迪士尼對決Netflix，美股起落間的“娛樂霸主”之爭_風聞

文 | 陳鑌

編輯 | 江宇琦

在經歷自金融危機以來最劇烈的下跌後，全球資本市場在4月呈現企穩跡象。

儘管近期美國新冠病情確診病例還在不斷上漲，但投資者已表現出了相對樂觀的態度：本週一，美國道瓊斯工業平均指數飆升1600點，創下有史以來第三大漲幅；與此同時標普500指數跳漲7%，同樣為3月13日以來最高。不過，由於3月美股史無前例地創下4次“熔斷”的紀錄，目前股指水平與年內高點相比仍差距明顯。

如果聚焦影視傳媒板塊，就會發現龍頭股迪士尼也難逃暴跌的命運，單在3月份便重挫近20%；另一邊廂，自帶科技屬性的Netflix僅回調1.5%，在市場恐慌情緒中顯示出了一定的韌性。

就在3月23日，Netflix股價大漲8.24%，**市****值達到1581億美元，一度超過迪士尼的1548億美元，自18年5月以來兩者首度易位。**隨後迪士尼股價獲得修復，重新奪回對Netflix的領先優勢。

截至4月6日收盤，迪士尼和Netflix的市值分別報收於1798億美元和1667億美元，差距不到200億美元。但在股市整體走弱的大勢中，迪士尼的抗跌能力並不如對手，目前其市值相比年初削去約1/3，累計“蒸發”已接近千億美元，依舊面臨Netflix的強大壓力。

迪士尼和Netflix在股價走勢上的分化，體現了投資者對兩者的不同預期。在全球封鎖國境、出台“宅家”政策的背景下，以Netflix為代表的流媒體備受青睞；而迪士尼頗為倚重的線下娛樂帝國，一時半會恐怕難以重啓了。

影片撤檔疊加樂園關閉，迪士尼業績恐遭重創

從基本面來看，迪士尼的業務模式受到的衝擊不言而喻：不論是倚賴院線放映的“影視娛樂”板塊，抑或由線下客流推動的“主題樂園”業務，都在來勢洶洶的疫情面前按下“暫停”鍵。

首先來看電影放映業務。隨着3月份全球疫情快速擴散，由迪士尼出品的《花木蘭》《新變種人》《黑寡婦》等重磅大片紛紛撤檔，接下來三個月的排映計劃幾乎全部“淪陷”。

除了從原福斯收購而來的《水下》和《野性的呼喚》之外，今年迪士尼旗下只有皮克斯新作《1/2的魔法》登上大銀幕，但在影院大面積歇業後收益便遭遇“截流”，目前累計票房僅6千餘萬美元，不得不提前登陸Disney+流媒體平台。

進入4月，迪士尼又將《分身人》《法蘭西特派》和《叢林奇航》撤出暑期檔，同時宣佈了《花木蘭》和《黑寡婦》的新檔期，後續《永恆族》等漫威電影也接連推延一個身位，而《阿特米斯的奇幻歷險》則於5月29日轉至Disney+上線。

而去年同期，由《復仇者聯盟4：終局之戰》《驚奇隊長》和《小飛象》組成的“夢之隊”瘋狂掘金，全球合計進賬超過40億美元。隨着迪士尼多部電影推遲公映日期，本季度“影視娛樂”的收入將斷崖式下跌，已是板上釘釘。

在樂園業務方面，從1月下旬開始全球六所迪士尼樂園均受疫情影響而停業。

1月24日，上海迪士尼度假區宣佈，自2020年1月25日起暫時關閉上海迪士尼樂園、迪士尼小鎮（包括華特迪士尼大劇院）和心願公園。3月9日，上海迪士尼小鎮、星願公園與上海迪士尼樂園酒店的部分購物和餐飲商鋪及部分休閒體驗將於當日起重新開放。但上海迪士尼樂園則繼續關閉，重新開放日期待定。而在1月26日，香港迪士尼樂園也暫停開放。

全球迪士尼樂園暫停營業（截圖來源：新浪電影微博）

2月28日，東方樂園株式會社發佈消息，東京迪士尼樂園和東京迪士尼海洋公園宣佈將從2月29日起至3月15日臨時休園。3月27日公告稱，東京迪士尼樂園和東京迪士尼海洋樂園原預期於4月上旬重新開園的時間被延至4月20日或更晚，屆時將發佈新的公告。3月12日，迪士尼公司宣佈關閉美國加利福尼亞州的兩座主題樂園直至3月底。3月13日，迪士尼公司宣佈將在3月15日關閉美國福羅裏達州和法國巴黎的主題公園直至3月底。3月28日，迪士尼公司宣佈，位於美國加利福尼亞州和佛羅里達州的迪士尼主題公園將繼續閉園，直至另行通知。在今年2月公佈的最新季報中，迪士尼主題樂園、體驗及消費品收入為73.96億美元，影視娛樂則帶來37.64億美元的收益，兩大板塊佔比分別為35%和18%。在全球疫情“封凍”線下經濟後，這兩項業務都遭受到直接打擊。

