在雙擊和雙殺之間遊刃有餘，戴維斯王朝如何在不確定性中崛起？_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。2020-04-12 10:40
作者 | 王舷歌
就連巴菲特也割肉了。
這位家喻户曉的財富代名詞在今年3月還聲稱不會出售航空股，但就在“抄底”33天后，虧了一半的股神揮淚斬倉。
覆巢之下，焉有完卵。對於任何人來説，穿越週期都不是一件容易的事。如今回頭再看，經濟學家周金濤的“人生髮財靠康波”的名言不無道理——我們每個人的財富積累，一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源於經濟週期運動的時間給你的機會。
這讓人想起了創富守業的傳奇家族“戴維斯”——在華爾街唯一超過巴菲特長期收益率的家族。
戴維斯家族三代人，在百年時間裏經歷了2次漫長的牛市，25次調整、2次嚴酷的熊市、1次大崩盤、7次温和的熊市、9次衰退、34年的利率上升、18年的利率下降；還經歷了第二次世界大戰、冷戰、人類登月、石油危機、“漂亮五十”的崛起與崩潰、1次總統遇刺、1次總統辭職、1次總統遭到彈劾……
從來自婚姻的第一桶金到別人恐慌他貪婪，在宏觀經濟與微觀商業的起起落落中，戴維斯家族的財富雪球，越滾越大。
他們如何做到？我們如何借鑑？在雙擊和雙殺之間遊刃有餘，戴維斯王朝的崛起故事，或許能給處於當下波動與不安全感中的你我一些啓發。
財富高樓如何平地而起
斯爾必·庫洛姆·戴維斯（老戴維斯）出生在美國伊利諾伊州皮若亞市的一箇中產階級家庭。很多人把他的第一桶金算在岳父頭上，但實際上普林斯頓大學歷史專業高材生、哥倫比亞大學研究生老戴維斯還是很有實力的。
1929年道瓊斯達到381點的高點，老戴維斯遇到了他未來的妻子凱瑟琳。凱瑟琳家裏擁有一間藝術織布上市公司，她的父親曾長期擔任地毯紡織商費城阿特隆集團的董事長。
1931年，美國經濟奄奄一息。老戴維斯從哥倫比亞大學畢業，向凱瑟琳求婚。婚後，老戴維斯開始給凱瑟琳的哥哥比爾打工，作為他投資基金的研究院。那時的戴維斯剛入行，關注汽車、航空、鐵路和橡膠，調研了大量公司和工廠。但老戴維斯並沒有在比爾手下一直幹下去，幾年後，老戴維斯不再研究股票，而是成為了財經作家。
1937年，老戴維斯迎來了第一個兒子，1938年他的女兒出生了。也就是在1938年，老戴維斯寫完了書稿《面向四十年代的美國》，當時的美國即將迎來第二次熊市。這本書對老戴維斯非常重要，正因為寫這本書，他研究了大蕭條中大量公司的起起伏伏，認為導致1929年經濟危機的主要原因來自政府的政策，而不是企業的唯利是圖。
戴維斯同時認為三個原因加劇了大蕭條：一是為了保護美國本土製造商，對海外產品徵收很高的關税；二是外國貨幣的貶值；三是企業併購導致大企業競爭力極強，小公司活不下去。
也是在這個時期，戴維斯開始相信週期的存在。
書籍出版後，戴維斯獲得了廣泛好評，他也被當時的紐約州州長及共和黨候選人聘為演講稿撰寫人兼經濟顧問。1944年戴維斯升任紐約市保險司副司長，開始深入瞭解保險業。而在此之前的1941年，老戴維斯拿着岳父給的3萬美元房款，買了紐約證券交易所的一個席位。
之後，第二次世界大戰爆發了。如同戴維斯預測的那樣，二次世界大戰推動了股市上漲。1942到1946年，道瓊斯指數翻了一番。美國政府成為了鋼鐵、橡膠、軍需品的最大消費者。老戴維斯認為，股票市場的機會越來越大。而任何在20年表現很好的資產，會在下一個20年表現很差。相反，任何在20年表現很差的資產，會在下一個20年表現很好。
1947年，38歲的他辭掉了紐約州財政部保險司的官職，拿妻子的五萬美元用於投資，這成為了他人生的轉折點，在這之後直到他去世，他把這5萬美元變成了9億美元。
辭職後的戴維斯大量購入了無人問津的保險股票，並且融資融券加了29000美元槓桿。一年後，他的投資組合從5萬美元變成了20萬美元，邁出了創建了戴維斯王朝的第一步。到1949年他所持有的資產價值已高達23.5萬美元，而同時期道瓊斯指數卻下跌了24%。
追溯當時戴維斯投資保險的神來之筆，歸納起來主要有以下獨特認知：
首先是對保險行業的充分了解。戴維斯早期的工作是推銷保險上市公司的股份做承銷，對於保險行業，他非常瞭解。在之前的工作中，戴維斯的需要閲讀保險公司向政府報備的公司財報，他整整有四年時間關注這些保險報告。而這是其完美決策的基礎。
其次是戴維斯對於美國整體經濟、消費者在經濟浪潮中的行為的深入洞察。二戰結束之後，大蕭條得到治癒，“消費升級”顯現明顯。但保險公司不動聲色地快速發展，這一現象卻沒有太多人察覺。
再次是戴維斯對於價值低估的精準判斷。當時關於保險行業是有非常多迷霧的，有很多人認為戰爭引發的“道德缺失”仍然存在，復原士兵很容易就做出需要理賠的事；而還有一些關於即將發生核戰爭的預言也是保險行業的噩夢。
