B站財報：2019年淨虧損13億，盈利能力再受質疑_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-03-30 11:16
撰寫 | 三條
編輯 | 化雪
説起來，B站這個聚焦二次元文化的“小破站”能上市，背後是長達10年的二次元用户積累。但對於上市後的B站來説，單靠講二次元的故事創造更大的價值顯然不夠。這就需要B站證明自己在非二次元領域的增長潛力，從小破站到大平台的“破圈”勢在必行。
B站的2019是不斷“試錯”調整的一年。我們看到，這一年B站在遊戲、直播、電商、廣告等各個維度大步快走，希望能以此擺脱公司對遊戲業務的依賴，實現多元化業務的均衡發展。然而，B站在3月18日發佈的2019年全年業績報告，卻交出了一份“淨虧損13億”的成績單。
這，究竟是怎麼一回事？
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營收增長與虧損擴大同在
成立十年，虧損一直伴隨着B站。
2019年，B站的關鍵詞是“破圈”，B站CEO陳睿也曾表示2019是B站轉型的重要一年。從財報反映出的情況看，B站的破圈主要體現在兩個方面。其一，B站從起家的二次元和動漫內容破圈而出，轉向包含所有UGC內容的視頻服務。其二，B站調整業務結構，從單一倚重遊戲收入轉向多元化營收，提升直播、廣告、電商業務的比重。最終的目的，是實現業績的大幅增長。
據B站2019年業績報告顯示，B站2019年總淨營收為人民幣67.779億（約合9.736億美元），較上年同期增長64%。2019年淨虧損為人民幣13.036億（約合1.872億美元），上年同期的淨虧損為人民幣5.650億，淨虧損規模較上一年擴大近130%。
從主營業務構成來看，B站的收入來源分為遊戲收入、直播與增值服務、廣告收入、電商及其他收入四個板塊。過去的一段時間裏，B站對遊戲業務有着較高的依賴。2019年，B站有意調整業務結構，提升直播、廣告、電商等非遊戲業務的佔比。
從2019年第四季度，B站的遊戲營收為8.714億，同比增長22%，佔Q4營收比重的43.4%，這是B站上市後遊戲佔比首次低於50%，表明B站正在逐漸擺脱對遊戲業務的依賴，業務結構調整的效果初步顯現。
同期，B站的非遊戲業務方面，四季度實現收入11.4億，同比上漲157%。具體來看，B站直播和增值服務實現收入5.7億，同比增長183%；電商及其他業務收入2.75億，同比增長241%；廣告業務收入2.89億，同比增長81%，拉動公司的營收增長。
儘管B站2019年經過一系列的調整，營收能力有所提升，但眼下，B站仍沒有擺脱虧損經營的現狀，2019全年“淨虧損13億”亦是不爭的事實。
據財報顯示，B站2019年一季度至四季度的淨利率分別為-14.21%、-17.54%、-19.21%及-19.23%，公司的的淨利率一直處在下滑狀態。而B站持續處在虧損經營的狀態，勢必會影響投資人對公司真實價值的判斷。
縱觀B站的2019年，公司的營收實現增長，但虧損規模也同比擴大。迴歸業績報告本身，B站虧損規模擴大的原因是什麼？
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經營成本高企
業務佈局攤大餅
從財報反映出的數據來看，B站淨虧損規模擴大的原因是經營成本的持續走高，更多在於營銷、電商履約等開支。
據財報顯示，2017年、2018年、2019年，B站的營業收入分別為24.68億、41.29億、67.78億，同期的營業成本分別為19.19億、32.73億、55.88億，成本佔收入的比重分別為77.7%、79.26%、82.44%，呈上升態勢。
其中，B站2019財年營收成本為55.88億，同比增長71%；運營總支出為26.85億，同比增長69%；銷售和營銷支出為11.985億，同比上漲105%，主要是移動遊戲促銷支出的增長、銷售和營銷人員增加及與電商業務有關履約成本的增長。B站在財報中表示，針對跨年晚會的活動推廣也是重要支出。
