中行原油寶“虧倒貼”調查_風聞

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文章來源：21資管+

　　21世紀經濟報道 葉麥穗 李玉敏 董鵬 廣州、北京報道

　　一波未平一波又起。由於爆倉導致倒貼，中行原油寶事件今日引起軒然大波。

　　據記者瞭解，今天上午，中行長三角地區某市分行，陸續有當地客户看到媒體報道，並與該分行聯絡協商，沒有得到明確答覆。

　　下午，又有客户去到當地銀保監局投訴，希望得到説法。隨後，監管要求中行該市分行領導當面彙報，要求做好客户安撫，根據總行方案與客户協商。

　　今日晚間，中行發佈關於原油寶業務情況的説明稱，原油寶產品掛鈎境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協議約定，合約到期時會在合約到期處理日，依照客户事先指定的方式，進行移倉或到期軋差處理。對於原油寶產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉。對於已確定進入移倉或到期軋差處理的，將按結算價為客户完成到期處理，不再盯市、強平。

　　中國國際期貨原油研究員和交易經理張慶接受21世紀經濟報道記者採訪時表示：這次WTI價格的極端崩跌凸顯出北美原油市場嚴重的供過於求。IEA估計今年的原油需求將減少930萬桶/日，相當於過去10年的原油需求增長被疫情抹去了。市場上供過於求的現象日益嚴重，大量的石油在市場上四處遊蕩，美國的石油公司幾乎已經沒有空間儲存這些原油。當下防疫措施導致的成品油需求匱乏正在倒逼煉油廠減產，美國煉油廠的開工率已經降至69%以下。

　　WTI6月份期貨合約是下一份結算的原油期貨合約，當前報價為11美元/桶左右，或為新冠病毒疫情的下一個受害者，甚至可能再次出現跌至負值的現象。原油有風險，抄底需謹慎。

　　由於原油波動幅度較大，風險不斷累積， 今日下午，建行已經叫停新開倉業務。建行表示，鑑於當前的價格風險和流動性風險等因素，自公告之時起，暫停賬户原油Brent與賬户原油WTI品種月度合約的開倉交易，持倉客户的平倉交易不受影響。

　　律師：投資者可索賠

　　投資者購買中行“原油寶”產品，不僅鉅虧還倒欠銀行的消息引爆了輿論。

　　4月22日晚間，中國銀行(3.530, -0.03, -0.84%)官方發佈了《關於原油寶業務情況的説明》，稱中行於2018年1月開辦“原油寶”產品，為境內個人客户提供掛鈎境外原油期貨的交易服務，客户自主進行交易決策。

　　關於WTI原油期貨5月合約處理情況，中行稱：“目前，主要參與者仍將根據交易所規則參考該結算價進行結算。我們已依據事先約定完成5月合約的到期處理。”

　　此前有投資者表示，接到中行客服通知，要求按照WTI原油期貨5月合約CME（芝加哥商品交易所）官方結算價-37.63美元/桶的價格進行結算，要求倒補銀行錢。

　　根據《產品協議》，銀行可以根據實際的市場情況，確定強制平倉最低保證金比例要求，並至少提前5個工作日公告告知，目前強制平倉保證金最低比例要求為20%。投資人質疑，為何出現極端交易的情況，銀行沒有按照《協議》內容給投資者進行強制平倉？

　　對此，中行解釋稱，“對於原油寶產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉。對於已確定進入移倉或到期軋差處理的，將按結算價為客户完成到期處理，不再盯市、強平”。

　　中行的回應似乎是“甩鍋”的架勢，投資者自主進行交易決策，虧損應有自己承擔。

　　而有律師則認為，中行並未履行應盡義務，其風控存在嚴重不合規問題，其對金融判斷的能力及系統也無法達到應有標準，投資者可起訴要求中行承擔移倉時間節點後所遭受的全部賬面損失。

　　針對目前市場各方爭議的焦點問題，21世紀經濟報道記者採訪了期貨行業、銀行業專家、律師等。

　　1、投資者鉅虧並倒貼，是市場波動還是中行原油寶產品設計存在缺陷？

　　國內某期貨公司董事長：價格的暴跌，巴菲特也沒想到，完全顛覆世界觀。但是給期貨投資者上了生動的一課，長期以來支撐人們投資的商品有鐵底，沒有鐵頂的觀念，被實踐證明也是錯誤的。

