淨利潤增速首次超營收增速，卓越的短板之戰_風聞

從卓越目前的策略看，剝離在線網校這一舉措，避免與線下業務打架，且減少上市公司的投入和支出。

撰 文 | 顧 昕

去年11月，卓越教育集團董事會主席唐俊京曾對上市近一年的感悟及心路歷程進行了回顧。並圍繞教育價值投資及未來發展，進行了主題為“投資教育正當時”的演講。

對於上市的原因，唐俊京給出了這樣幾個理由：首先，對教育培訓這種輕資產、擴張快的行業來説，更重要的上市目的是獲得資本平台加速發展;至於融資多少並不重要。其次，卓越教育上市能為投資者帶來價值。最後，股價是企業內部價值的反映，所以發行價格並不重要。長線來看，股價會迴歸到企業內在價值中去。

最近，卓越教育發佈2019年財報。實打實的業績數據，能讓投資者滿意麼？這家公司是否真的如同演講中所説，“能為投資者帶來價值”？

淨利潤增速首次遠超營收增速

2019年卓越教育實現營收18.32億元，相比2018年同期營收的14.74億元增長24.3%；純利1.35億元，較2018年同期的0.74億元增加82.3%；經調整純利為1.65億元，較2018年同期的1.21億元，增長了36.1%。

對於一家區域性龍頭企業來説，業績值得肯定。

從營收上看，卓越教育每年基本保持20%以上的增長。同期的新東方和好未來，增速基本在30%以上。對比來看，作為一隻地方龍頭，還無法跑過全國性的老牌巨頭。毛利率較穩定，基本維持在40%左右。

事實上，2019財年的上半年，卓越教育僅完成營收8.67億元，同比增長20%；純利潤0.75億元，下滑9.1%。結合全年業績看，顯然是下半年開始發力，一舉完成近10億的業績。

具體從業務拆分來説，卓越教育的主營業務就三塊：K12培訓（優學項目）、中高考復讀培訓（全日制備考項目）、還有一些素質教育業務——比如大語文和少兒英語、少部分小升初培訓，均屬於比較傳統的提分業務。目前來看，優學項目增長最快，在業績中佔大頭。優學項目又分為不超過20人的小班課，以及一對一/一對三模式的個性化輔導。

小班輔導和個性化輔導、全日制備考項目和素質教育，分別實現營收同比增長22.4%、26.7%、20.8%和42%。而在招生人次的增速上，個性化也比小班課快；增速達24%，而小班增速才18%。其中，一對三的個性化課程最近頗受歡迎。從財報上看，去年公司一對三個性化業務的收益同比增幅高達87%；與此同時，在線1對1的業務增速達到1152.2%，增長勢頭較好。

值得關注的是，2015-2018年間，卓越教育的淨利潤增長速度沒有跑贏過營收增速。且其淨利率常年保持在5%上下，換算下來100塊錢中，只有5塊錢真正揣到了兜裏。這也是卓越教育一直以來的短板——增收不增利。

但從具體的業務數據對比來看，今年的情況好於往年。淨利潤增幅為83.56%，遠高過營收增幅，盈利能力明顯提升；且淨利率達到了7.3%，ROE也為歷史新高。

卓越教育對盈利能力的解釋是：去年次新校區的逐步成熟、“一對三”產品受追捧以及舊校區的結構優化等，都是公司毛利率增長、盈利能力提升的原因。

事實上，除了40%的成本外，卓越教育的錢都花在了哪裏？

銷售費用佔比很小，2015-2018年分別佔營收的8.4%、8.8%、8.3%、8.84%。2019年為1.62億元，增長了24.8%；但營收佔比依舊為8.85%，基本沒太多變化。

比較佔大頭的是行政管理開支。2019年為2.42億元，同比增長30.4%、佔營收比重13.2%。2018年則為1.85億元，佔營收比重為12.5%。這與上市後薪酬待遇提高、業務擴張有關。

