海灣合作委員會貨幣掛鈎:前所未有的時代，前所未有的措施?_風聞
中东资讯平台-公众号：中东非资讯平台2020-04-22 00:28
這是全球能源市場前所未有的時代。油價暴跌是否意味着海灣合作委員會(Gulf Cooperation Council) 30年之久的釘住匯率制的終結?儘管某些海合會成員國面臨重大挑戰，但海合會當局在盯住美元上投入了大量資金，並擁有可觀的資源來抵制貨幣貶值。
海灣合作委員會成員國——巴林、科威特、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯和阿聯酋——自上世紀70年代初以來一直實行盯住美元的匯率制度或對美元實行有管理的外匯制度。考慮到這些國家的經濟是以美元為基礎的，釘住匯率制一直被視為政策可信度(將貨幣政策外包給美聯儲(Federal Reserve))的重要支柱，這對該地區很有好處。
根據石油價格，多年來，這些固定匯率制度面臨着重估的壓力(強勢石油，被低估的貨幣被視為通貨膨脹)。或者，就像現在，貨幣貶值的壓力(疲軟的石油，被視為通貨緊縮的高估的貨幣)。地方當局在度過這些週期方面有着良好的記錄。
在石油市場大起大落的過程中，美元兑港元匯率一直維持在3.75的水平
首先，海灣合作委員會成員國在減少對石油的依賴、實現收入多樣化方面的進展喜憂參半。預計到2020年，沙特阿拉伯63%的政府收入仍將來自石油收入。阿曼的這一數字高達76%，而卡塔爾只有39%。其次，許多國家在過去幾年在控制財政支出方面取得了有限的進展，政府債務/GDP在巴林(根據國際貨幣基金組織的數據，從2015年的66%上升到2019年的102%)、阿曼(15%到60%)和沙特阿拉伯(6%到23%)都有顯著增長。
海灣合作委員會市場對石油收入的依賴自然對國家預算和經常賬户收支都有很大的影響。下面的第一個圖表概述了國際貨幣基金組織所要求的收支平衡油價的財政數據(在財政平衡為零的情況下)和外部數據(在經常賬户為零的情況下)。顯然，考慮到每桶80美元以上的盈虧平衡油價，巴林和阿曼的工作將被削減。
海灣合作委員會市場對石油收入的依賴自然在國家預算和經常賬户餘額中都有很大發言權。
第二張圖表是國際貨幣基金組織(IMF)對2020年財政和當前赤字與GDP之比的預測。巴林和阿曼在這裏也很突出。這就是為什麼巴林和阿曼的主權信用違約互換(針對主權違約的保險成本)分別為474個基點和699個基點，而卡塔爾和沙特阿拉伯分別為42個基點和64個基點。
2020年對收支平衡的油價($/bl)和財政和經常賬户餘額(GDP的%)的預測。
海灣合作委員會自願貨幣貶值的理由似乎不充分。
首先，失去可靠的“錨”將付出高昂代價——例如，什麼樣的貶值才算足夠，誰來決定政策，他們的動機是什麼?其次，研究表明，貿易無彈性意味着貨幣貶值實際上會導致非石油貿易平衡的惡化。
那麼，非自願貶值呢?這裏的觀點是，對盯住匯率制度的持續壓力，以及隨之而來的外匯儲備損失，使現有的外匯安排站不住腳。一個例子是1997年亞洲貨幣危機期間，韓國試圖抵制貨幣貶值。韓國央行(Bank of Korea)因干預而損失了40%的外匯儲備，然後又開始貶值。
根據常規的進口保障和外匯儲備的短期債務指標，巴林似乎承受承受壓力最小的能力。
但是，如上所述，海灣合作委員會在捍衞盯住匯率制度方面有着悠久的歷史，而且仍擁有可觀的資源。值得注意的是，科威特、卡塔爾、沙特阿拉伯和阿聯酋擁有大量主權財富資產。以沙特阿拉伯為例，該國的外匯儲備約為5000億美元，其主權財富基金(PIF)持有3200億美元。在維持市場信心方面，強大的緩衝也起到了關鍵作用。今年4月，阿布扎比(Abu Dhabi)、卡塔爾(Qatar)和沙特阿拉伯(Saudi Arabia)總共從國際資本市場籌集了240億美元。
根據進口覆蓋額和短期債務與外匯儲備之比的傳統衡量標準，巴林似乎是承受持續壓力能力最差的國家。然而，出於社會經濟和地緣政治方面的原因，我們預計海灣合作委員會其他成員國將繼續提供支持，但我們也擔心，允許一個海灣合作委員會成員國貨幣貶值將不可避免地導致危機在該地區蔓延。作為參考，國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(Bank of International Settlement)的數據預測，巴林今年將出現75億美元的經常賬户赤字，並向國際清算銀行報告的銀行承擔150億美元的短期債務。
正如上述鉅額財政和經常賬户赤字所顯示的那樣，阿曼進入當前危機的起點更為有利，但惡化速度很快。
在沙特阿拉伯、巴林、阿聯酋和埃及與卡塔爾之間持續的口水戰中，阿曼保持了中立的外交政策。考慮到這一點，較強大的海灣合作委員會成員國是否願意在必要時採取行動，目前尚不清楚。如果事態嚴重，油價在較長一段時間內保持在低位，我們可能會看到類似於2018年紓困前巴林的情況，投資者會仔細審查外匯儲備，以防範未來幾年仍將大量到期的外債。
中東和中亞的貿易彈性:石油的作用是什麼?
不過，在整個第二季度，釘住匯率制的壓力可能仍將存在
雖然我們不認為釘住匯率制會在這個週期被打破，但在未來幾周很難看到釘住匯率制的壓力會消失。這種壓力通常通過外匯遠期市場表現出來。
下面我們展示了12個月外匯遠期市場的當前壓力，被視為這些GCC現貨利率可能在12個月後交易的一個指標。目前，與CDS市場一樣，阿曼里亞爾面臨的壓力最大，未來12個月的貶值幅度為5%。
2020年6月WTI合約在5月18日到期時，確實存在重複履行的風險。
正如我們的大宗商品團隊今天所指出的，當2020年6月的WTI合約於5月18日到期時，確實存在重複履行的風險——正如我們昨天看到的，2020年5月的合約到期後，WTI出現了嚴重虧損。除非我們在鎖定退出策略上有更好的透明度，並對石油市場的需求破壞有更好的瞭解，否則我們將看到原油價格的持續反彈。
暗示(通過外匯遠期)12個月對美元的變動。
