觀點薈萃：德國法院“添亂”，歐洲央行量化寬鬆不合法；高盛估計標普500年中再跌_風聞

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德國法院“添亂”：歐洲央行量化寬鬆不合法

德國憲法法院裁定，歐洲央行2.7萬億歐元 (2.95萬億美元) 的公共部門購買計劃 (PSPP) 中某些部分不受歐盟條約支持。最高法院表示，該行可繼續購買債券，但必須在三個月內為其政策提供合理理由，否則將責令德國央行不再執行歐洲央行的相關購買措施 (圖1)。德國法院自2015年以來就對歐洲央行頗受爭議的資產購買計劃持續關注，並在當時就發起了針對此案的審理。

此外，這一裁決還可能影響歐洲央行新出台的7500億歐元新冠大流行緊急購買計劃 (PEPP) 的合法性，如果PEPP受到威脅，就意味着減少購買意大利債券。而交易員已經開始懷疑PEPP計劃是否會受到挑戰，意大利國債應聲創出歐元區國債的最大跌幅。意大利10年期國債收益率一度躥升17個基點，較德國國債收益率差擴大到250個基點。

不過，德國憲法法院在聲明中明確表示，本次裁決不涉及歐盟或歐洲央行為對抗新冠疫情而採取的任何措施 (包括PEPP)，這可能暗示判定PSPP和PEPP是否違憲所基於的原則和法理不同 (圖3)。當然，這仍然不能保證法院不會在後續提起針對PEPP購買計劃的新訴訟。

作為“收窄利差”的唯一候選人，歐洲央行在德國法院裁決公佈後，迅速做出強硬回應，試圖打消市場疑慮。歐洲央行聲明表示，管理委員會仍充分致力於在職權範圍內採取一切必要措施履行維護通脹穩定的法定職責，並且強調歐盟法院在2018年12月的裁定已經承認，歐洲央行是在其價格穩定授權範圍內採取行動的 (圖4)。

 (圖1)

 (圖2)

 (圖3)

 (圖4)

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不顧巴菲特勸告 投資者“頭鐵”湧入航空股ETF抄底

據彭博數據，規模5.8億美元的美國全球航空股ETF (JETS）已經連續44天資金淨流入，總額達6.32億美元。ETF投資者似乎完全不理會巴菲特對航空板塊的嚴厲警告，而巴菲特已經完全退出在美國四大航空公司的投資，並警告説新冠疫情已經改變了整個航空業的前景。

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美聯儲再次調降國債購買速度：80億美元/天

美聯儲進一步下調國債購買規模，本週購債目標將從上週的每天100億美元下調至80億美元；紐約聯儲將機構MBS購買目標下調至每天60億美元左右。 

本輪QE始於3月13日，並在3月19日至4月1日期間達到每日750億美元的峯值。進入4月後，隨着美債市場流動性緩解，同時美聯儲支持經濟的各項借貸便利工具將陸續上線，資產購買速度開始逐步放緩。國債購買速度從峯值開始分階段下滑 (圖: FRBNY)。

(圖: FRBNY)

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美股“事件驅動型”熊市的持續時間中值為6個月左右，高盛估計，標普500指數今年年中將再次跌至2400點附近，並於年底重回3000點。(圖: GS)

(圖1: GS)

(圖2: GS)

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原油價格衝擊對地區銀行網絡的影響

下圖顯示了一個縣工資收入中來自油氣行業的百分比。很明顯，絕大多數石油密集型縣都位於美國西部的農村地區，那裏有大量規模較小的頁岩油和天然氣生產商。這些生產商嚴重依賴當地的銀行貸款，而銀行的負債端又依賴於石油行業僱員和其家人的儲蓄存款。

美聯儲研究顯示，由於在石油密集型縣開展業務而受到石油危機影響的銀行經歷了流動性損失，表現為活期存款流入下降，不良貸款比例上升。這些銀行被迫出售大量資產，以補充流動性枯竭後出現的緊張局勢，而流動性最強的證券被拋售幅度最大。此外，這些受影響的銀行在那些非石油密集型縣同樣大幅收縮了放貸。具體而言，從2014年到2016年，受影響的銀行將流動性負面衝擊傳染到未受影響的縣，並使當地小企業的貸款平均每年減少8.4個百分點。