可見，正是B站各項運營支出的增長，逐漸擴大了公司的虧損規模。
B站經營成本高漲的背後，與其2019年對直播業務的側重不無關係。2019年底，B站花費近8億拿下未來三年英雄聯盟S賽的直播權，花近5000萬簽約原“鬥魚一姐”馮提莫。值得注意的是，B站僅2019年四季度的在直播、原創內容、渠道方面的收入分成費用就有7.051億。
雖然B站“豪賭”直播，但B站直播的變現能力並不佔優。據財報顯示，四季度B站平台MAU為1.303億，非遊戲用户ARPU約為8.7元。與此相比，鬥魚的MAU為1.658億，B站這個數據比鬥魚落後了3500萬；在ARPU收入上，虎牙收入為16.42元，B站幾乎只有虎牙的一半。鬥魚、虎牙已經建立了足夠深的壁壘，B站想要趕超兩者需要大量的資金和時間。
而且，B站在廣告業務上的變現效果也不理想。據老虎證券數據顯示，B站的廣告單價相比其他平台低，廣告單價通過eCPM（每千次展示可以獲得的廣告收入）只有10元，相比起來，抖音的eCPM是140元。更重要的是，B站用户更注重內容觀感，此前B站貼片廣告的效果不佳，也一定程度上説明了B站用户對廣告的厭煩，進而影響B站的廣告變現效果。
同時，B站的三次元業務的創收能力飽受爭議。比如，此前的B站影業，成立一年顆粒無收，慘遭大股東200萬元甩賣；試水的赴日旅遊項目，也因收益欠佳而也不了了之。B站當下正在探索電商業務，售賣的是圍繞ACG的周邊、手辦等產品，體量受二次元文化圈限制，創收能力有限，無法成為B站的盈利支柱。
不難看出，B站在嘗試擺脱單一依靠遊戲收入的業務佈局後，形成了一個集合直播、廣告、電商的多元化業務結構，但這個多元化佈局卻形成了一個“攤大餅”的局面，餅很大，但能否真正“充飢”充滿了不確定性。B站想要實現扭虧，還為時尚早。
而隨着B站的持續破圈，屬於B站的將會是一場生態之戰。
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“生態之戰”戰局已開
B站的未來走向何方？
B站的所有商業邏輯，都建立在B站的內容生態上。B站CEO陳睿在電話會議上將“內容生態”佈局，提升了權重。
我們從其業績報告中提煉出了一條可執行的路線，即圍繞“內容生態”對IP、知識付費兩個方面進行深化，吸引新用户的持續入駐。但B站想要真正做好這件事，面臨的挑戰可是不小。
內容IP方面，B站購買了《哈利波特》系列、諾蘭版《蝙蝠俠》、《大偵探福爾摩斯》等劇集，並先後上線了《我在故宮修文物》、《人生一串》等紀錄片。儘管B站購買了大量的內容IP，但在內容資源的儲備與體量仍無法與愛優騰相提並論。自制內容方面，B站僅在紀錄片方面有投入試水，也不會像愛優騰一樣進行大投入。
知識付費探索方面，2019年9月，B站對知識分享類直播和視頻的創作者提供扶持，為知識付費領域UP主提供曝光、專項資金、運營支持。考慮到B站至今仍處在虧損經營的狀態，其在知識付費方面的扶持力度，遠沒有字節跳動那樣“財大氣粗”，最終能帶來多少用户留存和轉化仍是未知數。
與此同時，B站大UP主的製作原創內容的積極性正在下降。據財報顯示，2019年四季度B站月活UP主投稿量為280萬，較上一季度淨減少30萬；月均互動次數達24億次，較上一季度淨減少1億次。這就意味着，B站的UGC模式在消耗完目前這批二次元內容和UP主後，未來持續刺激用户付費的新內容的增長點尚不明晰。
總結來看，雖然B站2019年的各項調整取得了階段性的成效，但“餅”攤得太大也埋下了諸多的風險。互聯網圈盲目擴張規模、失去焦點的案例不在少數。這些企業採用燒錢拉新、強化交易屬性的方式換流水的，最後大多是被拖垮的結局。千團大戰、移動出行如此，樂視、暴風擴張失利的案例仍歷歷在目，B站的2020需要引以為鑑。
在B站財報電話會議上，陳睿預計公司2020財年第一季度淨營收將在人民幣21.5億元到人民幣22.0億元之間；2020年的用户增長目標定為1.8億，2021年為2.2億。那麼這期間，B站如何縮短各項業務的試錯時長，找到盈虧平衡點，仍需它給出答案。