深跌反彈正在發生，1.9%的外需拖累誰在補？_風聞

來源：文匯報  2020-4-27

作者：袁琭璐

在內需與外貿均因疫情受到重大沖擊的非常時刻，25省市發放了超115億元的消費券，為打造國際消費城市的上海也將在5月5日啓動橫跨整個第二季度的大規模消費節慶活動“五五購物節”，以激活消費需求、提振地方經濟、助力復工復產復市。此前，華爾街投行高盛集團稱，疫情對經濟的打擊是金融危機四倍，國際貨幣基金組織則預計2020年全球GDP增速為-3%，為上世紀30年代大蕭條以來最糟經濟衰退。是否如此，市場還是希望能透過中國第一季度的經濟數據獲得一個相對準確的評估。4月23日，上海發展研究基金會邀請興業證券首席經濟學家王涵和中歐國際工商學院教授許斌，在線深入解讀了中國第一季度經濟數據及企業的受影響程度。

深跌反彈正在發生，通訊器材類的耐用品消費增速轉正

疫情暴發以來，經濟增長率等宏觀經濟指標成為了各界關注的焦點。“一季度國內生產總值同比下降6.8%，這個數據是正常的甚至略好於預期。”在王涵看來，一季度有一半多的工作時間受到了影響，但GDP只下降6.8%，這説明一季度後期趕工速度還是很快的。

王涵從需求端判斷，深跌反彈可能正在發生，但服務業壓力較大。“從3月份的數據來看，通訊器材類的耐用品消費增速轉正，換言之，前期需求抑制的情況有所改善，但汽車、石油製品、傢俱類的消費依舊疲軟。”隨着出行情況逐漸迴歸到正常狀態，如果前期被抑制的包括汽車在內的一些耐用品的消費能夠恢復，則生產端也有較大反彈空間。若政策層面上能進一步支持，相關需求得以逐漸釋放，對後期的經濟增長可以相對樂觀一些。在生產端方面，一二月份的一個大的問題就是很多中游原材料，包括工業類行業，都出現了庫存大幅累積的情況。而最近中游行業的庫存開始去化，包括水泥、鋼鐵等的整個庫存都在下行，這是個好現象。

3月通訊器材類、中西藥品類、文化辦公用品類的消費增速轉正（圖源：興業證券）

自2010年起，由中歐三位教授——許斌、範悦安、周東生以及其研究助理所組成的研究團隊，在每年的11月至12月開展線上“中國商業年度調查”，參與調查的大部分為企業高管。今年4月2-10日特別進行了“新冠疫情對在華企業商業運營影響”的季度調查，許斌介紹，本次問卷調查將21個行業歸為製造業和服務業兩大類，其中服務業佔比約為54%。收到的1182份有效調查結果顯示，從一季度疫情影響的主要來源看，“幾乎全部來自於中國本土”的服務業公司樣本為59%，製造業公司樣本為29%；“內外影響大致相當”的製造業公司樣本為28%。“我們的調查結論表明，第一季度的影響主要來自中國本土，對服務業的影響尤其巨大，而全球供應鏈的影響在製造業已有顯現。”許斌表示，目前，中國已成為全球供應鏈的網絡中心，中國製造業對許多全球價值鏈至關重要，尤其是那些與精密儀器、機械、汽車和通訊設備有關的價值鏈。中國在這些領域的供應出現任何重大中斷，都將在很大程度上影響世界其他地區的生產者。2月初新冠病毒疫情的擴散已經給全球製造業帶來了巨大沖擊。

第一季度的影響主要來自中國本土，對服務業的影響尤其巨大（圖源：中歐商學院）

除亞洲外，全球主要城市公共交通出行強度均不及往常的15%

“2月中旬以來，中國的經濟活動已明顯恢復，尤其在上海、廣州、深圳這三個城市已恢復到正常水平的80%左右，從地鐵客流和交通出行等數據來看也能得到同樣的結論。”同時，通過對海外經濟活動的追蹤，王涵表示，觀測全球主要城市近期公共交通出行強度較2020年前四周的變化，來追蹤經濟活動的實際強度，可以看到，除了亞洲，全球其他區域的主要城市公共交通出行強度均不及往常的15%。

