Goldman Sachs）的美國首席股票策略師戴維·科斯汀（David Kostin）的分析。未來的市場既有可能迅速反彈，也有可能漫漫長路。快速復甦或長期復甦之間的差異可歸結為三個因素：病毒被遏制的速度如何，實體經濟是否有足夠的資金和流動性挺過病毒肆虐的冰封期，以及財政刺激政策能否穩定市場對未來增長的預測。

我們現在已經看到美國最新失業登記飆升至328萬人，11.6倍於此前一週的28.2萬人，並且4.7倍於1982年出現過單週69.5萬人也就是1967年有記錄以來的最差數據。還有很多公司雖然沒有裁員，但是從上到下集體減薪共度時堅。如果停工導致大量美國企業違約，倒閉和永久裁員，那麼即便是在遏制了病毒之後，對實體經濟的損害也很可能會持續存在。

我們用股票交易平台Chaikin Analytics的首席執行官Marc Chaikin的一段話來收尾。他最近接受採訪的時候説“Things will get worse before they get better and the markets will continue to reflect that reality. This means that a bottoming process will take more time and probably inflict more damage to equities.”也就是，情況在變好之前有可能會先變得更糟糕，而股市將會不斷的反映這一現實。這意味着這個觸底反彈的過程將花費更多時間，並可能對股票市場造成更多的損失。

最後，無論多糟糕的股市都會過去，無論多慘烈的崩盤都會最終漲回來。我同學告訴我，要像暗夜中的一束光，在幾近絕望中點燃希望。新東方也告訴我們，在絕望中尋找希望，人生終將輝煌。所以今天我們聊的不適合股市中的行家裏手，膽子要肥，腦子不瘦，運氣在線，火中取栗接飛刀，自然可以獲利甚豐。

對膽子不夠肥，腦子未必瘦但從來沒中過彩票的朋友，要謹慎估量之後再下場抄底。而那些真的有膽有識的朋友們，就放開膽子扯開腮幫子的抄底吧。

今天就和大家分享到這裏，我們下次再聊。

作者赴美求學多年，考了一堆的諸如註冊金融分析師（CFA），金融風險管理師（FRM）和準精算師（ASA）的證書，現在美國一所大學的金融系教書並做科研，平時喜歡聽評書講故事。歡迎大家批評指正並幫忙轉發宣傳。要是都沒人看，那感覺是不是就好像全班同學都睡着了一樣。。。

參考文章：https://ofdollarsanddata.com/when-there-is-blood-in-the-streets/