值得一提的是，迪士尼管理層的變動也曾引發市場擔憂。2月26日，執掌迪士尼長達15年的羅伯特·艾格(Robert Iger)卸任CEO的職務，由迪士尼主題樂園和消費品業務原負責人鮑勃·查佩克(Bob Chapek)接任。

雖然羅伯特·艾格的退休計劃早已在醖釀中，但這一突然的接班安排依然令外界錯愕，並拖累迪士尼股價加速下行，2月最後一週內便跌去逾15%。另據《好萊塢報道者》消息，迪士尼宣佈高層將從4月5日開始降薪，並從4月19日起對美國業務部門所有“非必須員工”放無薪假，以應對全球疫情發酵帶來的負面影響。今年以來，多重利空讓迪士尼的短期增長前景顯著承壓，而去年底上線的Disney+則成為維繫競爭力的關鍵。

流媒體成主戰場，Netflix重獲增長良機

隨着疫情蔓延至全球、超過 1/3 的人口都處在封鎖政策下，全球電影市場也在遭遇史無前例的停擺。

當娛樂消費進一步轉至線上，數字渠道對所有傳統影視公司都顯得吸引力十足。尼爾森數據顯示，**流媒體在這段時間的使用量預計將上漲60%，**超高的需求導致Netflix、亞馬遜和迪士尼需要降低在線視頻畫質以減輕網絡壓力。而據Strategy Analytics估計，新冠疫情將讓全球流媒體平台額外獲得5%的成長，**即在原先預測的9600萬新增訂閲量基礎上再多出4700萬，全年增長率有望達到18%。**作為全球流媒體的領頭羊，Netflix自然有望在這波行情中分得“頭羹”：據Netflix最新的年報披露，截至2019年底付費用户總量達到1.67億，同比增長20%；用户平均月度花費為10.82美元，相比2018年上升5%。總體來看，全年訂閲費收入上漲29%至198.6億美元，維持量價齊升的趨勢。

圖源：老虎證券

不過，Netflix的用户增長瓶頸依然存在：2019年全球新增用户數僅為2783萬，同比前年的2862萬下滑3%。其中，拉丁美洲新增534萬，少於2018年的636萬；北美新增用户數更是從2018年的633萬落至290萬，跌幅達到54%。與此同時，歐非和亞太兩個大區都錄得雙位數的增幅，一定程度上抵消了本土市場的下滑。在當前這波“宅經濟”崛起的背景下，Netflix不僅將在歐亞地區繼續攫取份額，還有望在美洲重新開拓用户成長的空間，增長潛力被投資者廣泛看好。當然，迪士尼在流媒體上也提前做出佈局：2019年11月12日，憑藉着漫威、皮克斯、迪士尼動畫、盧卡斯影業和國家地理頻道的豐富內容，Disney+上線當天便收穫了超預期的1000萬訂閲量。截至第一財季末，Disney+的訂閲用户數為2650萬，同樣超出之前官方定下的2000~2500萬用户預期。

根據這份季報發佈的數據，包含Disney+的直接面對消費者和國際業務收入達到39.87億美元，不僅連續3個季度超過同期的影視娛樂，也是迄今該板塊錄得的最高單季收入，體現了Disney+上線帶來的加成效應。Disney+潛在的掣肘，恐怕在於供給端。由於疫情升級後《獵鷹與冬兵》和《洛基》紛紛停拍，3月初殺青的《旺達·幻視》也面臨後期製作的難題，上週迪士尼宣佈《獵鷹與冬兵》（原定2020年8月）、《旺達·幻視》（原定2020年12月）以及《洛基》（原定2021年春）等劇無限期延期。

雖然近期上線的《冰雪奇緣2》和《1/2的魔法》提供了一定的補充，但新內容的不足仍可能拖累Disney+後續的訂户增長。在全球 “禁足”政策尚未完全解封的情況下，Netflix有望在“宅經濟”大勢中獨佔鰲頭，進一步鞏固在流媒體領域的優勢。對迪士尼而言，除了Disney+平台的高速成長堪稱亮點，線下板塊收入的缺失恐怕難以彌補，迪士尼仍將面臨不小的增長壓力。