從截止到4月6日的數據來看，在全球一些主要城市進入緊急狀態後，出行強度均出現明顯地下行。西班牙及意大利較早對疫情采取防控措施，3月10日出行強度便降至30%以下。而隨着美國宣佈國家進入緊急狀態，3月15日開始，美國及歐洲其他國家（英國除外），出行強度也降至30%以下。而英國、日本、加拿大、墨西哥、澳大利亞出行強度的顯著下降，則要相對再晚一週（3月23日）。此外，在疫情擾動下，餐飲、文娛、航空等服務業受到明顯衝擊，如境外主要國家餐飲業訂單自3月第一週開始下滑，從3月中旬開始降幅持續在100%，體現羣眾就餐和點單基本停滯。

在全球一些主要城市進入緊急狀態後，出行強度均出現明顯地下行（圖源：興業證券）

近期，整個歐美的疫情數據顯示，雖然疫情患者數量還在快速增加，但增速已有所放緩，海外疫情形勢尤其是發達國家也逐漸進入了窗口期，美歐拐點可能正在出現。王涵從中國經驗看，從武漢封城到2月中旬基本得到控制約用了25天，從2月中旬開始復工復產到現在生產能力基本恢復正常用了接近2個月的時間。所以這些發達經濟體在3月中旬開始實施封城措施，意味着4月中下旬應該能看到境外疫情的高峯，到這個季度末，境外的相關數據可能開始逐漸反彈，但由於很多數據的反彈在初期相對比較緩慢，所以整個經濟在未來1至2個月裏應該處於在底部逐漸爬坡的過程中。

從武漢封城到疫情控制約用了25天，復工到復產約2個月（圖源：興業證券）

外部情況仍有較大不確定性，外需對全年經濟或有1.9%的拖累

當前的內外部經濟環境面臨較大的不確定性，尤其要注意外部帶來的不確定性。王涵分析，短期之內海外疫情對中國進出口的影響將加大，一方面，在需求層面上，全球經濟受到疫情的影響，外需會拖累整個中國的出口。另一方面，因疫情導致的檢驗檢疫變得更加嚴格，進出口會在一定程度上受限，這實際上等於形成一個貿易壁壘。從中期來講，如果境外的生產還沒有恢復，中國生產能力的率先恢復有助於幫助更多其他經濟體解決全球供給能力不足的問題，推動國際夥伴進一步增加，同時也能拉動出口。“目前來看，中國國內的供給修復穩步推進，後續需要關注海外經濟活動逐步‘熄火’對外需的衝擊。”

王涵判斷，外需對全年經濟可能會有1.9個百分點的拖累，尤其要考慮短期內供應鏈的拖累問題。比如一些高新技術行業，我們約有50%-60%的航空航天產品是從美國進口的，對供應依賴度非常高，因此後期會有較大不確定性。此外，從中期來看，疫情之後，全球格局將重塑，我們將面對一個不一樣的世界、不一樣的供應鏈、不一樣的中國未來。從長期來看，技術要素是長期經濟增長的動力所在，如何激發本國科技和創新的活力顯得更加重要。

新型基礎建設包含的七大領域

疫情使經濟短期“停擺”，除了提振消費刺激經濟外，恰逢其時的“新基建”產業政策的出台將極大地加速信息技術在各行業的深入應用，從而推進傳統產業的改造升級。不同於2008年“四萬億計劃”涉及的鐵路、公路、橋樑等“老基建”，“新基建”涉及的5G、人工智能等科技創新領域具有時代特徵，既是基礎設施建設，更是一個新興產業。如果説過去幾年裏數字技術是在“潤物細無聲”，那麼在抗擊疫情的過程中，數字技術的生動應用在整個中國社會空前綻放。而事實也證明了與信息技術有關的行業，不僅成為疫情中對沖經濟下滑的重要力量，更將會對未來經濟產生深遠影響。