負債水平攀升海普瑞擬轉戰港股融資 瘋狂併購後累積商譽23.88億元_風聞

**作者：**九月

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

2020年1月23日，海普瑞（002399.SZ）向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO。

海普瑞成立於1998年，總部位於深圳，2010年在A股上市，在北美、歐洲等地區擁有20餘家子公司，業務集中在以肝素為代表的粘多糖產品的研發、生產和銷售，主營產品包括肝素鈉原料藥、依諾肝素鈉原料藥及製劑。

2010年5月6日，海普瑞以當時A股史上最高發行價148元/股在深交所掛牌上市，開盤首日漲幅18.36%，次日最高衝至188.88元/股，成為當時中國股市的“股王”。

海普瑞自2010年以來，營業收入發展並不穩定，彷彿過山車。海普瑞披露的業績快報顯示，2019年營業收入為46.25億元，同比下滑3.95%。

瘋狂併購負債攀升，累積商譽23.88億元

為了進一步提振業績，海普瑞開啓上市公司普遍操作手法“買買買”模式。

PGLP犀牛財經發現，2011年至2018年，海普瑞共計收購了（含部分股權）16家公司，交易總額高達68億元。其中，最關鍵的收購有3次，分別為2013底年13.69億元通過子公司美國海普瑞收購美國生物公司SPL全部股權，2015年8月又通過子公司美國海普瑞以12.59億元收購賽灣生物全部股權，2018年以24億元收購實控人李鋰、李坦夫婦旗下資產多普樂全部股權，這3次收購合計耗資50.28億元。

海普瑞通過一系列的收購操作到時商譽規模暴增，截至2019 年9月30日，其商譽餘額為23.88億元，主要來自SPL 和賽灣生物，分別是14.56 億元和 8.61 億元，而海普瑞對此沒有計提減值準備。

瘋狂併購後，海普瑞的資產負債率也開始上升。截至2019年9月30日，海普瑞資產負債率為53.00%，比2016年的37.36%上漲15.64個百分點。其中，海普瑞的貨幣資金為13.43億元，而短期債務為31.89億元，長期借款10.89億元，流動比率為1.01，速動比率僅為0.63，短期償債能力堪憂。

除了2010年上市融資外，海普瑞還發起了4次債務融資，2016年11月曾發公司債券，募集資金10億元；2019年，海普瑞發起了3次公司債券融資，分別募集資金為7億元、4.3億元以及8.7億元。換言之，該公司已經在1年內通過發債形式直接融資20億元。截至 2019 年 9 月 30 日，海普瑞有息負債餘額為 65.58 億元。

靠兩隻產品”打天下”，海外風險上升

海普瑞招股書顯示，主要依賴依諾肝素鈉注射液和肝素鈉API兩類產品的銷售。2017年至2019年三季度，依諾肝素鈉注射液的銷售分別佔營業收入的11%、20.5%及23%；肝素鈉API的銷售分別佔營業收入的59.2%、52.6%及46.6%。

而從營收結構來看，海普瑞上述產品業務有90.8%的收入來自於海外市場，並且其產品的銷售受政府政策、當地醫療機構的市場接受度、各國醫療保險承受範圍等因素的影響。

中美貿易摩擦依然持續，對海普瑞來説，海外市場的風險不容小覷。

海普瑞轉戰港股，是否能夠帶來新的發展前景與機遇呢？GPLP犀牛財經將會持續關注。