現金流一夜轉正，血虧大户Netflix因禍得福_風聞

©️資本偵探原創

作者 | 王舷歌

在標準普爾500指數中，只有30家公司在今年堪稱魔幻第一季度錄得漲幅，Netflix便是其中之一。

雖然剛剛發佈的第一季度財報中Netflix每股收益不及華爾街分析師預期，但疫情之下Netflix淨增訂閲數達到歷史最佳水平的1577萬，第一季度營收以及第二季度業績展望均超出預期，從而推動其盤後股價大漲。

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就在幾天前的4月16日，Netflix股價盤中一度上漲5%，創歷史新高448美元，當天Netflix股價收於439.17美元，市值達1909.04億美元，超過迪士尼的1842億美元。

Netflix上一次市值超過迪士尼是在2018年5月，但那隻持續了大約6周，而且主要是因為迪士尼遭遇到了康卡斯特的威脅。

而這一次，Netflix的增長恐怕也只是疫情之下的意外收穫，而非基業永駐的新常態。

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財報詳解：疫情之下因禍得福

4月22日早間，Netflix發佈了2020年第一季度業績報告。本季度，公司全球付費用户數淨增1577萬，為公司上市以來單季度最佳水平，遠超過上季度給出的700萬淨增的業績指引；同時，公司在本季度首次實現了經營活動現金流為正，達到2.6億美元。

報告顯示，Netflix 在2020年第一季度實現營收57.68億美元，同比增長27.6%，略高於市場預期的57.5億美元；稀釋美股收益1.57美元，低於市場預期的1.64美元。

儘管Netflix在一季度無論是財務數據還是會員數等經營數據方面，均表現出強勁的增長趨勢，但不得否認的是這種增長是在全球新冠疫情大爆發背景下的“意外收穫”。在疫情得到控制後，這種增長必然是不可持續的。

公司在季報中給出的二季度業績指引，將全球付費會員淨增長數量下調到750萬；同時，公司在本季度對投資者的信中，也對未來增長的高度不確定性進行了風險提示。

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財報數據方面，本季度Netflix取得總收入57.68億美元，同比增長27.6%，其中流媒體收入達到57.03億美元，佔比高達98.9%。

在流媒體收入地區組成上，美國本土及加拿大地區(UCAN)本季度仍然為最主要的收入來源，達到27.03億美元，同比增長19.8%，低於公司整體收入增速；在收入佔比方面，本季度美國及加拿大地區收入佔總收入比例47.4%，而這一比例在過去一年多則呈現持續下降趨勢。這也就意味着Netflix整體收入的增長目前更多是來源於北美以外的市場。

在北美之外，歐洲、中東及非洲地區（EMEA）目前是Netflix最重要的收入增長點。本季度，EMEA地區收入達到17.23億美元，同比增長39.7%，是北美之外最主要收入來源。同時EMEA地區收入增速，也遠高於集團整體收入增速。

公司本季度亞太地區收入4.84億美元，同比大增51.3%，這主要由於一季度新冠疫情在亞洲地區相對嚴重，隨着二季度亞太地區疫情已得到較好控制，收入增速將會迴歸穩定；拉美地區本季度收入7.93億美元，同比增長25.9%，增速相對平穩。

在用户數據方面，本季度Netflix全球付費用户數達到1.83億，相比較上個季度淨增加1577萬，自上市以來單季度淨增最高。

在新增用户來源上，歐洲、中東及非洲地區貢獻了最主要的增長，本季度淨增696萬；拉丁美洲及亞太地區則分別貢獻290萬以及360萬付費用户。北美地區在過去一年內單季度增長已經非常緩慢的情況下，本季度在疫情的推動下淨增231萬，表現了“反常”的增長勢頭。

在用户收入貢獻方面，美國本土及加拿大地區ARPU值為各地區最高，本季度為13.09美元；而拉美地區ARPU值則最低，僅為8.05美元；歐洲、中東及非洲以及亞太地區則分別為10.40美元及8.94美元。

值得注意的是，美國及加拿大地區在過去一年多ARPU值呈現穩步提升趨勢，而亞太地區用户ARPU值則呈現持續下降趨勢，歐洲、中東及非洲以及拉美地區則表現平穩。

Netflix的激情能持久嗎？

毫無疑問，從用户數據以及財務數據上看，Netflix都因禍得福。

Netflix在致股東的信中，談到了新冠肺炎疫情對公司業務構成的三個影響。“首先，由於居家封鎖限制，我們的訂閲用户數量增長暫時加快了；其次，由於美元大幅升值，我們的國際收入將低於此前的預測；第三，由於生產停工，一些內容上的現金支出將被延遲，改善我們的自由現金流，一些節目發行將被延遲，通常延遲一個季度。”

Netflix CEO裏德·哈斯廷斯在財報後的電話會中稱：“在如此艱難的時期，公司能做的就是讓用户的在家隔離生活不那麼難熬……反映到公司業務表現上，Netflix三月的付費用户數出現了增長，可能會有一點透支全年的用户數增長，我們猜測三四季度也會有同樣的情況發生。”

不過Netflix CFO斯賓塞·紐曼卻表示“一季度公司的現金流為正，這個跟疫情無關，即使沒有疫情，我們的現金流也還是正的。一季度確實有一些支出的延遲，但是這個影響是全年的，而不是單單對一季度的影響。”

他同時指出，製作暫停會影響現金流，其之前估計今年全年會有負25億美元的現金流，而現在要將其修正為負10億美元。

“Netflix今年會比去年推出更多的原創內容，現金流也會得到更大的改善。隨着製作量的提高，現金支出將再次增長，如我們在信中所言，趨勢是幾年後現金流會逐漸轉正，當然這個過渡可能不是平滑的，而2019年將是公司歷史上現金流負值最大的一年。”

事實上，Netflix本季度實現了歷史性的突破便是公司經營活動現金流首次實現淨流入，為2.6億美元。不過，公司經營現金出現大幅改善，主要是由於疫情期間新增付費用户數的大幅提升；同時，公司在疫情期間也大幅減少了市場費等的投入，因此導致經營現金流實現轉正。

而本季度公司邊際貢獻利潤率環比大幅提升，達到28.9%，這主要也是由於一季度大幅削減了市場費投入導致。

在費用組成上，Netflix本季度研發及管理費用保持穩定增長，而市場費用在疫情的影響下“意外”的首次出現同比及環比雙下降，而這也進一步佐證了本季度付費用户的高增長僅為疫情的突發情況導致，非可持續的增長因素。

跳出疫情因素，Netflix的日子仍舊不好過。Disney+上線首日就獲得了1000萬個註冊用户；硬件優勢加上低價策略的Apple TV+也引起了業界強烈反應；亞馬遜 Prime Video看似偃旗息鼓，但事實上其訂閲用户接近1億。

入局者還在增加，華納計劃在2020年，首次推出HBO Max——它不僅包括HBO Now的全部內容，還會提供新的原創劇集和HBO有線電視頻道的版權內容；康卡斯特旗下NBC Universal7月份則會在美國推出Peacock。

而超速增長並非常態，如果全球疫情得到有效控制，Netflix淨增訂閲用户數勢必將放緩。當一切迴歸正軌，考驗才真正地到來。