重磅：美國SEC發佈針對中概股的聲明_風聞

在美國上市的中國公司應該“用通俗易懂的語言突出地提出風險，並以具體的方式加以討論”。

編輯 | N姐

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

美國 Horizon Financial 首席經濟學家陳凱豐今天發了一條微博，他説：

“今天出大事，有史以來第一次，美國證監會主席克萊頓上電視，指明中概股風險。美國證監會主席，會計準則委員會主席，各部門負責人聯合發佈公告，提示中概股風險，特別是無法檢查審計工作底稿。大家如果嗅覺靈敏，可以想象這個屬於提前警告，下一步可能很多中概股會被調查，暴風雨來臨前的寧靜。”

那麼我們來看一看這個聯合公告的具體內容：

投資新興市場需要承擔重大披露、財務報告和其它風險；補救措施有限

美國證監會（SEC）主席 Jay Clayton

美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）主席 William D. Duhnke III

美國證監會總會計師 Sagar Teotia

美國證監會公司財務部董事 William Hinman

美國證監會投資管理部主任 Dalia Blass

2020年4月21日

美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）在中國仍無法檢查審計工作文件

引言

過去幾十年，越來越多的美國投資者投資於總部設在新興市場、或在新興市場有重要業務的公司。這些投資包括了對美國發行人和外國私人發行人（FIPs）的投資，而這些發行人所設立的公司要麼總部位於新興市場，要麼就是在新興市場有重要的業務。在此期間，中國已經成長為全球最大的新興市場經濟提和全球第二大經濟體。

美國證監會（SEC）的任務有三條：保護投資者、維護市場誠信、促進資本形成。確保投資者和其他市場參與者能夠獲得高質量、可靠的信息披露（包括財務報告），是我們推動實現這些任務目標的核心。對高質量披露標準的承諾（包括有意義的、有原則的監督和執行）一直是美國證券交易委員會關注的焦點，也是PCAOB自成立以來關注的焦點。

我們在新興市場推廣和執行這些標準的能力有限，而且在很大程度上取決於地方當局的行動，而地方當局的行動又受到這些國家的國家政策的制約。因此，在包括中國在內的許多新興市場，與美國本土公司相比，披露信息不完整或具有誤導性的風險要大得多，而且一旦投資者受到傷害，獲得追索權的機會也要少得多。儘管披露、報價和其他以投資者為導向的信息通常以與美國國內公司基本相同的形式呈現，但這種明顯的信息不對稱性仍然存在。

下面，我們總結了其中一些風險，以及針對發行者、審計師、指數提供商和金融專業人士的相關考慮。在本聲明正文中，對這些事項進行了更詳細的討論。

**新興市場的風險披露很重要。**在新興市場開展業務的公司，以及這些公司的投資者，往往比在更成熟的市場面臨更大的風險和不確定性。向SEC報告的發行人應向投資者明確披露這些事項。同樣，投資於新興市場的基金應確保其重大風險信息披露充分，並符合聯邦證券法的規定。許多風險和不確定性是行業和司法領域特有的。在這種情況下，樣板信息披露通常是沒有用的或不夠的。

**財務信息的質量、要求和標準差別很大。**投資者和金融專業人士在進行或推薦投資時，應仔細考慮財務信息的性質和質量，包括財務報告和審計要求。發行人應確保與其獨立的核數師（審計師）及(如適用)核數委員會（審計委員會）討論有關的財務報告事宜。

**PCAOB在中國仍無法檢查審計工作文件。**投資者和金融專業人士應該考慮PCAOB無法在中國檢查註冊會計師事務所的潛在風險。發行人應明確披露由此產生的重大風險。審核員應在執行質量審核時實施適當的質量控制。

**美國當局在新興市場採取行動的能力可能有限。**問責制是美國證券法的一個重要方面，對發行人和把關人來説也是如此，其中包括個人問責制。美國證券交易委員會、美國司法部(“DOJ”)和其他當局在對非美國本土公司和非美國公民（包括中國在內的某些新興市場的公司高管和管理人員）提起和執行訴訟時經常遇到很大的困難。發行人應明確披露相關的重大風險。

