觀點薈萃：智堡總結了年初至今歐洲央行宣佈的各種措施；2020年美債的發行與消化_風聞

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智堡總結了年初至今歐洲央行宣佈的各種措施

今年以來，隨着新冠疫情在全球擴散，主要國家央行採取了各種寬鬆措施以支持經濟，歐洲央行雖然沒有像美聯儲那樣大幅降息，但是推出了大流行病緊急購買計劃（PEPP）、放寬了定向長期再融資（TLTRO III）的條件、擴大了原先的資產購買計劃（APP）的規模和合格資產範圍，並且放鬆了抵押品政策。

補充閲讀：《歐洲央行4月政策會議前瞻：還能做什麼？》（鏈接見“閲讀原文”）

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CLO套利就成了貸款市場上一個被廣泛採用的指標

鑑於CLO已經成為槓桿貸款市場上擁有決定性地位的大買家 (圖1: BofA)，CLO套利就成了貸款市場上一個被廣泛採用的指標，它代表了經理們通過發行CLO能夠獲得的理論利差。

圖2比較了CLO資產端 (槓桿貸款) 與CLO負債端 (各層級債券) 之間的加權平均利差，兩者間的差異即是理論上的套利空間，也代表了當前發行新CLO的吸引力。更高的CLO套利利差意味着，基金經理更有動力將新的CLO引入市場，反過來也刺激了更多的槓桿貸款需求。

 (圖1)

（圖2）

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2020年美債的發行與消化

法國巴黎銀行預計，2020年美國短期國債發行量將達到1.1萬億美元，且會在第二季度提前加載 (front-loaded)，以便及時地為美國政府提供刺激所需的資金。近期，政府型貨幣市場基金獲得大量資金流入，同時銀行體系流動性急劇增加 (更高的銀行準備金和回購可用性)，這將平撫短期國債大量發行對更廣泛貨幣市場利率 (SOFR或3個月LIBOR) 的不利影響。(圖1)

中長期國債淨供給預計將比去年增長60%左右，達到1萬億美元的水平。不過，如果考慮到美聯儲QE的購買 (目前為止購買1.3萬億美元，今年預計還將購買8600億美元)，中長期國債的實際淨供給約為負1萬億美元。(圖2)

(圖1)

(圖2)

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隨着美聯儲重啓QE在二級市場進行資產購買，銀行體系持有的國債和機構MBS大幅下降，準備金相應增加。

補充閲讀：《FED-重磅！聯儲官方研究論文解讀縮表機制與影響! 》

（圖1）

（圖2）

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企業的流動性緩衝真的充足嗎？

在疫情導致的封鎖下，衡量企業流動性的傳統會計指標可能會給人一種誤導印象。財務報表分析通常使用流動比率 (current ratio)——即流動資產 (存貨、應收帳款、現金及短期投資) 與流動負債 (應計負債、應付帳款及一年內到期債務) 之比，衡量企業流動性緩衝是否充足。

而在眼下的關鍵時刻，現金顯然是流動資產之王。由於社會隔離措施限制了商業活動，存貨的流動性似乎十分有限。此外，由於企業試圖延遲付款，應收賬款的償還也可能會凍結。不過，應收凍結的另一面是，企業也減少了應付款項對現金的消耗，至少暫時如此。

因此，一年內到期的債務加上利息支付，可能才是衡量企業在困難時期需要償還的最低短期債務的更好指標。因此，在新冠疫情下，一個公司的流動性緩衝可以用其現金儲備與一年內到期的還本付息成本之間的差額來衡量。BIS研究顯示，截至2019年底，在所有類型經濟體中，至少有25%的企業沒有足夠的現金來償還將於2020年到期的債務。

不同國家和公司之間也存在顯著的差異。在通脹水平較高、持有現金機會成本較高的國家，如阿根廷、印度、俄羅斯和土耳其，其流動性緩衝水平最低；而在通脹水平極低的國家，如日本和瑞士，其流動性緩衝水平最高。從行業來看，紡織服裝、金屬採礦和油氣行業都是重災區。