手握多個王牌、搭乘5G東風的萬咖壹聯為何難以讓市場看懂？_風聞

核 心 要 點

萬咖壹聯所面臨的核心挑戰在於業務模式技術性較強，且在港股缺乏可對標標的，投資者難以讀懂。從財報本身而言，萬咖壹聯的增長勢頭明顯。接下來，在遊戲聯運、5G多屏渠道，以及安卓生態出海的幾個方面，萬咖壹聯都已經有所佈局，已經具備了充分的增長想象空間。

©深響原創 · 作者｜申商

近期財報季接近收官，除了個別幾家因為疫情原因耽誤了統計的企業，基本上大部分公司都已經公佈了去年業績。

這其中，傳統企業中不少都給出了比較慘淡的業務預期，相應地承受了一波空壓，而健康股、遊戲股則大多因為蹭上了熱點而逆勢大漲。

但這之中，也有像萬咖壹聯這樣賽道沒問題，業績數據明明不錯，股價卻幾周內上下來回波動，讓人直呼看不懂。

明明佔着線上、遊戲、5G等多個熱點標籤，在各種利好消息背景下公司股價表現卻不如人意？萬咖壹聯究竟是一傢什麼樣的企業？

萬咖壹聯的市值挑戰：技術性強，模式缺少對比

在年報數據一片大好的情況下，為什麼萬咖壹聯的股價卻出現了大幅波動？作為新經濟公司，萬咖壹聯以標準制定和底層建設為核心的業務模式技術性很強，並不容易被理解。可以想象，這對一家企業價值評估所造成的困難，同時這也就意味着存在錯殺的可能性——尤其考慮到目前港股大盤中也很難找到與萬咖壹聯業務類似的標的，更讓對萬咖壹聯這樣的技術型企業的合理市值評估成為了一個難題。

實際上，以平台思維進行解讀，萬咖壹聯的業務並不難理解。萬咖壹聯起家其實最早是因為率先在移動互聯網的賽道之中，拉通了手機廠商做起了硬核聯盟。這個聯盟的成立，結束了原本安卓應用分發市場上混戰的局面，形成了以手機廠商生態為主的分發渠道。

萬咖壹聯全年業績發佈中有這兩張圖能夠較好地説明其業務模式：一端是開發者，另一端則是手機廠商、廣告主，以及包含了其他開發者的移動生態；萬咖壹聯在其中，作為平台連接雙方，一方面為開發者提供能夠精細化運營管理的營銷工具，另一方面也為手機廠商、廣告主、開發者提供優質的移動產品，以及隨之而來的優質流量。

簡單來説，萬咖壹聯的業務核心就是拉通了不同安卓廠商的分發體系，做了一個能供開發者一站式管理、優化多個安卓廠商渠道上產品分發的底層。這樣的一個跨廠商渠道的平台的存在，統一了行業標準，也優化了整體生態，同時也催生了萬咖壹聯這樣一家通過底層平台建設服務廠商和開發者兩端的上市公司。

為了實現對雙方的高效連接，萬咖壹聯搭建了DAPG這樣的一個數據化驅動的業務平台，聚攏了來自於廠商、媒體、廣告主平台以及私域的流量源及數據源，通過萬咖壹聯的PaaS數據中台進行處理後，以前端SaaS產品的形式，提供給安卓生態內的開發者。也就是在前端萬咖壹聯聚合了多個安卓廠商的流量渠道，在後端萬咖壹聯打造了一套方便好用的應用管理、分發、渠道優化的體系，供開發者使用。

換句話説，就是為國內分散的安卓生態打造了一個統一的“Google Play”，同時還提供了更多豐富好用營銷及運營工具。

基於這樣的一個平台連接邏輯，其實萬咖壹聯所能分發的不僅僅是應用，只要找準了合適的業務場景，擁有合適的分發標的提供者，萬咖壹聯的分發邏輯也可以被推廣到其他的領域——這與字節跳動在新聞資訊之後也可以做短視頻分發，蘋果能做App Store分發應用同時也能做Apple TV分發流媒體是一個道理。

所以，萬咖壹聯目前單從業務上看分為廣告、視頻分發、遊戲三部分，但實際上這三個業務的核心都在於萬咖壹聯的流量聚合及分發能力上，其業務邊界不僅僅於“廣告”，也有很強的可延展性。

這樣的業務模式核心壁壘是上下游生態的構建，正如蘋果與安卓的生態建設一樣，一旦生態穩定，就能形成馬太效應，強者愈強，吸引更多流量與分發渠道形成正向循環。從目前來看，通過聯盟模式，萬咖壹聯已經聚集了優質分發渠道（廠商），以及1.5萬名開發者，生態能力逐漸有所體現。

