招商證券解讀港股“科技股四小龍”赤子城：立足全球，騰飛可期_風聞

作者：王琪驥

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2019年12月31日登陸港交所的赤子城科技（09911.HK）近日再次引起券商的關注並獲認可。

2020年3月27日，招商證券發佈了一份題為《赤子城科技：立足全球佈局，流量生態運營龍頭騰飛可期》的研究報告。在這份報告當中，招商證券明確表示看好赤子城科技的發展前景，給予行業“推薦”評級。

基於業務增速及公司發展潛力等要素，赤子城科技與心動公司、微盟集團、中國有贊並稱為港股“科技股四小龍”。在過往的媒體觀察當中，與其他三家市值百億的公司相比，目前市值較低的赤子城科技更具投資價值。此次，招商證券在這份研報中也給出了同樣的結論。

來源：招商證券研究報告

就在該研報發佈的3天后，赤子城科技公佈了上市後的首份業績報告，包括用户規模、營收情況在內，公司的核心業務數據相當亮眼。

上市僅3個月，赤子城科技是如何交出這份讓人滿意的答卷的？

從“全球流量生態第一股”到“港股科技股四小龍”

2019年12月，IPO階段，赤子城科技獲得了超過1400倍的公開認購，創下當年港股認購倍數記錄。這主要是基於市場對其搭建的流量生態的認可，當時的赤子城科技也被媒體稱為“全球流量生態第一股”。上市後，其流量生態運營持續推進並取得了不小的突破。

流量生態一直是赤子城科技各項業務的基礎生命力。對於這家“流量生態運營龍頭”的業務模式，招商證券在研報中進行了詳細的剖析。

報告稱，赤子城科技了打造面向C端用户的移動產品集羣和麪向B端企業的程序化廣告平台，並以AI引擎驅動兩端業務協同發展，業務架構和商業模式清晰，產品業務和廣告平台雙輪驅動業績實現高增長，各項指標持續向好，盈利能力出色。

可以説，赤子城科技通過CBA的業務模式，逐步發展為全球流量生態運營的龍頭。

那麼，在招商證券報告中的赤子城科技的CBA模式到底是什麼呢？具體來説，分為以下部分：

C端：赤子城科技面向全球移動互聯網用户推出應用及服務，打造移動產品集羣Solo X。赤子城科技財報顯示，截至2019年12月31日，Solo X產品集羣積累自有用户數達9.67億，同比增長44.4%；平均日活躍用户數達3870萬，同比增長61.1%。

B端：赤子城科技面向廣告主和廣告發布商推出程序化廣告平台Solo Math，為雙方提供產品推廣與流量變現的有效方案。財報顯示，2019年度，Solo Math廣告平台聚合了約182萬款應用，日活達到了驚人的2.8億。

A端：赤子城科技的AI技術引擎。2016年，赤子城科技推出Solo Aware引擎，作為公司的流量大腦，在C端協助用户需求洞察、產品迭代優化、個性化內容分發；在B端起到反欺詐、流量分級和廣告質量監測的作用。

CBA三大板塊的聯動，使赤子城科技實現流量生態的高效循環擴張：C端Solo X產品集羣的用户增長，讓公司積累了更大規模的精細化數據，加深了對全球市場的洞察力，進一步提升了研發、獲客、變現能力，也幫助B端廣告平台做出更有效的推薦，精準匹配廣告主與廣告發布商。與此同時，B端平台業務的運轉也可以協助C端產品的推廣和變現。

來源：赤子城科技業績發佈會

基於CBA模式的有效運轉，赤子城科技連續三年實現營收及淨利潤的高增長。

從赤子城科技招股書和2019年業績報告可以看到，從2017年到2019年，赤子城科技收入分別為人民幣1.82億元、2.77億元、3.90億元，毛利分別為人民幣0.71億元、1.41億元和2.62億元。

2019年，公司整體毛利同比增長84.9%，經調整淨利潤同比增長82.3%。與此同時，公司整體毛利率達到67.1%，較2018年提高16個百分點。

來源：招商證券研究報告

協同穩健的發展模式、持續的高增速、巨大的行業空間，讓赤子城科技在港股科技股持續大熱的當下，迅速獲得市場認可，躋身“四小龍”之列。

招商證券分析稱：“我們預計赤子城來自於Solo X和 Solo Math營收規模將會分別繼續保持平穩增長，對於採用多元化內容變現業務模式的互聯網企業，我們認為市場更加關注產品生態模式的構建。”

通過與同行業公司的對比，招商證券認為“赤子城的市值仍具有很大的增長空間”。

超級流量生態平台的進階：“流量+”戰略

如果説CBA模式幫助赤子城科技打下了流量生態的基礎，那麼“流量+”戰略則讓這家公司開啓了在堅實的“地基”之上蓋起“高樓”的進程。

2020年3月30日，赤子城科技發佈了上市後的首份業績報告，可以看出其在2019年的發展增速驚人。

財報顯示，2019年公司全年收入達3.90億元，同比增長40.8%；經調整淨利達1.09億元，同比增長82.3%。截至2019年12月31日，赤子城科技自有產品用户量累計達到9.67億，同比增長44.4%；日活達到3870萬，同比增長61.1%。2019年，赤子城科技旗下Solo Math廣告平台平均日活達到2.8億。