**在新興市場，股東的權利有限，實際補救措施也很少。**股東索賠在美國很常見，包括集體訴訟證券法和欺詐索賠，在許多新興市場，從法律或實踐角度來看，一般很難或不可能追究。發行人應明確披露任何對股東權利的重大限制。

**被動投資策略沒有考慮到這些風險。**投資者應該瞭解，追蹤特定新興市場指數的指數基金通常不會直接考慮被投資證券背後的投資者保護的侷限性或財務報告質量、以及現有監督機制的差異。

**投資顧問、券商和其他市場參與者應該考慮新興市場風險。**金融專業人士在推薦新興市場投資時，一般應考慮上述限制和其他風險。

投資者應該認識到，這些需要考慮的因素(1)往往是重要的，(2)在司法管轄區之間和公司之間也是有差異的，以及(3)一些細小的因素，可能有助於有效的投資決策，包括投資組合和指數建設。

此聲明不應被視為一份限制進入新興市場投資的文件。長期以來，投資者的選擇一直是我們資本市場監管框架的核心組成部分，而在新興市場投資，包括作為多元化投資組合的組成部分，已證明對許多投資者是有益的。(1)充分和公平的信息披露，(2)有意義的、有原則的監督和執行，(3)廣泛的投資者選擇，這些因素結合在一起，使美國資本市場成為世界上最具深度和活力的市場，使投資者、發行人和國內外的經濟福利受益。這項聲明反映了我們對保持和促進這一重要和強有力的組合的每一個組成部分的承諾。

向美國證券交易委員會（SEC）進行報告的公司的披露要求——高質量、可靠的經審計財務報表的重要性——新興市場披露的外觀形式通常相似，但範圍和質量卻有所不同

在新興市場有重要業務的公司,往往比在較為成熟的市場上面臨更大的風險和不確定性，其中包括特殊風險。向證監會報告的發行人應向投資者明確披露這些事項。在這些情況下，樣板公開通常是沒有用或不夠的。例如，發行人在評估公司是否有足夠的控制、流程和人員來解決會計或財務報告問題時，應仔細考慮公司的經營環境。這些潛在的獨特經營考慮因素也應在財務和經營披露中得到考慮和反映，包括披露重大風險、趨勢、不確定因素、會計判斷和其他對投資者來説很重要的項目。

長期以來，我們全球互聯的資本市場體系的基礎一直是高質量、可靠的經審計財務報表。沒有高質量，可靠的財務信息，資本市場將無法正常運轉，從而增加了資本成本和不當行為的風險，包括欺騙投資者的可能性。

向美國證券交易委員會提交年度報告的公司，包括FPI（根據我們的規則，符合外國私人發行人資格的非美國發行人），必須提交經PCAOB註冊的獨立會計師事務所審計的財務報表。管理層負責編制財務報表，包括建立和維護信息披露控制和程序（DCP）、財務報告內部控制（ICFR），以及對公司資產的責任等，審計師負責計劃和執行審計工作，以合理保證財務報表是否不存在因錯誤或欺詐造成的重大錯報。對於向美國證券交易委員會提交年度報告的公司，包括外國證券投資公司在內的管理層必須確定，向美國證券交易委員會提交的財務報表以及報告中的其他財務信息在所有重要方面公允地反映了公司的財務狀況、經營成果和現金流量。

除了提交附有經審計財務報表的年度報告外，受《1934年證券交易法》（“交易法”）規定的定期報告要求約束的公司（外國證券投資機構除外）必須提交季度報告，其中包括經審計師審查的中期財務報表和其他披露項目，以及報告公司的主要執行人員和財務人員的證明。相比之下，受《交易法》定期報告要求約束的外國證券投資機構，不需要提交季度報告，或外國證券投資公司的主要執行人員和財務人員的季度證明，而只需要在特定情況下提供某些臨時信息。

雖然在許多法域中，披露的形式可能與美國發行人和外國證券投資機構提供的披露形式大體相同，但其範圍和質量往往大不相同。此外，不同公司、不同行業、不同行業和不同法域的披露範圍和質量可能有很大的差異。

新興市場的財務報告和其他披露風險

投資者和金融專業人士在對新興市場上的公司進行投資決策時，應仔細考慮財務信息的性質和質量，包括財務報告和審計要求，以及其他披露風險。這些風險因各種因素而有很大差異。