　　某機構大宗商品資深分析師：核心點不是價格波動，原本全額交易的“原油寶”因為油價變負才會出現本金虧光還要倒貼的情形，核心應該是銀行有沒有做相應的風控措施。但在做市商模式下的原油投資品種，原油寶設計本身沒問題。關鍵是風控做了沒？為什麼沒做成？這個需要解釋清楚。

　　上海某律師：在 2020年 3 月以來，國際原油市場價格波動明顯，中國銀行在“原油寶”產品設計之初以及後續“原油寶”交易過程中，都應提前考慮各種可能存在的市場風險，並進行防範和控制，然而，中國銀行卻在“原油寶”產品交易規則中規定了不合適的移倉換月日（交易日倒數第二天），導致中國銀行在“原油寶”產品進行平倉時，遭遇重大的流動性問題，產生鉅虧。

　　2、為何別的銀行早就進行了移倉，而中行堅持到最後，價格暴跌後市場找不到交易對手，是否應該承擔責任？

　　上海某律師：同比市場其他金融機構（工商銀行(5.090, 0.01,0.20%)、建設銀行(6.260, 0.01, 0.16%)）於本月14-15日就基本完成其持有的 WTI 原油 5 月期貨相應移倉換月工作（平倉價格基本也在20-21美元之間），中國銀行明顯未盡到審慎經營及勤勉盡責之義務，造成投資者損失的，應當依法向投資者承擔賠償責任。 

　　3、協議中有保證金低於20%就要強行平倉的要求，為何中行沒有強平？

　　中行《關於原油寶業務情況的説明》：對於原油寶產品，市場價格不為負值時，多頭頭寸不會觸發強制平倉。

　　北京某律師：中行表示設置了20%的強制平倉線，但是實際操作時並未嚴格執行，即價格跌破20%保證金未平倉。按照合同約定，中行違約，應承擔相應的損失。

　　4、4月21日，因為價格暴跌，中行宣佈原油寶產品“美油/美元”、“美油/人民幣”兩張美國原油合約4月21日暫停交易一天，是否封死了投資者的逃生之路導致虧損進一步擴大？

　　中行《關於原油寶業務情況的説明》：根據協議約定並提前公告，4月20日為原油寶美國原油5月合約當月的最後交易日，交易截止時間為北京時間22點。北京時間4月21日凌晨WTI原油期貨5月合約價格急劇下挫，下跌至史無前例的最低-40美元附近。當日公佈的結算價為-37.63美元，出現了芝加哥商品交易所集團WTI原油期貨合約上市以來第一個負值結算價。為排除當日結算價為負值是由於交易所繫統故障等非正常原因造成錯價的情況，中行積極與芝加哥商品交易所及市場參與者聯繫求證，因此暫停掛鈎美油合約的原油寶產品交易一天，未影響客户權益。

　　上海某律師：中行一方面承諾移倉不會遭受損失且保證金低於 20%將進行平倉，另一方面又在凍結客户交易權限的情形下主動交易，以市場最低價成交，並由此要求客户承擔其交易帶來的損失，客户無法對自身遭受損失進行補救，中行放任該損失的無限擴大。

　　5、目前鉅虧的投資者該怎麼辦？投資者該按照-37.63美元/桶的價格進行結算，還是可向中行索賠？

　　中行《關於原油寶業務情況的明》：“移倉和軋差”操作時，合約結算價由中行公佈，參考期貨交易所公佈的相應期貨合約當日結算價。期貨交易所按照北京時間凌晨2點28分至2點30分的均價計算當日結算價。

　　4月22日，中行公告稱：“經我行審慎確認，美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格。根據客户與我行簽署的《中國銀行股份有限公司金融市場個人產品協議》，我行原油寶產品的美國原油合約將參考CME官方結算價進行結算或移倉”。

　　上海某律師：基於中行未盡到審慎經營及勤勉盡責之義務以及存在相應不合規行為（移倉中投資人的無法作為及移倉過程中中國銀行的不作為及放任損失無限擴大），要求中國銀行賠償投資人損失。

　　某銀行業專家：中行的公告中暗含一個信息，就是可能會承擔移倉不當的部分損失。因為在新的情況説明中，中行未再強調每桶-37.63美元的結算價格，不排除中行作出讓步，按照4月20日暫停交易前的價格進行結算。

