難道印鈔真是解決一切經濟問題的萬靈藥-全球化的得與失系列之四_風聞

文/老C

本來想寫一篇關於現代貨幣理論的文章，但理論佶屈聱牙，估計大家不喜歡看。還是講點更通俗結合實際的。

一句話説一下現代貨幣理論，就是政府不需要財政平衡，只要通脹沒起來，可以玩命借錢，借的錢越多越好。

1、

自從有了紙幣這種東西，印鈔就是政府解決財政問題的妙藥。宋朝的交子，明朝的寶鈔，魏瑪共和國的馬克，二戰前後的日元，1945-49年國民黨的法幣。沒錢了，就印鈔。即使頭號強國美國，1971年也放棄了鎖定35美元等於一盎司黃金的佈雷頓森林體系。現在黃金的價值是1600多美元一盎司，71年到現在50年，美元的黃金價值是僅僅1971年的2%。

無中生有的印鈔大法對政府來説，是難以剋制的上癮毒品，一旦開始吸，就很難放棄。但印鈔有一個副作用，就是通貨膨脹。惡性通貨膨脹就是搶劫，搶劫普通人（特別是中產）的資產。

通貨膨脹還有自反饋的效果，如果民眾預期到會通貨膨脹，每個人就會囤貨，搶購，而這種搶購行為會進一步強化通貨膨脹的速度。

惡性通脹，往往是這樣的。

1947年7月30日的《大眾晚報》刊載了不同年份100元法幣購買力的變化：“1937年，可買兩頭牛；1938年，可買一頭大牛、一頭小牛；1939年，可買一頭大牛；1940年，可買一頭小牛；1941年，可買一頭豬；1942年，可買一隻火腿；1943年，可買一隻老母雞；1944年，可買一隻小母雞；1945年，可買一條魚；1946年，可買一個雞蛋；1947年，可買一隻煤球；1948年，僅能買4粒大米。” 到了1949年，只是一個數字概念了。法幣在1935年起由國民政府發行。最初年發行量14億元。抗戰後，法幣的發行量更加大增，由抗戰勝利時的5569億元快速上升至1948年8月的604萬億元，三年間增加超過一千倍。

喜歡印鈔的政府耍起流氓，超出常人想象。國民黨1949年強制收繳黃金，兑換廢紙金圓券，把全國人民的黃金都洗劫到了台灣。這件事國人知道的比較多。

而燈塔國在大蕭條期間，1933年4月5日，美國總統羅斯福下令人民上交全部的金幣、金條，停止黃金的貨幣流通，美聯儲以20．67美元比一盎司來收取老百姓手中的黃金，從而使美聯儲迅速積蓄了大量黃金儲備。1934年通過的黃金儲蓄法進一步規定私人擁有黃金貨幣非法。隨後，1935年，黃金價格就從20美元直接上調到35美元。

蕭條期間，老百姓想持有黃金保值，政府急了也會耍流氓強制收繳的。

2、

印鈔會導致通貨膨脹，通貨膨脹會導致人民的怨氣。如果政府能無限印鈔，同時又能不導致通貨膨脹，那該多好呀。那不就等於政府手中有一個能無窮無盡變出財富的聚寶盆嗎？這個是所有政府的夢想。

在08年金融危機後，由於持續的外匯儲備增加，以及熱錢流入，導致央行資產負債表擴大，被動向市場發行人民幣貨幣。中國的金融專家提出了一個池子論：短期的投機性資金要進來的話，希望把它放在一個“池子”裏，而不讓它氾濫到整個中國的實體經濟中去。等到它需要撤退的時候，再把它從“池子”裏放出去，讓它走。這個做法在過去十幾年是很成功的，中國沒有出現明顯的通脹。

美國沒有“池子論”但也有類似的做法。就是把實體經濟和虛擬的金融經濟分成兩個池子，讓金融經濟吸納氾濫的流動性，海量的貨幣在金融經濟中流動，只要這部分額外的貨幣不從金融經濟中流到實體經濟中，就不會出現通脹。如果不出現通脹，央行就可以無限印鈔。