新興市場潛在投資的財務信息的頻率、可用性和質量可能各不相同。例如，雖然美國經紀人可能有能力處理只在新興市場證券交易所交易的公司的股票訂單，但這些在國外交易的公司不可能向美國證券交易委員會提交報告。關於這些公司的信息及其可靠性，一般來説，與向美國證券交易委員會提交報告的公司的信息相比，其可靠性要差得多，因為這些公司一般不受適用於向美國證券交易委員會提交報告的公司的監管、會計、審計或審計師監督要求的限制。

在這方面，必須瞭解發行人、審計委員會、審計師和監管機構在美國財務報告體系中各自發揮的關鍵作用。換句話説，有一系列的檢查和控制措施共同促進高質量且可靠的財務信息。同樣，投資者和其他利益相關者也應該清楚地瞭解，對這些角色範圍的任何限制都會對所提供的信息產生怎樣的影響。

例如，運營公司和向美國證券交易委員會報告的基金的審計委員會通過監督財務報告，包括《國際財務報告準則》和外部獨立審計程序，發揮着至關重要的作用。2002年，《薩班斯-奧克斯利法案》提出了一系列要求，以提高和加強審計委員會在財務報告中的作用，包括獨立審計委員會的要求。我們認為，事實證明，與審計委員會相關的措施是《薩班斯-奧克斯利法案》中包含的一些最有效的財務報告強化措施。“然而，並非所有的司法管轄區都規定了獨立審計委員會或有類似的要求。投資者在新興市場做出投資決策時，應考慮公司的公司治理結構的影響，包括審計委員會或類似監督的作用。

此外，雖然外國證券投資機構一般都要遵守上述美國證券交易委員會的報告和監督條例，但並非所有這些條例都適用。此外，正如下文詳細討論的那樣，美國當局對違反這些法規的行為提起訴訟的能力在外國司法管轄區可能受到限制，特別是在新興市場，包括中國這個世界上最大的新興市場，尤其是在新興市場。發行人應與其獨立審計師（如適用的話，審計委員會）討論這些事項，並應披露相關的重大風險。

為促進向美國證券交易委員會報告的發行人進行高質量的財務報告和可靠的審計，我們將繼續與投資者、編制者、審計委員會和審計師等參與財務報告體系的相關人員會面，聽取利益相關者的關注，瞭解新出現的問題和風險，回答問題並分享對當前財務報告事項的意見。投資者、金融專業人員和指數供應商應仔細考慮，這種類型和水平的參與可能不會在新興市場出現。

PCAOB仍將無力檢查中國的審計工作文件

投資者和財務人員應當考慮到PCAOB無法接觸到在PCAOB註冊的中國會計師事務所的工作所帶來的潛在風險。發行人應當向投資者明確披露由此產生的風險。

美國證監會主席、PCAOB主席以及美國證監會以及PCAOB的工作人員曾在不同場合提醒投資者，由於PCAOB無法對在PCAOB註冊的中國會計師事務所（包括香港的審計客户在中國有業務的情況下，也包括香港的審計客户）對美國報告公司的審計工作和審計實務進行檢查，因此，在中國投資存在重大風險。

投資者在投資於審計師在中國境內的公司時，應瞭解PCAOB無力獲取的潛在影響。即使簽署審計報告的審計師不在中國，如果公司在中國有業務，投資者也應考慮到審計工作的重要部分是否由中國的公司進行，以及PCAOB無法獲取此類審計工作文件的潛在影響。投資者可以在PCAOB的網站上查閲有關PCAOB無力獲取的信息。

鑑於瞭解與PCAOB無法接觸到在PCAOB註冊的中國會計師事務所的工作相關的潛在重大風險對投資者的重要性，在中國開展業務的發行人應就這些風險進行明確的披露，包括強調這些限制因素作為風險因素。

在我們不斷努力解決與新興市場財務報告和審計質量有關的一些問題的過程中，我們一直在與美國六家最大的審計事務所的高級代表及其全球網絡的代表進行會談。需要明確的是，我們與審計事務所的這些討論，並不是要取代PCAOB對在中國註冊的會計師事務所對其在美國上市公司的審計工作和審計實務進行檢查。這些會議包括討論了其全球網絡的審計質量，以及對全球成員事務所，包括在中國和其他新興市場經營的成員事務所進行有效和一致的監督的重要性。在這些會議中，各會計師事務所都認識到了其作為審計師的責任，並承認在其全球網絡中採用一致的審計方法的重要性。我們在分享我們對他們履行這些責任的期望時也很明確。