研發投入2015-2018年分別佔營收比為8.4%、9.3%、12.3%、11.79%；2019年研發投入略有下降，同比減少了520萬元，佔營收比重為11.22%。卓越對研發的投入一直沒有放鬆，如果能夠利用技術的力量，解放一部分教師的勞動力、提高效率，那麼研發投入就算值得。從今年的盈利提高來看，卓越多年的投入沒有白費。

線下為主，線上輔助和補充

2019年佈局上，卓越教育提出了四點：第一，專注強語文戰略;第二，進入高考藝考備考市場;第三，進軍在線小班課和在線一對一領域;第四，擇時開展對知名區域K12機構的收購和投資。其中，在學校收購方面，卓越教育CEO唐俊京在年報説明會上透露，未來公司希望“收購一個，消化一個”，更注重對收購學校的整合。

從目前的情況來看，這幾點基本在穩步推進。截止到2019年12月31日，卓越共有265間培訓中心。新開設了53間培訓中心，主要位於粵港澳大灣區；例如廣州、深圳等地，這與其當初規劃的目標差不多。

同時成立了卓越大語文，與新東方好未來進行差異化競爭。對於同樣主打語文教學的立思辰，卓越貌似早有準備。其在業績發佈會上指出，“立思辰模式更多是授權加盟的模式，所以在廣州需要跟一些其他機構合作，一開始宣傳等各方面都比較大，對卓越的語文業務我們沒有感受到非常大的競爭壓力。目前來説，卓越更多是直營的模式，而立思辰可能是直營加上一些加盟的模式。這兩種模式是不一樣的，最終對教學質量的掌控也不一樣。”

今年因為疫情原因，不少在線教育公司迎來高光時刻。行業內幾乎各家都已紛紛轉戰線上。而卓越對在線教育持更為謹慎的態度。去年上半年，由於對在線網校的初期投資税後淨開支達2580萬元，一定程度上影響其剝離了在線網校業務——果肉網。

但從今年的動作來看，外界更為清晰地瞭解了卓越對在線業務的看法：以線下為主，線上作為輔助和補充。

此次疫情加快了卓越建設OMO的步伐。過去，線下環境很好，公司內部推動線上業務發展存在阻力，因為老師們或者校區的營運人員習慣於在線下進行教學、溝通。這次疫情讓他們嘗試和學習在線上教學，給了他們經驗，公司整個OMO戰略取得進步。

唐俊京曾表示：公司互聯網線上業務戰略一直沒有改變。“我們認識到線上是未來比較強的發展方向，所以線下和線上都會做一些融合。我們在系統上投入很大，投資了‘牛師幫’系統，一對一也在做OMO。去年的網校剝離並不是説戰略放棄互聯網的業務，而是把網校業務單獨作為一個公司來運營。”

對於OMO的形式，唐俊京給出這樣的解釋：因為我們線上線下同步，都屬於完整的課程體系。比如一對一週末線下授課，學生週中希望加強，由於下課時間和交通問題，可以直接線上連接授課，組合是多樣性的。未來會是這種情況——在同一學科，某些知識點看視頻；某些知識點需要上線下班課；特別難的知識點我們可以提供線上一對一課程。能夠在不同形式、不同場景變化，根據個人需求進行學習。

從卓越目前的策略來看，單獨剝離在線網校這一舉措，不至於與線下業務打架，且減少上市公司的投入和支出。由於依託線下場景，所以品牌知名度比較強，在線1對1業務獲客成本比傳統一對一獲客成本要低很多。

2020年，各家因為疫情的影響紛紛調低了對下一季度的預測，卓越也不例外。在業績發佈會上，卓越教育官方指出，上半年因為衞生事件的影響，在數據上可能跟去年同期相比持平或略有下降。對全年收入的預測指引，大概增幅會在10-15%的區間，前提是4月份能夠正常恢復線下開課。今年上半年受到衞生事件影響，新開校區增速會減緩。