超發貨幣是否會引起大通脹？_風聞

超發貨幣是否會引起大通脹？

作者 / 茶話股經對於近期各國央行超發貨幣，很多人在擔憂未來會引起大通脹。

超發貨幣是否一定會帶來通脹，其實並不一定，超發貨幣甚至還有可能繼續通縮，就像日本，近三十年來不斷採取零利率和貨幣寬鬆政策，公共債務不斷膨脹，但經濟上就一直處於通縮的狀態。

歐洲比日本稍微好一點，但其實也差不多，長期採取零利率和貨幣寬鬆政策，但是經濟增長乏力，別説引起通脹，不通縮就很不錯了。

美聯儲也一直在超發貨幣，最直接的表現，就是美國過去十年，經濟大約增長了35%，債務卻增長了一倍以上。

債務增長就是投放貨幣的過程，但是美國也並沒有發生明顯通脹。

中國近十幾年來，央行投放的貨幣也不少，但是國內除了房價以外的物價漲幅也並不明顯，食品價格漲幅跟工資漲幅差不多，工業品，家電汽車等漲幅更少，甚至還比以前更便宜了。

如果近十幾年來，你不需要買房子，不需要還房貸的話，你的生活水平是實實在在得到了提升。

但如果買了房子，大多數人除了房子以外的生活水平就會直線下降。

那麼，日本和歐洲超發的貨幣哪裏去了？

其實就是用來對抗通縮了，通縮就是信用萎縮，所以需要不斷量化寬鬆來對抗通縮，但如果新增投放的資金比不過通縮的速度，那麼整體上就還是通縮，並不會引起通脹，貨幣寬鬆只不過減緩了通縮的速度。

這裏有必要解釋一下通縮的含義，通縮就是通貨緊縮，也就是信用萎縮，信用萎縮是市場自發的行為，表現在消費者和投資者都對市場未來的預期沒有信心，大家有錢也不去消費，也不去創業，不做投資，經濟就會越來越差。

經濟越差，賺錢就越困難，大家就更加不敢去投資和消費，整個經濟就會陷入一個向下正反饋的魔咒，這也是各國如此懼怕通縮的原因。

大家觀察一下日本人就明白了，現在大多數日本人就是以守成為主，已經沒有了進取的精神，社會經濟自然就沒有活力。

信心就是現代信用經濟的基礎，沒有了信心，投放再多的貨幣，都會像扔進黑洞一樣，根本不會引起通脹，這種情況就叫流動性陷阱。

相反的，即使貨幣不斷收緊，但是消費者和投資者信心爆棚，大家都相信未來資產價格還會漲的更高，能夠賺到更多的錢，一樣會造成流動性氾濫，一樣會引起通脹，因為貨幣的流通速度加快了。

再説美國，過去量化寬鬆釋放出來的貨幣基本都去了美股，過去十年來，美股最多的時候大約上漲了400%，成為了吸收貨幣和創造信用貨幣的主要載體。

中國過去十幾年來，新增貨幣大多數都流入了房地產，房地產同時也是創造信用貨幣的主要載體，所以過去十幾年來，上漲的最好的也是房地產。

關於房地產創造信用貨幣的過程是這樣子的：大家對房價普遍看漲，所以會大膽去貸款買房子，這裏的重點還是信心，大家對房價上漲預期有信心，才會推動房價不斷上漲。

房價不斷上漲，居民手裏的資產增值了，就會敢於消費，帶動就業和經濟向上發展，導致房價繼續上漲，形成了一個向上的正反饋效應。

通過買房子從銀行貸出來的資金，就是信用貨幣被動投放的過程，也就是房地產創造信用貨幣的過程。

美股的道理也一樣，美股不斷上漲，導致美國很多企業更願意去負債回購自己公司的股票，帶動美股繼續上漲，美股的上漲又會增加美國人的財富，帶動消費，帶來上市公司利潤的提升，從而帶動美股繼續上漲，形成一個向上的正反饋。

所以，過去的美股也算是美國吸收貨幣和創造信用貨幣的一個載體。

這也就是過去十幾年來，中國和美國同時都在超發貨幣，但同時都沒有出現大通脹的底層邏輯。

但其實，中國剔除房地產不算通脹，和美國剔除美股不算通脹一樣，在我看來這都不是全面嚴謹的思維。

傳統通脹概念只是對於商品市場來講，並不包含房地產和股票資產，但貨幣的流向並不只有商品市場，貨幣是哪裏掙錢就去哪裏，如果實體經濟向好，那麼貨幣更多的就會流入實體經濟和商品市場，物價就會上漲，那就是傳統概念上的通脹。

