伊利年營收902億，超蒙牛200億，後者輸在了哪裏？_風聞

2020年4月28日，伊利公佈了2019年年報及2020年一季報。

年報顯示，2019年，公司實現營業總收入902.23億元，同比增13.41%，淨利潤70億元，同比增7.73%。

一個月前，蒙牛也發佈了其2019年財報。

財報顯示，2019年蒙牛營業收入達790億元，同比增長14.6%；利潤達41億元，同比增長34.9%。

也就是説，整個2019年，伊利的淨利潤約為蒙牛的兩倍，營業總收入超過蒙牛112億。

但差距遠不止這些，蒙牛的財報乍一看，數據似乎不錯，但仔細觀察可以發現，水分實在太大。

其2019年營收的最大功臣之一就是已經被其出售的君樂寶。

據金融界報道，2019年君樂寶銷售收入同比增長25%，以君樂寶2018年130億元的營收計算，其2019年營收達到162.5億元。

如果按照2019年11月20日完成君樂寶股權交割計算，君樂寶前10個月收入約為135億元。

刨除這筆收入後，蒙牛2019年營收僅655.30億元。

也就是説，雖然賬面收入，蒙牛比伊利要少200億，但是排除掉已被出售的君樂寶的影響，那麼2019年，蒙牛與伊利之間的營收差要在250億左右。

250億的差距，蒙牛究竟差在哪裏？

我認為有以下兩個原因：

一

飲鴆止渴，出售原有資產難以為繼

蒙牛的營收，很大一部分是由君樂寶提供的。

2010年蒙牛斥資4.692億元收購君樂寶51%股權，成為後者最大股東。

合作後，君樂寶一直作為獨立品牌長期存在和發展，企業經營管理層維持不變，而在市場方面與蒙牛進行戰略協同。

數據顯示，2015年-2019年，君樂寶為蒙牛提供的業績佔蒙牛總營收的6.56%、7.59%、8.6%、9.6%和13.8%，這一比重持續擴大側面反映了君樂寶對蒙牛的重要性。

2019年蒙牛税前利潤為56.05億元，其中33.32億元為出售君樂寶所得税前收益，佔比高達59.45%，去掉這部分收益，蒙牛實際淨利潤為22.73億元。

也就是説，出售君樂寶創造了蒙牛2019年近一半的利潤。

如今以接近9倍的價格出售君樂寶，這看似是門好生意。但是，蒙牛未來又有多少“君樂寶”可以出售？

如今，蒙牛出售君樂寶，奶粉業務這56.6%的營收又由誰來接班填補？在擁擠的市場賽道里，曾經的隊友變成強勁的對手。這對想發力奶粉業務的蒙牛來説，又增加了一重難度。

就目前來看，剝離君樂寶，將使得蒙牛的低温酸奶業務板塊和奶粉業務板塊遭受重創，直接的影響就是蒙牛2020營收難以保證。

二

無腦併購，計提鉅額商譽減值

除出售君樂寶收益外，對蒙牛淨利潤傷害最大的因素是一路併購帶來的鉅額商譽。

2019年蒙牛計提了23.64億元的商譽減值。

也就是説，直觀上蒙牛的淨利潤增速很高，實際上公司主營業務對淨利潤的貢獻很小，盈利很難持續，並且一路併購帶來的負面影響還在持續。

為衝抵出售君樂寶造成的業務短板，蒙牛在去年九月決定收購澳大利亞的奶粉企業貝拉米。

此舉雖然可以推動蒙牛奶粉業務營收的增長，但貝拉米並未通過配方註冊，只能通過跨境電商和代購向中國市場銷售，因此貝拉米的財報顯示中文標籤產品銷售額一直為零。

其次，蒙牛的高溢價收購給其帶來了商譽減值的隱患。

其實早在2016年，蒙牛就因為附屬公司雅士利產生虧損，蒙牛對其進行商譽減值，導致蒙牛2016年淨利潤出現虧損。

市場是有記憶的。所以，這次以52%溢價收購的消息一出，與貝拉米在澳洲股市暴漲百分之五十相反，蒙牛股價收跌百分之三。

除貝拉米，蒙牛最近收購的澳洲LDD，奶酪第一股妙可藍多也是黑天鵝不斷。

蒙牛對澳洲LDD的收購剛一落地，澳洲就爆發了幾個月的山火。LDD的總部所在地新南威爾士州，農場、牧場都遭受了巨大損失，原奶產量下降，價格飛漲。

妙可藍多就蒙牛收購案所做的定增公告發出的第二天，上海證監局對妙可藍多出具警示函，發現，妙可藍多控股股東的多個關聯方違規佔用資金且未及時信披，造成上市公司多個財務數據不準確，共涉及虛增賬面現金2.4億元。

業內人士分析表示，接連收購失敗，讓蒙牛背上了“沉重的負擔”。從最早收購的現代牧業，到最近入股聖牧，蒙牛雖然有可能通過收購增強自身業務，但也可能重蹈覆轍，再次拖累業績。