美國證券交易委員會、司法部和其他美國當局的執法行動可能有限

對發行人和把關人的問責，包括個人問責，是美國證券法的一個關鍵方面。美國證券交易委員會、美國司法部(“DOJ”)和其他當局在對非美國本土公司和非美國公民（包括中國在內的某些新興市場的公司高管和管理人員）提起和執行訴訟時經常遇到很大的困難。發行人應明確披露相關的重大風險。

包括個人投資者、基金和公司在內的投資者，在對新興市場進行投資決策時，應瞭解執法行動可能存在的限制。由於司法管轄權的限制、禮讓問題和各種其他因素，SEC、司法部和其他美國當局在新興市場追捕當事人(包括在欺詐案件中)的能力可能有限。例如，在中國，在獲取調查或訴訟所需的信息方面存在重大的法律和其他障礙。類似的限制也適用於對可能從事欺詐或其他不法行為的個人(包括管理人員、董事和把關人)提起訴訟。此外，地方當局在更廣泛地協助美國當局和海外投資者方面的能力常常受到限制。在外國申請資金也有法律或其他障礙。發行人應明確披露相關的重大風險，金融專業人士在作出或建議投資決策時應考慮這些風險。

股東權利；股東追索權

股東索賠在美國很常見，包括集體訴訟證券法和欺詐索賠，在許多新興市場，從法律或實踐角度來看，一般很難或不可能追究。發行人應明確披露任何對股東權利的重大限制。

投資者在新興市場投資決策時，應瞭解影響其保護自身利益能力的法律和實際差異。投資者購買證券可能會影響他們是否擁有對參與交易的外國公司或任何其他外國實體的法律補救措施，以及他們可以在哪裏尋求法律補救措施。新興市場的投資者可能沒有能力作為私人原告在美國法院尋求某些法律救濟。此外,即使投資者成功在美國法院起訴,他們可能無法通過美國的判決來針對在新興市場的公司、實體或個人，包括公司董事和高級職員，特別是當公司及其董事和高級職員的資產位於新興市場時。從實際情況看，投資者可能不得不依賴新興市場提供的國內法律補救措施。這些補救措施往往是有限的，國際投資者也很難獲得。

鑑於清楚瞭解這些風險對投資者的重要性，在投資者尋求賠償的能力可能受到重大限制的司法管轄區，公司管理層應明確披露這些風險，並加以強調。

風險披露的起草和呈現：披露應突出、清晰；樣板文件披露是不夠的

鑑於本聲明中討論的風險的重要性和公司特有的性質，我們希望發行人將這些風險突出地用簡單明瞭的英語表達出來，並以具體的方式加以討論。發行人在新興市場應考慮提供美國國內投資者導向的比較討論問題，例如(1)該公司如何滿足適用的財務報告和信息披露義務,包括那些與DCP和ICFR；(2)監管執法和投資者導向補救措施,包括作為一個實際問題,在發生材料披露違反或欺詐或其他更廣泛的金融行為。同樣，正如下文進一步討論的，註冊基金，包括那些投資於新興市場的基金，必須披露其在招股説明書和簡要招股説明書中所持有證券的主要投資風險；這也應以簡明的英文提出，並具體説明基金的投資。

被動投資；指數構建

投資者應該明白，追蹤某一特定新興市場指數的指數基金在投資某一特定證券時，通常不會考慮或權衡投資者保護因素。

在投資任何基金時，除了要考慮許多因素外，指數基金和其他被動型管理基金的投資者還應瞭解該基金的被動型投資策略對投資者在新興市場風險敞口的潛在影響。例如，一個新興市場指數基金可能會尋求追蹤某個特定的新興市場指數，因此可能會投資於該指數中包含的所有證券，或者只投資於這些證券的一個樣本。不過，新興市場指數本身的構成通常不會以投資者保護因素來衡量單個證券。也就是説，在指數構建中，決策是在整個管轄範圍內做出的。例如，一旦一個管轄權被包括在內，該司法管轄區的個別證券根據指數提供者的特定加權方法(例如，基於市值)納入指數。該指數可以根據投資者風險或除市值外的其他因素來衡量整個司法管轄區，也可以不根據投資者風險或其他因素衡量。

