英飛凌躍居汽車芯片龍頭_風聞

來源：內容由半導體行業觀察（icbank）編譯自「seekingalpha」，謝謝。

長期以來，英飛凌科技本身就是一家半導體巨頭，他們在其運營的主要市場中一直髮揮着主導作用，尤其是在電源和分立模塊以及安全集成電路方面，英飛凌一直排名第一。但在汽車電子領域，其主要競爭對手恩智浦半導體一直遙遙領先於英飛凌。

但最近，通過收購賽普拉斯的，英飛凌一躍成為業界龍頭，據財務數據顯示，英飛凌（76億歐元）和賽普拉斯（22億美元）的總收入現在也將帶動它們領先於恩智浦（94億歐元）。對於英飛凌而言，這是一個巨大的勝利，因為汽車部門是其最大的收入驅動力，佔總收入的44％。

英飛凌的其他主要業務領域包括工業電源控制，電源管理市場以及數字安全解決方案，如下所示。

汽車：用於動力總成（發動機，變速器），舒適性電子設備（轉向，吸收器，空調）和安全系統（ABS，安全氣囊）的芯片。2019年分部收入為353.3萬歐元，比上年增長7.6％。

工業功率控制（IPC）：功率半導體和模塊，用於工業應用和家用電器的電能的產生，傳輸和消耗，能源生產，轉換和傳輸。該部門在2019財年的銷售額為14.45億歐元，同比增長9.2％。

電源管理市場（PMM）：用於LED照明，服務器，PC，筆記本電腦和消費類電子產品的用於高效電源管理的半導體組件。2019年，PMM同比增長3.9％至24.09億歐元。

數字安全解決方案（DSS）：提供用於手機SIM卡，支付卡，護照，身份證和其他正式文件的安全芯片的微控制器。DSS在2019財年實現收入6.42億歐元，是收入下降的唯一細分市場。

收購賽普拉斯

上週，我們與英飛凌投資者關係部進行交談時，已確認此次收購將完成，而不會受到COVID-19大流行的影響。它與銀行的融資協議是watertight，英飛凌將有2年的時間為當前的過渡貸款再融資（考慮到當前的信貸環境，利率可能更高）。這項90億歐元的收購交易仍將按30％的股權和70％的債務的目標組合進行。融資後，這仍將使他們擁有健康的資產負債表，淨現金為12.5億歐元。

此次收購為英飛凌的多個細分市場增加了價值，但我們認為其汽車芯片細分市場是受益頗豐的細分市場。賽普拉斯將讓英飛凌在更大的汽車市場中成為領導者，收購後合併後的市場份額約為13％，而競爭對手恩智浦則排在第二位。

對於汽車產品，英飛凌根據半導體含量的應用領域將汽車分為5個細分領域：1）車身，2）信息娛樂，3）底盤，4）動力總成，5）先進的無人駕駛輔助系統（‘ADAS’）。現代汽車的動力總成包括髮動機，排氣系統，變速器，驅動軸，懸架和車輪。同時，汽車的車身和底盤是指為車輛提供支撐結構的車輛框架。信息娛樂系統向駕駛員和乘客提供娛樂和信息。最後，ADAS是駕駛輔助系統或自動駕駛汽車的大腦，旨在利用傳感器，基於攝像頭的視覺系統和雷達檢測，通過各種安全和自適應功能幫助駕駛員。

目前，英飛凌已經提供了世界領先的高級無人駕駛輔助系統（‘ADAS’），其中包括其RASIC雷達芯片，AURIX微控制器和REAL 3飛行時間圖像傳感器。而英飛凌的32位微控制器，HybridPACK IGBT模塊和XENSIV傳感器主導着汽車領域。他們收購的賽普拉斯在NOR閃存設備等存儲產品擁有雄厚的實力，這將進一步增強其在ADAS中的功能，隨着越來越多的智能汽車存儲需求，其受歡迎程度也在不斷提高。賽普拉斯產品組合包括性能最高的 NOR閃存，例如Semper，串行和並行芯片。