　　負合約確認有效

　　大幅波動的油價，不但讓投資者無所適從，銀行也被玩壞了。繼昨日中行、工行發佈暫停交易和風險提示的公告後， 4月22日，中國銀行發佈公告，自4月22日起暫停客户原油寶（包括美油、英油）新開倉交易。公告稱，經我行審慎確認，美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格。根據客户與我行簽署的《中國銀行股份有限公司金融市場個人產品協議》，我行原油寶產品的美國原油合約將參考CME官方結算價進行結算或移倉。公告稱，鑑於當前的市場風險和交割風險，我行自4月22日起暫停客户原油寶（包括美油、英油）新開倉交易，持倉客户的平倉交易不受影響。

　　其中，美國原油2005合約-37.63元/桶的結算價格被確認有效。消息一出，參與其中的投資者譁然。

　　據瞭解，中國銀行的原油寶產品，產品設計掛鈎美國WTI原油期貨，但是不合適地選擇了在最後交易日倒數第二天美市盤中進行移倉換月，遇到了重大的流動性問題，導致投資者出現鉅虧。

　　今年原油價格節節敗退，進倉抄底的投資者越來越多，據業內人士表示，近期中國銀行的原油寶產品規模快速擴大，但是風控措施明顯沒有跟上。

　　“一般的投資，頂多是虧得不剩底褲，原油寶的投資則是不但虧得全裸，還要倒欠中行無數條底褲。”有投資人調侃表示。

　　有分析認為，中行之所以出現這種局面是因為此前未曾預測到油價會跌到負值，系統設計有缺陷，導致出現目前局面。

　　而其實早在本月初芝商所已經修改了規則，允許負油價的出現。3月19日，芝商所把熔斷機制的價格閾值從7%提高到15%。4月3日，芝商所通知，修改了IT系統的代碼，允許“負油價”申報和成交，從4月5日開始生效。4月8日，芝商所跟清算公司、客户進一步溝通，表達了出現負油價的可能性。4月15日，芝商所跟會員單位進行了測試。4月20日，負油價首次出現，芝商所發表意見，認為原油期貨在第一次進入負價格區間之後，運行是正常的。

　　對於後續應該如何處理，中行的有關負責人表示，暫時還沒有進一步消息，若有下一步安排會進行公告。

　　不過有業內人士表示，此次虧損的金額較大，中行是否會予以補償或者即使補償，補償比例是多少，才是後續的關鍵。“整體虧損較大，單方面承擔壓力山大，不好説不敢説。”

　　爭議主要在兩方面

　　目前對於原油寶的爭議主要存在幾方面。

　　一是移倉時點。末日輪行情向來瘋狂，為了防範期貨合約最後一個交易日發生的非理性波動風險，最後交易日期一般都設置在國際期貨合約到期前7到10天左右，此次合約，其他銀行多是4月14日至17日進行了移倉， 只有中行拖到最後，造成鉅額虧損，因此被投資者廣為詬病。 

　　二是未按規定在保證金低於20%時強制平倉。中國銀行大宗商品原油寶交易界面明確寫明，“保證金充足率低於20%時，系統將按照單筆虧損比率從大到小順序的原則對未平倉合約產品進行逐筆強制平倉”。針對此問題，新京報報的報道稱，中行客服回應稱，中行原油寶若為合約最後交易日，則交易時間為8：00-22：00，超過22：00銀行則不會進行強平操作，而保證金是在當日晚十點後跌至20%以下的。

　　21世紀經濟報道致電中行的熱線時，客服表示，現在有關原油寶的問題，都是通過熱線登記，然後相關理財經理進行解答，熱線不能回答任何問題。

　　中行在這次原油災難中到底虧了多少錢，根據CME數據，最後高達77076手合約是按照的TAS（Trade at Settlement，以下簡稱TAS）原油期貨結算價交易指令執行。該指令允許交易者在規定交易時段內按照期貨合約當日結算價或當日結算價增減若干個最小變動價位申報買賣期貨合約。根據每一手合約1000桶計算，此次總計高達7707.6萬桶原油在結算價附近成交。假如開倉均價20美元/桶，則結算總損失將高達44.66億美元，約合315億人民幣。那麼，315億的虧損中行佔了多少？恐怕需要由中行自己公告才能確認。 

