時隔兩年再管公募新基，吳豐樹的業績到底好不好？_風聞

曲豔麗 | 文

在加入博時基金兩年之際，投研老將吳豐樹推出了他的第一隻基金：博時榮豐回報三年封閉混合(A:009217；C:009218)。

吳豐樹的資歷頗深，17年間歷任中金研究員、華寶基金及華安基金的基金經理，早已成名且有代表作。

在博時這種極其看重體系的大基金裏，基金經理風格的融入和磨合是很重要的，所以，吳豐樹沒有急吼吼的發產品，而是綢繆兩年。

吳豐樹將如何操刀？博時榮豐為什麼要設置三年的封閉期？本文將追溯吳豐樹過往的投資記錄，推演其一貫的持股風格路徑。

1

複利

吳豐樹掌管時間最長的一隻基金，華安行業輪動，自2012年10月到2018年6月，總回報140.36%，年化回報15.81%。

其持倉，透露了吳豐樹的偏好：偏好大票、偏好優質行業龍頭，較少碰所謂的“黑馬股”。

最明顯的，在小票橫飛的2015年，他也是如此。

在那個年代出身於大賣方和買方，意料之中，吳豐樹是價值投資者。

吳豐樹掌管的華安保本，當時的一隻明星基金，自2013年5月至2018年6月，累計回報85.6%，年化收益12.8%。

在當時的一篇專欄中，吳豐樹提及，最重要的經驗是“保本但不保守”：首先是絕對收益的原則，嚴格控制買入成本，保持很強的止損意識，其次是在市場低迷時，敢於逆向投資，分批買入價格顯著低於內在價值的股票，且在其價格高估時果斷賣出。

他總結過投資基礎三要素：複利、變化和勝率。其中的“複利”，就是你買一個股票之前要想清楚，能不能有絕對收益。

“複利是一種絕對收益的思維方式。” 吳豐樹稱。

在2015年非常極端的市場情形中，吳豐樹依然拿着萬科、中國平安、廣電運通等，沒有追逐市場熱點，因此回撤相對較小。

這種穩健的投資風格是貫穿他的整個基金經理生涯的。吳豐樹總結自己的投資框架：價值投資、精選個股、適度集中。

吳豐樹稱，投資最簡單的法則是，在估值合適甚至低估時，買入一個好公司，“這樣的話，短期業績未必很突出，長期沒問題“。

他的方法論是傳統而簡單的：**判斷公司的內在價值。**在股價(嚴重)低於公司內在價值時買入，在股價(嚴重)高於公司價值時賣出。

翻看他過往十幾年的報道，對投資的底層認知，沒有漂移過，這或許證明，“好公司、買得便宜”，的確是一條可以長期穩定輸出的路徑。

2

勝率

如果追溯得更遠一些，十年前，吳豐樹在投資什麼？

他真是一個心性比較持續而沉穩的人，風格幾乎一致，無論在任何時期，都專注價值投資。

在2008、2009年，他依然堅持的是大金融、大消費、大白馬。

吳豐樹在各種採訪的言語之間，已經暗示了偏好白馬的緣由。

他所謂的“複利、變化、勝率”三要素中的“勝率”，意思就是：炒股票不應該追求小勝率高賠率，就像賭博，可持續性較差，而是應該堅持做一個大概率的事情，在不斷地變化中尋找相對的確定性。

很多人看重“賠率”，挖到黑馬，在一隻股票上賺很多倍，這樣才顯得自己很牛。吳豐樹琢磨多年，認為始終應該把“勝率”放在“賠率”之前。

“黑馬公司牛市表現可能很好，但是往往風險很高，拉長時間看，收益率也未必真的有競爭力。” 吳豐樹在2017年就是這麼説的。

3

四季

公開報道顯示，在2015年股災之前，吳豐樹果斷降低股票持倉。他當時的搭檔鄭可成評價説，“吳豐樹選股能力、擇時能力都非常強。”

“(因為)估值的均值迴歸，是資本市場唯一可能稱得上客觀存在的規律。” 吳豐樹稱。

這意味着什麼？估值貴得離譜，就應該謹慎；在底部的極低位置，就應該偏樂觀，背後靠的還是對股票內在價值的判斷。

吳豐樹認為，流動性像水，哪裏被低估，就會往哪裏流。就像標普500指數的中位市盈率在15-16倍左右，一旦超過一到兩個標準差，就會出現迴歸，偏離不會太遠。

17年間，吳豐樹經歷多輪牛熊轉換。華安新機遇是他發行在高位的一隻產品，自2015年5月底至2018年7月初，上證指數從4941點至2747點，跌幅44%，而他的任期回報4.63%。

吳豐樹是一個比較少見的自上而下、自下而上相結合的基金經理。

其中，自上而下的視角，就是判斷市場到底處於“春夏秋冬”哪個季節，縮小範圍。

站在當下，吳豐樹對短期市場的判斷是“震盪築底”，對長期市場的判斷是“一定會走出慢牛”。

後者判斷的理由之一，就是從大類資產配置的角度，滬深300指數的股息率有2.5%，與十年期國債的收益率水平已經相當接近。

4

變化

過去一年多，吳豐樹最看好黃金，起先在市場上是非主流的觀點。

“黃金在歷史上什麼階段表現最好？” 吳豐樹稱，主要是1930年代、1970年代和2008年金融危機之後，對應的都是實體經濟不景氣、信用貨幣超發。

而現在這個階段，其實很類似，很多發達國家都是低利率甚至負利率狀態，實體資本的回報率下降很快。

作為一種很古老的資產，黃金的宏觀度量指標很複雜，有時候是利率、匯率，有時候是美元。吳豐樹認為不能看單一因素的線性關係，透過現象去看背後的本質，“黃金的本質是貨幣，而且是全球唯一公認的貨幣。美元、英鎊都只不過是以政府信用和國家的經濟狀況背書的信用貨幣。”

這就是所謂的“預期差”，就是在當時看到了市場上大多數人尚未認知到的東西。

“投資中的高勝率、大概率，”吳豐樹認為，就是做自己相對擅長、認知超越市場的投資。

這一點，對應於吳豐樹“複利、變化、勝率”三要素中的“變化”。

決定股價的因素不勝枚舉，吳豐樹根據影響週期長短，分為三類：基本面、資金面、情緒面。三者並非簡單的線性關係，而是隨着時間的推移下不斷地發生變化。

而識別、認知、把握這些變化，最關鍵的一點，就是與市場形成預期差。

吳豐樹認為，預期差涉及到兩點：市場的預期在哪裏、自己的認知又在哪裏。短期是信息差，長期是認知差。

5

三年為期

因為要“買得便宜”，所以吳豐樹是偏左側的，可能會埋伏的比較久。

所以，風格決定了，吳豐樹是中長線的選手。

2013年5月至2016年5月，華安保本在第一個保本週期內，累計回報75.4%。

或許，這正是博時榮豐三年封閉混合基金(A:009217；C:009218)的由來。

博時榮豐自4月20日開始發行，它是一隻靈活配置型基金，在封閉運作期內，投資股票資產佔基金資產的比例為10%—100%。

且在倉位上做了更多的限制。當滬深300指數估值過高，超過過去十年最高10%的倉位、且基本面有變差趨勢時，股票倉位控制在10-55%。反之，若估值過低、基本面有好轉趨勢，股票倉位保持在55-100%。

總而言之，整體策略是偏穩健而長期的。

吳豐樹是一箇中長線思維的、風格極其穩定的基金經理，價值投資而不追逐趨勢。博時榮豐所釋放的理念，與其風格恰恰是一致的。