此外，賽普拉斯的定製藍牙和Wi-Fi技術將填補Infineon在這方面的空白，使其也涵蓋汽車信息娛樂部分。更重要的是，賽普拉斯最先進的Capsense和MagSense 傳感器產品線以及其Traveo系列微控制器的加入，補充了英飛凌其餘的汽車解決方案。因此，我們認為，此次收購為英飛凌帶來了超越市場份額增加的巨大優勢，因為賽普拉斯的產品組合增強了其在汽車領域的廣泛產品覆蓋範圍，並使它能夠覆蓋所有應用領域，以支持其在有前途的電氣產品領域的領先供應商地位和自動駕駛汽車市場。

正如英飛凌投資者關係向我們強調的那樣，賽普拉斯帶來的不僅僅是汽車解決方案。賽普拉斯的物聯網（‘IoT’）細分市場還將能夠與英飛凌的工業電源控制和電源管理及多市場細分市場很好地協同合作。這幫助他們在汽車以外提供幾種聯合系統解決方案，其中包括賽普拉斯在其他領域的產品。包括用於IoT的雲系統解決方案，用於空調室內風扇的電機控制解決方案和用於智能家居的控制解決方案，這些內容可以在英飛凌的投資者演講中找到。投資者關係部還特別看好數字安全解決方案部門，他們認為這個部門的收入份額將增加一倍。

協同作用

我們與英飛凌投資者關係部確認，此次收購確實是提高市場份額的戰略舉措。除了調整銷售和營銷團隊之外，運營方面的整合將不多，無法推動成本協同效應。因此，該公司得出的成本協同效應估計僅為1.8億歐元，而收入協同效應則為15億歐元。

幸運的是，英飛凌對收入協同效應進行了長期估算，因為COVID-19的意外環境顯然會破壞所有短期協同效應。雖然我們同意公司對成本協同效應的估計，但我們預計此次收購（主要是汽車領域）將帶來更高的收益協同效應。

除了非常互補的產品組合和英飛凌從汽車中獲得的更高的市場份額外，兩家公司還擁有許多共同的客户。賽普拉斯為英飛凌提供服務的一些主要汽車客户包括博世，大陸集團，德爾福，電裝，三菱電機，寶馬，豐田和沃爾沃。我們認為這將提高交叉銷售互補產品的成功率，並擴大供應規模。

此外，在未來幾年中，汽車市場將從傳統汽車向電動汽車和自動駕駛汽車轉變，這讓汽車半導體解決方案的需求猛增。對於全球領先的汽車芯片供應商，我們認為這是順風車。因此，到2028年，我認為他們將實現每年25億歐元的長期收益協同效應。

英飛凌和賽普拉斯是優秀的公司，他們都擁有廣泛的產品組合，多樣化的市場細分和地域性收入。但是，近年來英飛凌的收入增長一直在放緩。但另一方面，賽普拉斯取得了巨大的增長，在2014年至2019年期間的收入翻了三倍。但賽普拉斯還有一個短板，就是他們缺乏提供更完整的端到端解決方案的能力，這兩家公司的合併為汽車，電源和分立模塊以及安全集成電路建立了完整的產品組合。雖然預計此次收購不會產生很大的成本協同效應，但從長期來看，我們認為汽車部門將產生巨大的收益協同效應。

我們希望英飛凌在汽車領域的新市場擁有領先的市場地位，使其能夠從汽車的電氣化和自動化中獲得巨大收益。在英飛凌和賽普拉斯的熟悉客户中，我們看到其組合產品組合中產品的交叉銷售更高。儘管由於COVID-19大流行導致需求破壞，目前汽車市場存在嚴重阻力，但我們已將其計入我們的估值中，並認為長期基本面將保持不變。