如果實體經濟低迷，貨幣就會流入房地產，或者股票市場，帶動房價上漲，或者帶動股價上漲，房地產和資本市場吸收了多餘的貨幣，同時創造出新的信用貨幣，這就是貨幣超發，但是並沒有引起物價大幅上漲的原因。

資本市場和房地產創造出來的信用貨幣還是會繼續留在房地產和資本市場裏面滾動，並不會進入到無利可圖的實體經濟，所以商品市場並不會發生通脹。

由此看來，單純從貨幣和商品價格之間的關係去分析通脹並不客觀，因為這並不是一一對應的關係。

但如果從整體的觀念去分析問題，把傳統商品，房地產，股票等都看成是廣義的商品，那麼貨幣的超發，廣義商品在整體上還是會漲價的，還是會引起整體上的通脹，而這種通脹，並不是發生在傳統商品市場上，而是發生在房地產和股票市場上面，我們也可以稱之為廣義通脹。

這樣一來，過去十幾年來全球經濟和資本市場發生的事情就完全可以解釋得通。

超發貨幣，同樣引起了廣義上的通脹，導致貧富差距繼續加大，收入結構失衡，等到這種失衡到了一定的程度，就會引發新的經濟危機。

因為房價和股票大幅上漲，同樣會帶來貧富差距的擴大。

如果單純研究貨幣和傳統商品的關係，以此來判斷是否會出現通脹，就會得出片面的結論。

這種思維，在過去房地產還沒有成為支柱產業，股票市場的影響力也沒那麼大的時候就是合理的，但是在房地產和股票市場成為了吸收新增貨幣和創造信用貨幣的主要載體的時候，就無效了。

在經濟學裏面還有個詞叫滯漲，就是經濟停滯加通貨膨脹同時出現，也就是指物價上漲，經濟停滯甚至下滑。

如果按照以上我的構想，把股票市場，房地產市場也納入廣義商品的範圍，那麼股票市場，房地產市場大幅上漲，其他實體經濟和傳統商品市場低迷，這其實就是滯漲了。

也就是説，過去十年來，以全局觀的角度去看，全球經濟其實就是一種廣義上的滯漲狀態，具體表現就是實體經濟賺錢越來越難，投機賺錢卻非常容易，這就和事實相符了。

那麼，回到主題，貨幣超發是否一定會引起通脹？

想要回答這個問題，還需要回到經濟週期上面去分析。

按照經濟週期和通脹週期的邏輯，在經濟上升週期，會伴隨着温和通脹週期，資本市場和房地產也會同步上升，這就是良性增長週期。

等到經濟過熱，實體經濟成本過高，利潤下滑，資本就會更加偏向於進入大宗商品市場，或者是資本市場，或者是房地產市場做投機，帶來結構性通貨膨脹，這個時期其實就是滯漲週期。