投資者和金融專業人士在對此類基金進行投資決策或推薦時，應考慮這些指數構建決策和相關風險。

投資顧問及基金的注意事項

金融專業人士在推薦新興市場投資時，一般應考慮信息質量或可獲得性的限制，以及上述其他風險。投資於新興市場的基金應考慮，對於在新興市場擁有大量業務的公司經常面臨的獨特風險和不確定性，它們是否有足夠的風險披露。在這種情況下，樣板信息披露通常是沒有用的或不夠的。

除了上述投資者的一般性注意事項外，投資顧問和基金在投資新興市場時，應注意其在1940年《投資顧問法》(“顧問法”)和1940年《投資公司法》下對新興市場投資的義務。

根據《顧問法案》，投資顧問，包括基金顧問，均對客户負有受託責任，包括忠誠義務和謹慎義務。謹慎義務包括提供最符合客户利益的投資建議的義務。為了提供這樣的建議，顧問必須有一個合理的信念，即基於客户的目標，提出符合客户的最佳利益的建議。例如，顧問應考慮是否只向那些有能力且願意承擔風險的客户推薦投資，並應對投資進行合理的調查，以確保其建議的依據不存在重大的失實或不完整信息。因此,作為盡職調查的一部分，當投資顧問在進行新興市場投資推薦時，可能需要考慮財務信息的質量和可用性限制,以及如上述討論的、可能存在限制投資者的法律補救措施。投資顧問還應考慮市場關閉對客户投資和獲取資產的能力的影響。

此外，共同基金、交易所買賣基金（ETF）和其他註冊投資公司必須在基金的招股説明書和簡要招股説明書中披露其主要風險。這些風險將取決於基金的投資目標、持股、投資策略和結構。私人基金顧問還必須陳述所有必要的重要事實，以使向本基金的任何投資者或潛在投資者所作的陳述不具誤導性。如果基金將投資、或者可能考慮將很大一部分得資產投資於新興市場，則應披露與此類投資的財務信息質量或可用性、任何潛在市場關閉的影響以及其他相關風險相關的主要風險。

結語

投資者、基金、金融專業人士及指數提供者必須慎重考慮投資新興市場，包括中國這個世界上最大的新興市場及第二大經濟體，以及與投資新興市場相關的問題、風險及不確定因素。特別是，這些市場可能不存在類似於美國監管制度中某些關鍵要素的保護，而且對法律和實際情況而言，從保護投資者的角度來看，適用的法規也比較有限。總部設在這些新興市場或在這些市場有重要業務的公司及其審計委員會(如適用)和審計師必須各自履行其責任，以(1)準備和提供高質量且可靠的財務信息和其他披露，包括考慮到這些公司的經營環境和環境，以及(2)提供準確且完整的風險披露，包括關於美國當局和投資者的有限權利和補救措施。

這一聲明不應被視為是限制新興市場投資的努力。長期以來，投資者的選擇一直是我國資本市場監管框架的核心組成部分，事實證明，新興市場投資，包括作為多元化投資組合的一個組成部分，對許多投資者都有利。(1)充分和公平的信息披露，(2)有意義、有原則的監督和執行，以及(3)廣泛的投資者選擇，使美國資本市場成為世界上最深沉、最活躍的資本市場，使投資者、發行人和經濟福利在國內和全球範圍內受益。本聲明反映了我們對維護和促進這一重要而有力的組合的每一個組成部分的承諾。

本週，我們於北京時間4月24日（今日）21:00邀請Gregory Bergman為我們解讀美股行情，預測市場走勢。

Gregory Bergman擁有近20年金融市場寫作經驗，曾任《華爾街日報》、《洛杉磯週刊》與《赫芬頓郵報》專欄作家，曾任《股票雜誌（Equity Magazine）》執行編輯，期間為數百家上市企業提供諮詢。

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本次直播我們依舊會加入Q&A環節，有機會與總編輯一對一交流板塊個股行情。