偽運營，真渠道？若羽臣改道深交所中小板_風聞

日前，電商代運營企業廣州若羽臣科技股份有限公司(以下簡稱“若羽臣”)更新了招股説明書，擬在深交所中小板上市。在此之前，國內電商代運營領域，有壹網壹創（300792.SZ）成功掛牌深交所創業板，也有麗人麗妝闖關IPO被否。

與上述兩家以化妝品電商代運營為主賽道的公司不同，若羽臣的主要合作品牌是母嬰、美妝個護及保健品品類。根據招股書，若羽臣八成營收來自購銷價差，而伴隨着合作品牌的壯大，公司毛利率呈現逐年走低趨勢。面對風起雲湧的電商新變化，若羽臣如何發揮更大的“運營價值”而不僅僅是賺取渠道價差，成為公司亟待解決的挑戰。

01

“轉戰”中小板 16、17年淨利潤均“縮水”

在此次衝擊中小板之前，若羽臣已經叩過一次A股的大門。

2017年8月，若羽臣報送IPO申報稿，擬在深交所創業板上市。彼時保薦機構為廣發證券，審計機構為正中珠江。但2018年6月12日，若羽臣出現在證監會發布的終止審查企業名單中。

（內容摘自招股書）

此番重啓IPO，若羽臣不僅變更了保薦人、審計機構，還對財務數據做出了調整。

若羽臣2017年申報創業板的招股書顯示，2016年公司歸母淨利潤為3415.48萬元。而在若羽臣2019年申報中小板的招股書中，2016年公司歸母淨利潤為2979.16萬元，減少了436.32萬元。

2017年歸母淨利潤“縮水”更多。在創業板申報稿中，若羽臣2017年歸母淨利潤為6313.05萬元；在此次中小板申報稿中，若羽臣2017年歸母淨利潤為5775.22萬元，減少了537.83萬元。

對此，若羽臣於中小板申報稿中表示，主要是零售收入調整為“客户收到貨物並且公司收到貨款時確認收入”；渠道分銷收入中部分平台由“以結算金額確認收入”改為“以代銷清單金額確認收入”；部分客户對賬差異調整以及按照預計退貨衝減收入。

02

主營收入來自購銷價差 整體毛利率逐年走低

若羽臣成立於2011年，本土祛痘品牌比度克是其早期的標杆代運營案例之一。操盤運營比度克的經歷也讓若羽臣在初創時便獲得“2011年天貓雙11網購狂歡節黑馬獎”。但招股書顯示，因合同糾紛原因，若羽臣與比度克的合作已於2017 年終止。

截至目前，若羽臣共有四種業務模式——零售、運營服務、渠道分銷、品牌策劃。在零售、渠道分銷模式下，若羽臣通過貨物購銷之間的價差獲得收益；在運營服務、品牌策劃模式下，若羽臣通過收取服務費獲得收益。前者可以理解為渠道價值，後者可以理解具備為更高附加值的營銷推廣服務。

招股書顯示，2016年-2018年及2019年1-9月，若羽臣通過購銷差價模式分別實現營收3.15億、5.67億、7.57億及5.07億；通過服務費模式實現營收0.57億、1.04億、1.74億及1.2億。

（數據源自招股書）

**若羽臣超八成的營收均源自於購銷差價模式，但該模式的毛利率正呈走低態勢。**招股書顯示，零售業務2019年1-6月的毛利率已從2016年的41.56%下降至32.83%；渠道分銷業務2019年1-6月的毛利率已從2016年的36.27%下降至20.25%。

（數據源自招股書）

對此，若羽臣解釋稱，2016年，公司零售業務及渠道分銷業務合作品牌，如美迪惠爾、美贊臣等，知名度較低，因此給到公司的利潤空間較高。而後隨着合作品牌知名度提升、市場競爭加劇等原因，毛利率有所下降。

零售業務及渠道分銷業務毛利率的下降連帶造成若羽臣整體毛利率的走低。財報顯示，2017年、2018年及2019年1-9月，若羽臣毛利率分別較行業平均值低8.67、11.98、18.57個百分點。

（若羽臣同行業公司毛利率對比情況   圖源自招股書）

在品牌發展初期，由於品牌方對線上業務不熟練、不熟悉電商的玩法與操作體系，同時自建團隊的性價比太低、風險也較大，因此多數會選擇委託給電商代運營企業。

但隨着品牌知名度的提升、線上運營經驗的積累，電商代運營企業角色會被弱化，電商代運營企業的利潤空間也受到壓縮。若羽臣就處在這個尷尬的十字路口。

當前的若羽臣更多的是在發揮渠道的價值，但渠道價值導向下主要依靠購銷差價獲利的模式難以支撐若羽臣走太遠。