如果資本流入傳統商品市場，帶來物價上漲，那就是傳統意義上的通貨膨脹，如果進入資本市場，就會帶來股市的牛市，進入房地產市場，就會帶來房地產的牛市。

所以，從廣義通脹的角度看，股市的牛市和房地產的牛市，對應實體經濟的萎縮，那就是滯漲。

滯漲時期，由於房地產的牛市和股市的牛市還能夠起到創造信用貨幣的作用，所以整體經濟表現並不是太差，基本還能夠維持低增長，或者是持平。

但是房地產和資本市場的上漲，底層邏輯還是必須有實體經濟的利潤作為支撐，光靠貨幣刺激是走不遠的，因為貨幣刺激的邊際效用會不斷遞減，直到最後完全失效。

那麼，等到房地產和資本市場的牛市結束，後面就會陷入全面的通縮週期，也就是經濟危機時期了。

大家觀察2008年前後的經濟危機就會明白，其實在2006-2007年的時候，實體經濟由於成本太高，已經很難賺錢，而資本市場不斷上漲，大家都把錢拿去炒股票了。

最後等到股票市場見頂回落，後面就全面回落了，進入了一個短暫的通縮週期。

美國這十幾年來也是同樣的表現，美國國內實體經濟掙錢越來越難，錢都拿去炒股了，加上美聯儲不斷推出寬鬆計劃，才帶動了十年的牛市。

中國近十幾年，實體經濟掙錢也是越來越難，大量資金都拿去炒房了。

從大週期看，2008年的金融危機只是十年一遇的小週期金融危機，現在的面臨的經濟危機，很可能就是幾十年一遇的大週期經濟危機。

按照以上分析，把房地產和股票市場看成是一種廣義上的商品，那麼過去十年就是滯漲週期，隨着近期疫情發展，全球資本市場暴跌，那麼接下來全球經濟很可能就會步入通縮週期。

滯漲週期，貨幣刺激效應已經在不斷遞減，到了通縮週期，貨幣刺激的作用就會更弱，甚至會完全失效。

那麼，邏輯就已經很清晰，未來即使各國央行繼續推行超級量化寬鬆計劃，很可能也對抗不了通縮，只能是減緩經濟下行的速度，更加不會發生大通脹。

因為這時候做任何事情都沒有賺錢效應，只會不斷虧錢，大家都沒了信心，再多的錢也不會拿出來做投資和消費，只會存起來，貨幣刺激就會失效。

而不斷的虧損，還會導致企業不斷關門，投資者不斷拋售資產，帶動資產價格繼續下跌，形成一個向下的正反饋效應。

那麼，什麼時候會發生通脹？

資本市場從來都是沒有理性的，資產價格總會從一個極端走向另一個極端，不是超買就是超賣。

所以，一旦上漲預期已經形成，除非在巨大的外力作用之下才會改變方向，否則一定會走向超買。

同理，一旦下跌預期已經形成，除非在巨大的外力作用之下才會改變方向，否則一定會走向超賣。

那麼，現在全球經濟，商品市場，資本市場，房地產等本來就處於週期頂部，這一次在疫情的影響之下全部開始加速下行，理論上後面也會走向超跌之後才會觸底回升。

在此期間，任何的救市行為，都只能減緩下跌的速度和幅度，並不能改變下跌的方向。

但救市一定是要救的，市場的下跌會有自我加強效應，如果採取放任不管的態度，市場會跌到什麼程度根本無法預料，1929年經濟大蕭條就是這種放任不管的結果。

現在中國和美國是兩種不同的救市思路，美國的救市，主要是救資本市場，向資本市場大量注入流動性去對抗市場的下跌。

然而市場缺乏的是信心，即使注入再多的流動性作用也不大，這並不能從根本上解決問題。

中國救市思路是以財政政策為主，貨幣政策為輔助，也就是以政府基礎建設投資為主導，貨幣刺激為輔助，我認為這才是走在正確的路上。

等到實體經濟和資本市場出現超跌，實體經濟留出了大量的市場空白，資產價格都很便宜，各方面成本已經很低廉，這時候再去加大政府投資，就是給實體經濟提供了賺錢效應，讓企業開始有利可圖，加上市場已經超跌，願意投資的人就會越來越多，市場就會慢慢的活起來。

如果只是單純注入貨幣，這還會導致貧富差距繼續加大，資金只會流入富人手裏，窮人只會更窮，貧富差距拉大會導致消費繼續萎縮，實體經濟還是掙不到錢，資本市場自然也就守不住，最終只會跌的更深。

説到這裏，結論也就出來了，現在應該擔心的根本不是通脹的問題，而是通縮的問題，只有等到經濟大幅下行，資本市場形成超跌之後，加上政府投資開始生效，經濟才會開始復甦，這個時期才是抄底的機會。

而這一次經濟下行，疫情即是導火線，也是主要原因，疫情加速了經濟下滑的速度，另一方面也讓經濟更快的走向超跌的過程，所以等到疫情結束，市場經濟就會更快的復甦。

等到經濟再次過熱，資本市場再次活躍起來之後，那時候才需要擔憂通脹的問題。

不過等到那時候，就應該要進入加息週期和貨幣緊縮週期了。

所以，美聯儲近期無節制的超發貨幣，我並不認為能夠阻止美股繼續大幅下跌，和美國經濟大幅下行。

但是美聯儲超發的貨幣，也會在下一次經濟復甦週期帶來大通脹，而這種大通脹，很可能還會表現在資本市場或者是大宗商品市場投機上面，並不會表現在實體經濟上面。

我並不看好美聯儲未來能夠脱虛向實，限制資本投機，美聯儲超發的貨幣只會繼續留在資本市場做投機，不會真正投入到實體經濟中去。

也就是説，美國未來很可能會陷入長期的滯漲狀態，逐漸變成歐洲化，或者是日本化。

至於歐洲和日本，很可能會走向衰退，也就是陷入負增長。