但戴維斯能撥開雲霧，清晰地釐清保險行業本身令人失望的情況與保險公司持有的資產組合中資產的增值。來自債券、股票以及按揭的收益卻是持續增加的，從1951年的3.3億美元增加到了1999年的388億美元，這些巨大的增長使得投資保險股極為划算。
當然，戴維斯是天生的樂觀派，這對於任何一個股票投資者都是不可或缺的特質。畢竟，悲觀者往往正確，但樂觀者往往成功。
到了60年代，道瓊斯指數已經從1947年戴維斯開始投資的時候上漲了5倍，而戴維斯的那些保險公司股票同期上漲了200倍。這時戴維斯覺得美國保險公司估值不再有吸引力，於是把目光投向日本，果斷買入了日本保險公司的股票。這讓戴維斯不但再一次賺得盆滿缽滿，還分散了以後美元貶值的風險。
戴維斯的投資智慧很難一文概括，不過，在這裏不得不多着筆墨的是其最為著名的“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。
當一個公司利潤持續增長使得每股收益提高，同時市場給予的估值也提高，股價得到了相乘倍數的上漲，這就叫戴維斯雙擊；相反，當一個公司業績下滑時，每股收益減少或下降，市場給予的估值也下降，股價得到相乘倍數的下跌，這就叫戴維斯雙殺。
例如從2014年118元股價漲到2019年1200元的貴州茅台，六年漲幅近10倍，正是每股收益EPS和市盈率PE同時翻倍共同作用的結果，這就是一個“戴維斯雙擊”的例子。
2018年4月，美團上市在即，美團聯合創始人王慧文卻鳴起了警鐘，在“戴維斯雙殺”的基礎上，提出了一個“王慧文四殺”的概念。
王慧文指出一家獨大的公司是很危險的。比如一個100億美元公司，如果想要做到1000億美元，往往會通過用非常規手段消滅競爭，利用一家獨大剝削上下游，通過欺騙或者綁架用户來換取利潤，打法律道德的擦邊球，最終口碑開始逐步惡化。
如果這種一家獨大的公司，同時是一家專注的公司，還會導致有價值觀的員工離開，開拓新業務能力的員工不斷離開。久而久之，這家價值1000億美元的公司，會出現利潤率翻倍但股價不漲，EPS下降，PE比下降的“戴維斯雙殺”情況。
而在中國，“戴維斯雙殺”之後，還會出現優秀人才大規模離開，用户體驗能力下降，用户體驗導致口碑大規模惡化的“王慧文四殺”情況。
戴維斯王朝的智慧
老戴維斯開了個好頭，接下來的戴維斯先生們續寫了祖孫三代接力炒股成就鉅富傳奇的故事。
1969年底，著名的雜誌二十世紀基金髮布了一項研究，在1960到1968年期間買入任何股票，都會比專家挑選的藍籌股回報率更高。這項研究結果發佈後的1970年開始，美股出現了連續三個月的下跌。美國經濟有明顯滯漲，經濟衰退伴隨着高企的通貨膨脹。
巴菲特在頂部的1968年離場，但戴維斯的兒子謝爾比開始進入市場。高位入市，相比於父親，謝爾比當時更加激進，他選擇那些盈利超越平均水平的公司，並且不在乎為盈利優秀的公司支付高價格。他大量買入了高科技股公司，短暫盈利後，遭遇了挫折。
失敗迫使謝爾比開始重新思考投資策略。臨近80年代時，他預測到了長達20年的利率下降，拋掉了之前購買的重資產股票，大幅購入估值相對便宜的銀行和保險股。謝爾比在20世紀80年代末的美國銀行業危機中，採取了逆向投資策略。他和巴菲特先後購買了富國銀行的股票，之後又購買了幾乎快破產的花旗銀行股權，10年後這筆投資讓謝爾比獲得了20倍的收益。
20世紀90年代初，第三代克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯兩兄弟接管了整個家族的資產，一、二代的財富在第三代手中得到了匯合。
再好的公司，估值過高的時候去買，都可能會損失慘重。要以合理的價格購買適度增長的公司股票，如果價格不合理，那麼耐心等待合理價格的出現。買入優質股票後，甚至可以持有一生，這種“買入並持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由於頻繁交易而引發的失誤。謝爾比的基金換手率只有15%，而一般基金年平均換手率高達90%。平緩增長但估值合理的股票是最安全的。戴維斯家族偏好成長率高於市盈率的公司。股票價格基於公司的盈利。最終公司本身的盈利或虧損決定了投資者的輸贏。而公司的盈利很大程度上取決於美國的經濟狀況。牛市的原因是美國經濟規模每隔16年就會翻一番。如果歷史重演，那麼平均在每一個投資人的一生中，經濟會擴張8倍。如此推算，一個投資人在其一生的股票投資生涯中，至少可以取得8倍的回報。狠狠投資你擅長的東西。投資傑出的管理團隊。一定要注重宏觀和微觀的結合。戴維斯家族很多的成功投資都源自他們對於宏觀經濟走向的把控。例如戴維斯在大蕭條後投資的美國保險業和60年代在日本經濟爆發之前投資日本保險業。要節儉，因為節儉可以促使你快速積累起一筆用於投資的“種子錢”，幫你早日走上“複利”之路；還能保護你遠離消費主義的陷阱，避免陷入“高收入->高消費->更高收入->更高消費”這樣惡性循環的“老鼠賽跑”般的困境。給予孩子僅僅夠基本生活和教育的錢，不要剝奪孩子們自己賺錢的樂趣。