　　中行的這波操作，已經將“中國銀行暫停客户原油寶新開倉交易”送上熱搜。根據新浪設計問卷，誰該為中行原油寶穿倉買單，有1.9萬的網友認為是中行，認為是投資者自己是5646人，説不清是3888人，認為中行應該負責的網友達到65%。

　　“此前也想抄底，但是工行當時説額度已經用完，現在應該感謝沒有額度，否則肯定要被埋。不過現在有關讓銀行賠償損失的也有失公允，主要是看交易時間是否可以正常交易，持有空單的人這次則是大賺特賺。”資深投資人林榮表示。

　　“類期貨”產品再惹禍

　　“E融匯恭祝您2018年在原油市場大展宏圖”，這是中行原油寶上市時的宣傳語。

　　而在2018年，參與原油寶的投資者確實是可以賺到錢的，當年10月美原油期貨曾一度漲至75美元/桶。

　　不過，75美元的價格是近6年的以來的絕對高點，此後再未出現。好在，原油寶的交易機制中存在做空交易，投資者仍然可以通過持有原油空單獲得盈利。

　　而從中行官網公佈的原油寶（個人賬户原油業務）來看，該產品除了不具備槓桿效應外，其他交易機制與原油期貨，以及此前風行全國的原油現貨投資，大同小異。

　　先看官方給出的幾項交易特點。

　　首先，原油寶是賬户交易類產品，賬户中的原油份額不能提取實物。這意味着投資者是不能進入交割環節的，合約到期只能以現金交割，這與股指期貨的交易規則一樣，其投資屬性更強。

　　其次，原油寶為雙向交易，多空均可，同時兼具T+0的交易特點，與期貨一般無二。

　　不同的是，原油寶不提供槓桿，只能以本金1：1的份額來參與原油交易。同時，其交易門檻很低，起點交易數量為1桶，反而國內INE原油期貨最小開倉數量則為1手，每手1000桶。

　　若按照4月21日的INE原油的結算價計算，每手保證金為4.45萬元，若分拆成1手，則僅需要44.5元。老少咸宜，幾乎無門檻可言……

　　對比期貨的T+0、雙向交易和保證金交易三大交易特點來看，中行原油寶同樣具備，最大的不同是隻是其保證金比例為100%，期貨的保證金是10到20%之間，槓桿率更高。

　　所以，中行原油寶，本質上是一款具有類似期貨交易機制的理財產品。

　　2018年初，其推出的節點也十分巧妙，彼時正處於國家清理整頓各類交易場所獲得階段性成效的階段，大批進行原油現貨交易的地方交易所被清理……

　　説好了斬倉的……

　　理論上，中行原油寶由於不帶槓桿，其自身虧損幅度是相對可控的，至多不過虧掉全部本金。

　　只是，今年是非常時期，負油價的出現都讓行業分析師“活見鬼”，分析師凌晨四五點都在趕報告，寫完撕了，重寫……

　　尤其此前CME（芝商所）進行負價測試後，4月21日夜盤美油05合約直接跌成負值，這讓期貨從業者短時間都無法拎清該如何計算盈虧……

　　中行，也是懵的。21日發佈消息，原油寶暫停交易一提，需要“積極聯絡CME，確認結算價格的有效性和相關結算安排。”

　　4月22日，結算價確定了，投資者又懵了。

　　原油寶的給出結算價是-37.63美元/桶，這筆賬又該怎麼算？投資者的短信給出了答案，“請多頭持倉客户根據平倉損益及時補足交割款。”

　　實際上，這還不應該叫交割款，而應叫“追加保證金”。即投資者賬户內保證金，物不足以支撐其持倉規模。

　　帶來的直接影響是，投資者賬户資金全部虧完，還需要向中行追加資金來填上油價跌成負數的虧損。

　　缺乏投資經驗的投資者，不幹了，因為虧損額着實有些驚人。

　　22日網上流出的一份截圖顯示，有煙台投資者通過原油寶，以0.01元的價格買入1萬元原油，合計100萬桶原油。結果按照中行給出的-266元結算價計算，該投資者需要追加2.66億保證金……