美國在過去十幾年也做的很成功，印了大量的鈔票，沒有出現通脹。

美國在過去十幾年中印了多少鈔票呢。

首先，央行印鈔的概念不是想我們想象的印鈔機印紙幣。央行通過購買資產，創造核心貨幣，商業銀行通過貸款，放大貨幣。可以説央行的總資產和貨幣流通量呈一個正比的關係。

美聯儲的總資產，在2008年金融危機前，是9000億美元，08年經濟危機大印鈔，從9000億上升到2.2萬億，隨後繼續印鈔在2015年上升到4.5萬億。2018年想收斂一下，開始縮表，縮到3.8萬億後，川普就開始敲打美聯儲。

2008年-2020年危機前，美聯儲擴表總量高達3萬億美元，而奇蹟般的沒有出現通脹。不出現通脹的這個原因後面詳細講。因此，無限印鈔的窗口就此打開。

然後2020年經濟危機，美聯儲的資產一下子擴大到6.1萬億。

美聯儲現在的總資產是2008年金融危機前的6.7倍。在2020年3月4日到4月8日短短一個月時間，美聯儲擴表2萬億美元，可以理解成新印了2萬億美元的鈔。而從美聯儲成立到2008年近百年，一共只印了9000億美元。

有人説，美國的M2增長，也沒有那麼快呀。2008到現在，不過翻倍。美聯儲印鈔對M2的影響比中國小很多，這也是美國印鈔不通脹的原因之一。

3、

為什麼美國可以印鈔不通漲（其實中國也一樣）， 這個奇妙的問題，不知為何很多經濟學家不研究。我這裏就隨便説兩句。

根本原因就是，美國創造了兩個池子，一個是實體經濟的池子，一個是虛擬（或金融）經濟的池子。額外的貨幣，幾乎全部進入虛擬經濟的池子自循環，既然不進入實體經濟，自然不會通脹。

美國的虛擬經濟，就是金融業：包括股票，固定收益，衍生品。

海量的印鈔，並沒有進入實體經濟，並沒有體現在普通人的收入上，而是在金融虛擬經濟中空轉。

美國的股市從2009年最低的標普667點漲到最高3393點，翻了5倍之多。美股總市值從09年的不到10萬億美元，增長到超過30萬億美元，翻了三倍。

美國債券市場總量比股票市場還大，超過40萬億美元。

而衍生品市場，更是一個恐怖的數字。全球衍生品市場場外交易的總名義價值是500萬億美元。交易所交易的還有接近百萬億美元。

大量的印鈔釋放的資金，在虛擬經濟的池子中空轉，既然不進入實體經濟，自然也不會引發通脹。

另一個沒有引起通脹的原因是貧富差距擴大。

進入二十一世紀以來，美國的普通老百姓的收入，幾乎沒有增加，原來多少錢。家庭收入中位數（通脹調整後）2000年6.1萬，2018年6.3萬。真正賺了大錢的，是最上層1%甚至0.1%的人。

計算通脹的核心指標都是普通人的衣食住行。沒有哪個國家會把頂級富人的奢侈品當成通脹的計算指標。頂級富人雖然有錢，但一個人的奢侈消費本身是有限的。富人收入的大幅上漲，是無法拉動通脹率。普通人的收入都沒變，自然就沒有大通脹。

最後一個就是中國的巨大產能。全球化的商品在過去10年都是通縮，無法全球化的服務，在過去十年都是通脹。20年間，教育醫療漲100-200%，玩具電器衣服都通縮，平均下來就沒多少通脹了。

