自曝輕課業務虛增銷售收入背後，17歲的好未來遭遇“中年危機”_風聞

核 心 要 點 

推出輕課是好未來進行業務探索的一個嘗試，而相關銷售數據誇大，某種程度上反映了這家巨頭的增長焦慮。好未來目前已經發展出了龐雜的業務線，但圍繞中小學應試教育的業務仍是其安身立命的根本，而這一業務正遭遇新玩家的激烈進攻。因為創新業務對於好未來的主體營收影響並不大，在部分投資者看來，此次自曝並不會動搖好未來的根本，但會帶來嚴重的信任危機。

©深響原創 · 作者｜丁直仁

兩年前，面對渾水做空而強硬回應的好未來，如今在瑞幸煽動的中概股信譽危機下，“機緣巧合”地披露了“員工不當行為”。

根據好未來於4月7日發佈的信息稱，根據公司的常規內部審核，公司懷疑有問題的員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大“輕量級（Light Class）”的銷售數據。在截止至2020年2月29日結束的2020財年中，“Light Class”銷售佔公司2020財年總收入的3%到4%。

據公告披露，在例行的內部審計過程中發現了某些員工存在“不當行為”後，好未來立即向當地警察報告，該僱員已被當地警察拘留。 

受此消息影響，好未來股價盤後大跌。

出現問題的Light Class是好未來在去年11月剛剛推出的一項新業務。2019年11月底，好未來在智慧家庭教育產品發佈會上正式發佈“學而思輕課”與“學而思輕課盒子”兩款產品，想從大屏切入過億中國家庭的家庭學習教育場景。

根據介紹，學而思輕課將課前預習內容與短視頻形式結合，專注於6-12歲小學學科素養培養，以同步校內知識為主。為了推廣這一業務，好未來輕課還與綜藝節目《妻子的浪漫旅行》第三季達成合作。

從實際營收貢獻的角度，在好未來的業務體系中，推出時間不長的輕課重要程度並不高。但是在此刻的中概股信任危機下，有渾水的做空在前，好未來的自曝依然潛藏着巨大危機。

近兩年，作為國內頭部教育公司，好未來近幾年開啓了激進的轉型之路，除了通過頻繁的外部投資涉足多個垂直領域之外，好未來還對線上業務進行投入，在最近一年裏，好未來還高調扛起了AI的大旗，希冀通過技術革新教育。

以上種種嘗試是面對不斷變化的市場，好未來增長焦慮的外顯。推出輕課是好未來進行業務探索的一個嘗試，而輕課業務銷售數據誇大，某種程度上也反映了這家巨頭的增長焦慮。

火燒大本營

好未來前身為學而思，2003年創建於北京，2008年後，學而思開始在全國範圍內快速擴張，並於2010年在美國紐交所上市。2013年8月，學而思更名為好未來教育集團，學而思成為其集團旗下課外補習的業務板塊，專注於中小學教育。 

在應試教育的指揮棒及中小學減負的大背景下，近年來，課外輔導班成為眾多家長青睞的對象。

而好未來在創立之初便瞄準了這一市場，以“培優”作為着力點的思路，使其能夠吸引到學習成績優異的學生，滿足學生在學有餘力的情況下的更高的知識追求。

藉助早期優質生源的表現，好未來自創辦以來便留存了大量教學成果突出的教學記錄，在家長中樹立起“成果好”“提分快”的印象，吸引了更大規模的學生，並提高了自身在招生方面的議價能力。針對應試教育體制下的家長需求，好未來還圍繞競賽建立了培訓體系，進一步強化了其在K12階段的專業品牌。 

好未來學而思培優的教學質量及品牌定位使其牢牢鎖定了中小學生家長羣體，龐大的需求使得入讀學而思需要搶名額的報道曾屢見不鮮。經過十七年發展，好未來目前已經發展出了龐雜的業務線，但圍繞中小學應試教育的業務仍是其安身立命的根本。

但是在好未來的這一優勢領地，新的玩家正在向其發起猛烈的進攻。

去年10月24日，好未來公佈其截至8月31日的2020財年第二季度業績，儘管營收同比增幅達33.8%，但虧損也在不斷擴大：歸屬於好未來的淨虧損為1440萬美元，2018年同期歸屬於好未來的淨利潤為7700萬美元。

虧損的背後是好未來銷售和營銷費用的迅猛增長，不僅同比增長73.5%，相較上季的1.55億美元環比也增長了近73.1%。這與二季度的時間區間有關，二季度為6、7、8三個月份，剛好覆蓋暑假前一個月和暑假期間，而6月到9月是暑假及秋季開學季營銷期，屬於教育機構的兵家必爭之地。2019年暑期，國內K12在線教育公司集體掀起營銷大戰，好未來也攜資本入場。

身為K12階段課外輔導的龍頭企業，好未來線下業務學而思培優已經樹立了良好的品牌形象並能以此不斷獲得用户真金白銀的支持，得益於好未來多年來在K12階段對課外輔導業務的積累，以及學而思品牌的輻射，同一賽道內，好未來線上業務學而思網校始終佔據行業第一的位置。

此前，學而思網校招生量一直遙遙領先，比行業第二名和第三名的總和還要多，但經過暑期大戰，後來者猿輔導、作業幫的體量快速上漲，與學而思網校的差距正在不斷縮小。考慮到學而思網校成立的時間長於猿輔導、作業幫，且有好未來強大的教研體系作支持，儘管排名暫時沒有變化，但趨勢依然足夠令人心驚。