　　而按照部分投資者與中行客服的溝通結果顯示，原油寶保證金低於20%時，中行會進行自動平倉處理。

　　換言之，投資者的多頭持倉虧損80%時，中行會為其強平止損，這也是目前投資者關注的焦點所在。

　　如果止損及時，至少本金還有剩，也不至於出現追加保證金的問題。

　　對此亦有網友提出一種假設，“這個紙原油不會很多都要靠交易員手動換算操作吧？設計這個產品的時候，沒想到這個波動這麼快速、波幅這麼大，移倉過程中可能涉及到換算新合約的交易倉位問題，所以移倉過程比較長，然後失敗，然後出問題了？” 

　　中行反應慢半拍？

　　實際上，在4月21日，美原油05合約跌成負值時，美原油06合約仍然在20美元/桶附近。

　　若中行原油寶能夠及時調倉，也不會出現投資者追加保證金的一幕了。

　　另據新浪財經報道，在國內除了中國銀行之外，其他開設有紙原油業務的投資機構，都成功跑路逃出生天。國內的工行銀行、建設銀行的紙原油業務，早在4月14日至15日就已經基本完成了（主力合約）換月工作，當時他們的平倉價格基本在21-20美元/桶之間。

　　同樣，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在這個區間換月，隨着產業客户、大機構紛紛離場，美油05合約的流通性鋭減。

　　4月21日夜盤，美油05合約自由落體，“連盆都沒有”的多頭資金無法進入交割環節，只能平倉離場。

　　空頭，藉機痛打落水狗，油價一降再降，直至為負……

　　新浪財經稱，從CME查詢到，最後按照結算價成交的合約高達77076手合約是按照的TAS指令執行的，即原油期貨結算價交易指令。

　　當天，美油05合約最低價是-40.3美元/桶，結算價沒高出去多少，-37.63美元/桶。

　　而中國銀行原油寶的持倉，很可能就是按照-37.63美元/桶的結算價計算，4月22日該行公佈的原油寶結算價亦是如此。

　　而就其持倉規模來看，目前尚無從查起。

　　但是，有一點相對確定，即有投資者反應，早在4月初，類似產品工行的原油寶已經不能做多，因此不少投資者湧入中行原油。

　　一度，還曾經促使中行原油APP交易陷入癱瘓，令不少投資者未能及時平倉。

　　還有期金寶等“各種寶”

　　此前，最受國內現貨投資者歡迎的就是原油、貴金屬兩大類產品，前幾年幾乎是每個現貨交易所必配的品種。

　　中行也不例外，除了原油寶以外，該行業推出了一大批的“各種寶”。

　　僅以貴金屬為例，便包括了賬户貴金屬買賣（金、銀、鉑、鈀）、積利金、貴金屬代理交易、期金寶、兩金寶等一大批產品。

　　此外，還有涉及外匯方面的牛熊證、匯聚寶等。

　　以期金寶為例，是指客户根據自己判斷，向銀行支付一定金額的期權費後買入相應面值、期限和協定黃金價格的期權，在期權到期日如果匯率變動對客户有利，則客户通過執行期權可獲得較高收益，如果匯率變動對客户不利，則客户可選擇不執行期權。

　　其產品優勢為“可以做空黃金，起點金額低；各期限結構豐富；三檔執行價可選；支持委託掛單及提前平盤”，適用對象為“凡持有有效身份證件，擁有完全民事行為能力的境內、外個人，均可進行實盤黃金交易。”

　　反觀上期所的黃金期權，個人投資者開立賬户需要連續5個交易日賬户可用資金10萬元，同時需要通過期貨公司組織的知識測試，以及完成不少於10個交易日且20筆的期權仿真交易等多項條件。

　　投資門檻上的差異，已無需多言。包括原油寶、期金寶在內的理財產品，無非是將門檻更高的投資產品“平民化”。

　　實際上，在此次原油寶風波發生前，已有多位投資者通過網絡對原油寶進行了“人肉評測”，問題着手不少……

　　最基本的價格標準方面，原油寶條款規定“中國銀行在綜合考慮全球相關原油市場價格走勢、國內人民幣匯率走勢、市場流動性等因素的基礎上向客户提供交易報價，並可根據市場情況對交易報價進行調整。”

　　這賦予了中國銀行很靈活的價格調整權。在投資者實際交易過程中，會發現其原油寶買入、賣出的價格與美原油期貨的實時價格存在出入。

　　對此便有投資反應稱，“和國際原油價不同步。買的05美國原油合約，我入手的時候wti國際油價在19.5-20.2 區間，今天26.5美刀左右，中銀原油寶反而跌了-2%？”