近10億的C端自有產品用户，2.8億的B端廣告平台日活，這樣的規模已經相當可觀。但赤子城科技的目標遠不止於此。

數據分析平台Sensor Tower近日發佈的《全球移動市場預測》顯示，未來幾年，全球移動市場下載量及收入將持續增長。2020年，App Store及Google Play的收入將同比增長21%。到2024年，這兩家商店的收入將分別達到今年的1.7倍和1.6倍。

來源：Sensor Tower報告

這也讓赤子城科技的未來充滿了想象空間。

在初具規模的流量生態支撐下，2020年，赤子城科技正式對外公佈了“流量+”升級戰略：推動產品矩陣在不同垂直方向發力，以此幫助赤子城科技向不同領域延伸，從而挖掘流量生態中的更多價值。

可以説，“流量+”戰略是此前CBA模式的全面升級，赤子城科技將憑藉該戰略實現超級生態平台的進階。目前，這一戰略已開始在遊戲和社交兩個領域實施。

① 流量+遊戲：爆款頻出，戰略初顯成效

在國內遊戲市場競爭壓力逐步加大、增長率逐步下滑的背景下，中國的遊戲廠商正在奔赴海外尋求機會。

統計數據顯示，2019年，中國自主研發網絡遊戲的海外市場實際銷售收入達111.9億美元，同比增長16.7%；而東南亞作為全球增長最快的移動遊戲市場，2019年移動遊戲收入為26億美元，同比增長17.4%。

這給了赤子城科技新的發展空間——中國遊戲廠商出海熱潮將帶來大量的遊戲廣告營銷需求，而作為領先的移動廣告平台將能夠從中挖掘更多市場紅利；與此同時，這也給赤子城科技帶來了涉足遊戲領域、獲得快速發展的機遇。

2018年，赤子城科技也開始佈局中度遊戲，推出了碰撞對抗類遊戲Beetles.io等產品，2019年又推出射箭遊戲Archery Go等產品，接連獲得成功。

Beetles.io曾登上5個國家的Google Play下載總榜第一，進入13個國家/地區的Google Play下載總榜前十，總下載超過千萬。射箭遊戲 Archery Go曾登頂6個國家的App Store下載總榜第一，52個國家及地區的App Store體育遊戲下載榜第一，並在2019年Q4位列中國手遊在美國下載量的第六名。

來源：Sensor Tower報告

在遊戲領域接連推出爆款，無疑證明了 “流量+”戰略的初步成功。緊接着，赤子城科技又繼續拓展了社交領域。

② “流量+社交”：Yiya迅速登榜，想象空間巨大

根據 App Annie《2020年移動市場報告》顯示，近年來全球社交和通訊APP的下載量持續升高，2019年達到95億次，用户較2017年增長25%。對於移動應用開發商而言，這意味着社交類APP依然存在較好的發展機會。

2020年，赤子城科技開啓“流量+社交”佈局，推出Yiya——一款主打音視頻聊天的社交APP，前期主要市場為東南亞、印度、中東地區。在變現方面，Yiya採用“訂閲+內購+廣告”結合的方式。

據瞭解，Yiya一上線就受到了海外用户的歡迎。App Annie數據顯示，該產品上線不到一個月就登上了印度Google Play社交應用下載榜的前20名。

來源：App Annie

值得注意的是，赤子城科技進軍社交，選取了陌生人社交的垂直方向、音視頻社交的形式，與市場上同質應用形成差異。

招商證券在研報中分析稱，綜合類社交APP紅利逐漸殆盡，垂直類社交APP迎來蓬勃發展，有大量的進入機會。

綜合分析，招商證券認為：鑑於全球移動社交APP龐大的市場規模和平穩的增長速度、垂直類移動社交的興起以及新興市場廣闊的機會，我們認為赤子城科技展開“流量+社交”模式仍具發展空間。公司通過音視頻社交產品Yiya擴大用户規模，提高流量價值，豐富變現模式，有望實現用户積累與盈利能力的進一步提升。

眾所周知，社交成就流量巨頭。在中國，QQ及微信的成功造就了騰訊的騰飛式發展，在美國，Facebook也是如此。如果赤子城科技在社交領域持續佈局，將有望向着全球移動互聯網巨頭不斷邁進。

近年來，全球“宅經濟”步入高速增長通道。特別是在目前全球疫情蔓延的情況下，“宅經濟”相關行業正呈爆發態勢。而赤子城科技目前發力的重點，遊戲及社交，都是典型的“宅經濟”相關領域。

伴隨着全球“宅經濟”的爆發以及赤子城科技“流量+”戰略的不斷推進，無論從流量增長還是營收規模來講，赤子城科技接下來的發展都將令人期待。

在這份研報中，針對市場關注的赤子城科技的三個核心問題，招商證券作出了回答：一、對比字節跳動CBA業務架構，赤子城流量運營生態獨具發展特色；二、“流量+”戰略將為未來增長帶來新的方向；三、通過同業公司再對比，赤子城科技市值仍具有增長空間。

這也清晰地概括了赤子城科技業務模式的優勢，新戰略的意義，以及未來的發展前景。