而且，除了此前的安卓移動應用之外，在可分發標的上，萬咖壹聯也乘5G東風，拉華為、小米、OPPO、vivo等10大手機廠商入局快應用，並獲得了中國移動終端公司和海信的加持，搭建出了快應用、快遊戲的生態發展體系。

快應用、快遊戲這個概念恐怕不那麼為人所熟悉——簡單來説，萬咖壹聯目前所在做的快應用、快遊戲，實際上就是拋開了微信的小程序、小遊戲。這種快應用、快遊戲同樣不需要下載，在雲端可用，也是即用即去的概念，同時不侷限於微信，甚至不侷限於手機，而是可以在多終端平台上串聯調取可用的，是高速連接的5G相當有潛力的一個發展方向。

可以參考的是，過去幾年小程序、小遊戲的增長能力有目共睹，未來圍繞着快應用、快遊戲，從連接兩端的分發服務，到數據增值服務，再到聯運等等服務增長服務，其中的掘金機會也會相當可觀。

透視財務數據萬咖壹聯沒毛病

對於企業來説，基本盤和業務模式沒有問題，下一步就要看企業在戰略方向無誤的情況下，具體的執行情況怎麼樣。這就可以從年報中有所解讀了。那麼，萬咖壹聯開啓了暴跌的這份年報表現到底怎麼樣？

一句話總結來説，不但沒毛病，而且走勢相當好。從年報數據來看，萬咖壹聯的收益、毛利均較去年有大幅增長，增幅高達55%，延續了2017年毛利轉正之後的高增速。

萬咖壹聯財報顯示，收入的增長以及毛利率相較於去年年中有所提升，主要是因為渠道價值進一步體現，良好的渠道關係以及技術平台DAPG的優化——渠道及技術上的共同推動帶動了整體營收表現的變化提升。

同時，作為一家科技企業，萬咖壹聯的成本結構上相較去年有所改善，在去掉了上市對成本結構的影響之後，2019年行政開支大幅減少33.3%，研發成本有所上升，同比增幅高達72.4%，由2018年的2634萬元上升到了2019年的4542萬元，更符合一個科技公司應有的成本表現。

從業務上來看，我們也能看到萬咖壹聯在加大技術投入上的表現。根據萬咖壹聯的官方介紹，為了做好了向5G時代轉變的準備，萬咖壹聯在流量源、數據源等各個方面都加大了投入，包括豐富數據輸入入口，同時優化了DAPG平台上的技術模型，以為客户提供更高效的應用及內容分發效果。

另外值得一提的是，與2018年相比，萬咖壹聯在收入來源多樣化上有所提升，除了主營的商品或服務的類型移動廣告服務以外，近兩年開闢的網絡視頻產品分發服務，以及遊戲聯運服務的收入，都有明顯改善，尤其是遊戲聯運服務，收入提升幅度高達73.9%。這説明萬咖壹聯已經在加速開闢移動廣告服務之外的業務版圖，且已經卓有成效，業務第二曲線的價值正在顯現。

尤其是在遊戲業務上，萬咖壹聯已經從代理聯運，進一步走向了自研，自主開發的動作卡牌戰術手遊《三國將無雙》已經登陸了越南市場，遊戲上線首日iOS免費榜排名就已攀升到了第三位，相當於從遊戲發行、聯運，進一步走到了產業鏈的上游研發環節，打通產業鏈的同時也形成了更強變現能力的基礎。這對於萬咖壹聯未來進一步優化收入結構，將是關鍵的一環。

而且，考慮到萬咖壹聯掌握的硬核聯盟已經佔據了國內移動遊戲市場65.7%的份額，這意味着在安卓端硬核聯盟已經佔據了絕對的優勢地位。與此同時，受疫情影響，國內硬核聯盟的優勢已經顯現出來，在線業務激增，這都將是未來萬咖壹聯遊戲業務發展的優勢。

除了遊戲以外，最重要的是，2019年萬咖壹聯還在前面所説的延展業務邊界的方向上，進行了大量的新業務進展，比如説戰略性收購遊貝、與淘寶聯盟合作、與信邦合作拓展車聯網等。

萬咖壹聯所收購的遊貝主營業務是金融技術創新的研發工作，目前的核心產品之一是與光大銀行合作聯合開發的快應用雲繳費。這樣的一款支付產品，能為萬咖壹聯拓展金融科技領域的業務模式，在金融科技，尤其是支付領域打下基礎。