4、

美國表面上沒有通脹。但其實，股票也是一種資產，股指的飆升，也是一種通脹。但是，股指的通脹，是從股民，到政府，到老百姓都樂於看到的結果。

以前印鈔，惡性通脹民不聊生。現在印鈔，股票市場蹭蹭蹭上漲，還沒有通脹。真的是印鈔越多越好呀。

印鈔進股市，連M2都不會直接體現，看上去還沒印多少，真是好呀。

其實中國也是一樣。美國靠股市這個池子吸收印鈔，中國靠房子。但房子和股票不一樣，是有剛需的。房住不炒，房子和股票不一樣，無限上漲會出問題的。

中國一放水，房子就漲價。

美國一放水，股票就漲價。

房子和股票本質上都是資產，沒啥區別。

5、

以美國為例，聊聊目前全球經濟碰到的問題。

目前看上去印鈔真的是一個萬能解決辦法。

股市暴跌，維持股市是政治任務。印鈔放水可以提振股市。

全球有效需求下降，產能嚴重過剩：油價、原材料價格都很低。通貨膨脹的風險很低。

貧富差距急速擴大，經濟危機，失業問題，窮人生活難以為繼。印鈔發錢可以解決失業和通脹。今天微博上看到有人發帖，説美國的失業保險，聯邦和州的合計的一個人可以拿到5332美元/月。而美國的家庭（household) 收入的中位數只有5250美元/月。

一個人失業，拿到的錢超過一箇中位數家庭收入的總和。如果這是真的，為啥要工作呢？兩個人都申請失業，不就過上美國上等人的生活了？

這些錢哪裏來，發國債嘛，國債美聯儲印鈔買嘛。歸根到底都是印鈔解決。

印鈔，壓低利率，美國沉重的債務負擔，自然也不是個事兒了。

老實説，我看現在印鈔真的是萬靈藥。可以解決人民失業貧困，也可以解決股市問題，還不會通貨膨脹。

現在美國的感覺，就像玩電子遊戲開了修改器，直接把金錢調成無限，想怎麼玩就怎麼玩。

6、

08年金融危機，靠量化寬鬆（印鈔）解決問題，開創了10年大牛市。今年的Covid-19引發的經濟危機，決心用印鈔解決所有問題。現在看，也許真能解決。

達利歐説現金是垃圾，就是因為瘋狂印鈔加零利率政策下，無窮無盡的海量現金充斥在市場，而基金又必須給投資者提供回報。怎麼辦，只能繼續買買買。

美國股市與其説是靠投資者信心撐着，不如説靠美國政府的無底線撐着。美國政府無限印鈔，投資者手裏的錢怎麼辦呢？股票是抵抗通貨膨脹最好的品類。現金放手裏就是比美國政府印鈔稀釋掉，債券也一樣。只有靠股市扛通脹。

美國的投資者，明知道經濟危機，還不得不繼續瘋狂買股票，也是沒辦法。所有人都希望無限量印鈔能解決問題，能重新把股市吹起來。畢竟，美國的錢可以無限印，好的公司是有限的。一邊是有限的資產，一邊是無限的金錢，肯定漲嘛。

美國印，歐洲印，日本印。現在中國還在猶豫，是不是大規模印鈔放水。

有人問，國內房子會不會漲。答案是不知道。因為我不知道決策層是不是會大規模印鈔放水，是不是會放棄房住不炒的原則。從現在看，還沒拿定主意。但如果一旦印鈔，在中國，房市就是那個吸引所有資金的池子，就會漲。

7、

不過，總覺得哪裏有點不對。印鈔真的能解決所有的經濟問題嗎? 世界一切的經濟問題都靠印鈔能解決？

現在是兩個池子，虛擬的，實體的。兩個池子真的能井水不犯河水，虛擬池子的流動性氾濫，永遠不會影響實體經濟？

我不知道。

現在確實產能過剩，如果説需求是1，產能是1.5，那麼目前印出的鈔票是10。只不過10裏面的大部分都沒有進入實體經濟。

現在產能遠大於需求，印鈔多的部分也沒有進入實體經濟，所以沒有通脹。

但這個會是永久的嗎？畢竟，紙幣只是一張紙而已……

達利歐認為長期利率為零時，很多傳統的經濟學理論、金融理論和金融工具都會失靈。

我的感覺是同樣。全球經濟進入了一個高度不確定的區域，沒有人知道後面會是什麼。