危險已經向學而思網校迫近。

作為2019年暑期大戰的發起者，在2020年春節期間，猿輔導再次掀起營銷大戰，在央視做起廣告，繼續高舉高打策略。從結果來看，用資本換市場的策略得到了認可。 

不久前，“猿輔導”宣佈完成新一輪10 億美元的融資，本輪融資由高瓴資本領投，騰訊、博裕資本和IDG資本跟投，融資完成後，猿輔導公司的估值達到78億美元。這也是教育行業迄今為止融資額最大的一筆，猿輔導亦成為教育行業未上市公司中估值最高的教育品牌。

後來者步步緊逼。在網絡消費意願更強的新一批家長羣體面前，好未來對線上業務的投入無法停止，面對後來者的激進進攻，好未來必須加快自身的發展步伐。

除了投入真金白銀砸線上業務，抵禦住對手的進攻，加大技術投入、試水新業務線，也是好未來為自己尋找到的解法之一。

激進試錯的代價

今年年初，好未來低調推出了拍照搜題產品“海邊搜題”（現已更名為曉搜題），作為在線教育的早期工具類產品，拍照搜題賽道已經有作業幫、小猿搜題等成熟產品，並已獲取了海量用户。

雖然拍照搜題產品很難變現，但其是獲取用户的有效途徑。依託拍照搜題產品，作業幫為自己構建了龐大的用户羣，這成為其售賣在線課程的重要流量來源。

好未來在此時推出拍照搜題產品的目的不言而喻：希望通過工具類產品獲得更加廉價的線上流量。

據界面報道，好未來創始人張邦鑫在3月9日集團開年大會上表示，公司目前的體量需要拍照搜題軟件，要求員工下載並體驗海邊搜題APP——好未來高層對拍照搜題的重視程度可見一斑。

儘管如今推出拍照搜題產品顯得過於姍姍來遲，但對於以線下培訓業務起家，缺乏互聯網基因的好未來而言，類似的嘗試仍有價值和意義。至少在推廣線上產品、進行流量轉化的過程中，團隊可以汲取相關經驗。熟悉作業幫、猿輔導等競爭對手擅長的打法。

在試水拍照搜題產品熟悉互聯網打法之前，好未來還通過外部投資、收購，以及內部孵化等方式嘗試新的業務方向。 

對外投資方面，好未來的整體思路是在提倡素質教育自主學習的大背景下，關注0~24歲相關、教育培訓、互聯網、科技方面的投資機會。

目前，其已佈局了果殼、寶寶樹、小伴龍、勵步英語、順順留學、輕輕家教等產品，但是這一策略也存在極大風險。在2020財年第一季度財報中，好未來便披露：由於在多個投資標的上產生的價值損失，導致好未來長期投資減值損失5060萬美元，上一年同期該項金額僅為970萬美元。 

好未來部分投資項目

從目前來看，外部投資與內部業務的協同效應並不明顯，好未來的投資更像是對新業務、新方向的佔坑式佈局。

而在內部上，圍繞行業裏不斷湧現的新風口，好未來也有諸多佈局，例如專注背單詞功能的海馬單詞，對標VIPKID模式的UPKID，針對大語文賽道推出的小猴語文等。另外在TO B、TO G領域，還曾大力投入智慧教育事業部，但由於效果不佳，該團隊已於去年年底進行調整。

此次被曝誇大銷售數據的輕課也是好未來圍繞教育場景做出的新業務嘗試。整體來看，好未來在新業務上的佈局主要圍繞新的風口和新的方向，藉此探索公司的新增長點。

根據好未來集團總裁白雲峯此前接受多知網採訪時披露的信息，好未來對於創新業務的試錯成本控制在集團盈利的20%以內，這是好未來在主營和創新業務之間尋找平衡點的方式。

面對20%的紅線，新業務在好未來內部必定也要揹負相應業績壓力，以換取更為廣闊的生存空間。因此，諸如輕課一類的創新業務存在虛報業績的動機。

不過，也正是因為創新業務對於好未來的主體營收影響並不大，在部分投資者看來，此次自曝並不會動搖好未來的根本。

針對好未來在公告中披露的“Light Class”銷售佔公司2020財年總收入的3%到4%信息，展宏資產創始人周展宏在雪球上的分析認為，“學而思輕課是學而思一款較新的產品，整體佔比不是很大，若3%-4%指的是佔總體營收佔比，那收入在5億元左右，但很可能其實指的是’在線業務佔比‘，那麼對應的應該是1-1.5億級別的收入，而這個裏面虛增比例現在還未知，若30%虛增比例，那也就5000萬左右營收虛增（如果指的是整體佔比，那是1億+營收虛增）。對於好未來整體200億收入體量，這個整體佔比還尚小，產生影響有限。（以上單位均為人民幣）。”

對此，好未來目前暫未披露更多信息。

周展宏認為，整體來看，此次自曝事件對好未來的整體業務能力、競爭地位、價值不會有太大影響，但是本次事件可能帶來估值的下跌，和投資者對中概股的整體不信任，甚至可能引發程序化交易。

儘管從目前來看，好未來自曝造假的影響遠未及瑞幸自曝的殺傷力大，在部分投資人的討論中，對好未來也給與了相對寬容的判斷。但輕課誇大收入的背後，已經反映出好未來在外部競爭與內部增長雙重壓力下遭遇的困境。

這是一個明顯的信號：歷經17年快速成長後，好未來也已步入“中年危機”。