與淘寶聯盟的合作，則能將可分發的標的從應用、遊戲、內容等等進一步拓展到商品，是一個分發標的上的邊界拓展；同時，與信邦合作的車聯網則是分發場景上的拓展，延續了萬咖壹聯雙屏型技術服務商的戰略，不僅僅侷限於移動互聯網的手機屏幕，繼續拓展車聯網等手機以外的分發渠道，也是為之後的5G商用後物聯網的大爆發做準備。

整體來看，2019年，萬咖壹聯從分發的對象、分發的渠道等各個方面都有意識地進行了業務的邊界拓展，面向5G時代的業務佈局思路明顯。

面向2020萬咖壹聯增長點何在

目前看來，萬咖壹聯的基本盤表現不錯，但接下來也要看萬咖壹聯下一步的增長點在何處，才能更好地判斷它接下來的市場表現。

由萬咖壹聯的業務動作來看，接下來有三個較為重要的增長點值得關注。

首先自然是萬咖壹聯的遊戲業務。

從短期現金收益來説，遊戲顯然是最值得期待的現金牛。在疫情影響之下，全球線上業務大爆發，遊戲更是重中之重。而萬咖壹聯目前所進入的東南亞市場，則是全球移動遊戲增長最快的區域之一。根據行業監測機構Newzoo數據，僅僅在2019年，東南亞市場就創造了超過43億美元的遊戲收入，年同比增長高達13.9％。

《2019年硬核聯盟白皮書》顯示，硬核聯盟佔據了中國移動遊戲65.7%的市場份額。選對了市場的萬咖壹聯，憑藉硬核聯盟所擁有的65.7%的移動遊戲市場份額，以及長期數據化經營積累下來了大量的用户洞察與認知，也必然將在上下游打通的情況下，在接下來的遊戲自研中佔據更好的優勢地位。

雖然目前遊戲聯運業務的收入在萬咖壹聯的整體收入結構中佔比還不高，但考慮到萬咖壹聯的遊戲業務今年成功由聯運走向自研，且已經在海外市場有不錯的表現了，這一部分業務未來的利潤表現值得期待。

另外，在遊戲領域，萬咖壹聯在快遊戲上的投入也值得一看。互聯網行業從PC向移動端的轉移，帶動了整個中國手遊行業的快速崛起。那麼，從4G向5G轉移的過程中，更為輕便、更符合5G時代高速連接特徵的快遊戲也必然將能收割一波新的遷徙紅利。萬咖壹聯已經搶先一步在快遊戲的分發渠道上做了佈局，未來也有可能轉化成打通上下游過程中的渠道優勢。

其次，值得一看的是安卓生態的行業格局變化將可能帶給萬咖壹聯的機會。

據知名調研機構IDC發佈的數據顯示，在全球市場中，2019年第四季度的手機出貨量，排在前五名的廠商中，中國手機品牌佔到了三席，且華為儘管在海外市場面臨持續挑戰，仍超越了蘋果成為2019年度全球第二。

而中國的開發者走向海外市場的意願強烈。同時，再結合谷歌近期大殺四方、對中國開發者種種焦土式的打擊操作，中國開發者急需更多的渠道走向海外市場。萬咖壹聯之前就是國內安卓生態重要的標準制定者之一。

隨着手機廠商和開發者整體出海浪潮的興起，在海外市場中，如果萬咖壹聯也以底層基礎建設構建者的身份，繼續把持着流量扶持、流量分發的話語權，渠道優勢將進一步伴隨着安卓出海的趨勢，從國內市場拓展到全球市場。近期萬咖壹聯也擴展了與Facebook等大媒體的渠道合作，加快了向全球市場拓展的步伐。

第三點值得一提的是，在當下萬物互聯的情況下，5G時代萬咖壹聯業務可以具備的想象空間。原本萬咖壹聯就是少有的多屏渠道，既有移動端能力，也有車聯網能力，而目前萬咖壹聯也已經通過投資、合作等方式，對5G時代的渠道以及數據底層做了提前佈局。

5G商用後，數據量的大爆發，對於產品及服務分發而言，一方面將大大提高場景數量，另一方面也將大大提高分發效率和精準度，二者都有可能為萬咖壹聯帶來業務成績上的爆發式增長。但5G商用有一個漸進的過程，也需要萬咖壹聯提前為這個發展方向進行佈局，儘早做好技術上的沉澱與準備。

從整體業務發展來看，這三個業務增長點，已經足夠萬咖壹聯在2020年的業務中獲得進一步躍升的空間。

近期全球金融市場的大波動，導致了很多對優秀個股的錯殺。全球市場的緊張情緒可以理解，但面對確實有增長潛力的企業，我們也應該做時間的朋友，與優秀的中國企業一同成長。