金山雲3年虧28億，在中概股信任危機下仍逆勢美股IPO_風聞

文 / IPO頻道

出品 / 節點財經

沸騰多年，雲計算市場水大魚大，一場突發的疫情，更是讓市場看到了這個行業發揮的巨大價值。一些深耕雲計算的企業開始借勢向上擁抱資本市場，以取得更好的估值。在繼青雲科技擬上市後，金山集團旗下的金山雲向美國證券交易委員會遞交了IPO申請書。雖説這家雲計算廠商的營收和市場影響力不如阿里雲、騰訊雲，但由於背靠雷軍，也受到了極大關注。

金山雲擬在納斯達克上市，代碼為“KC”。此次金山雲IPO承銷商包括摩根大通、UBS、瑞士信貸和CICC，計劃募集最多1億美元資金。從金山雲募資的規模來看，這不是一筆小錢。

對於金山雲在此時上市，市場中有兩種聲音：唱好者認為，從國內到全球，各家公司開始倡導讓員工遠程辦公，企業數字化運營需求陡增，並促進全球雲計算市場快速增長。考慮到這種現狀，金山雲上市更能得到認同。但也有唱衰者認為，近期美股市場對中概股並不友善，金山雲可能一上市就遭遇做空。

資本市場大部分時間都是很情緒化的，唱好就買入，唱衰就做空。但似乎很多次被證明，只有最看重企業實際運營情況的，更可能笑到最後。

/ 01 /

出身名望

3年卻虧28億

北京金山雲網絡技術有限公司（以下簡稱金山雲）是金山集團旗下雲計算企業，2012年從金山軟件拆分獨立，是中國知名的獨立雲服務商。業務主要是通過與人工智能、大數據、物聯網、區塊鏈、邊緣計算、AR/VR等技術，提供適用於政務、金融、AIoT、醫療、工業、傳媒、視頻、遊戲、教育、互聯網等行業的解決方案。

金山雲的融資節奏和投資方背景，可謂看料十足。從2012年成立開始算起，金山雲幾乎按照一年一輪的融資節奏，共計融資超過46億元，投資方涉及雷軍、金山系、IDG資本、順為資本等。同時在2019年末的上市前夜，中央網信辦和財政部共同發起的中國互聯網投資基金也以投資5000萬美元認購金山雲D+系列優先股。

圖片來源：企查查

金山雲目前是中國第三大互聯網雲廠商和第六大公有云IaaS廠商。3月20日，英國調研機構Canalys發佈了2019年第四季度中國公共雲服務市場報告。報告顯示，阿里雲排名第一，市場份額環比上漲至46.4％。騰訊雲市場份額18％，百度雲份額8.8％。金山雲目前還在“其他”的分類裏，不過其在IaaS市場還是能排到前三名，市場份額在5%左右。

相較阿里和騰訊而言，金山雲略顯低調。但也與前兩者謀求全行業通吃不同，金山雲是在行業佈局上相對聚焦，吃透一個行業，再做下一個。金山雲招股書中提到，2019年高級客户數量為243個，相比2018年增長了89個，每個高級客户的平均收入為1590萬元。其中在遊戲雲方面，金山雲的客户有金山軟件旗下西山居、巨人網絡、完美世界和掌趣科技；視頻雲方面，客户有字節跳動、愛奇藝、B站等；企業雲客户則包括建設銀行和華泰證券等。

具體到營收構成上，金山雲主要營收來源為公有云業務，該業務在2017-2019年營收佔比分別為97.3%、95.1%、87.4%；此外，2017年年底，金山雲宣佈全面進軍企業級市場，該業務業務營收比重逐年增加，從2017年的1.2%增長至2019年的12.3%。

翻看金山雲的招股書可見，雖然公司每年的營收都在增長，但公司虧損也在增加。同時金山雲有淨虧損的歷史，未來的盈利能力卻顯得並不確定。

2017-2019年3年間，公司營收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元，2018和2019年同比增幅分別達到79.5%和78.4%。但在營收增長的同時，金山雲的虧損也在持續放大。2017-2019年，金山雲淨虧損分別為7.14億元、10.06億元和11.12億元，三年累計虧損28.32億元。歸屬於普通股股東的淨虧損分別高達13.20億元、17.49億元、11.60億元。

同期經營活動現金持續流出，經營活動所用現金淨額分別為-1.34億元、-3.83億元、-4.39億元，同期投資活動產生的淨現金分別為-18.2億元、-11.73億元、8.83億元，籌資活動產生的現金淨額分別為18.61億元、24.36億元、0.64億元。截止2019年12月末，金山雲年末現金及現金等價物為20.23億元。

圖片來源：招股説明書

從上述數據看，每年的高融資數額對應的卻是連年上億的虧損。不禁問，金山雲的錢到底花在哪了？

與所有的科技公司一樣，金山雲的花費主要投入在研發和IDC上（IDC是互聯網數據中心，指一種擁有完善的設備、專業化的管理、完善的應用的服務平台）。

招股書顯示，金山雲近三年研究開發費用分別為3.99億元、4.40億元和5.595億元，佔整體營業費用的比例分別為65.6%、56.5%和51.7%，佔總營收的比例分別為32.3%、19.9%和15.1%。而IDC費用（帶寬成本和機架成本）分別為10.33億元、18.905億元和28.566億元，分別佔收入成本的76.3%、78.2%和72.3%。金山雲的研發費在不斷降低，但與同行業比，仍然重視研發投入。

需要説明的是，金山雲將“人員成本”納入了“收入成本”裏，而不是普遍的放在運營費用裏，這或許與人員成本與IDC基礎建設關聯度更高所致，這也會導致毛利率看起來更低，不過這部分佔收入成本的比例並不高，近三年都在1%左右。

雲計算擁有着巨大的經濟體量,而這一切也需要巨大的成本投入來支撐。此次金山雲的招股書中，暫未透露發行價格區間、發行量等信息，只是説明此次需募集資金近1億美元。主要用途包括：約50％資金用於進一步投資以升級和擴展公司的基礎架構；約25％資金用於進一步投資技術和產品開發，尤其在人工智能、大數據、雲技術和物聯網方面；約15％用於資助生態系統擴展和國際影響力；約10％資金用於補充公司的一般營運資金。

/ 02 /

收入依賴小米

虧損的“帝國”能拖多久？

2017-2019年，金山雲來自高級客户總收入分別佔當年總收入的93.7%、95.3%和97.4%。其中來自小米的收入分別佔總收入的27%、25%和14%。同時，來自金山集團的收入也不低，近三年分別佔了4.0%、3.5%和2.8%。

具體金額上，近三年，金山雲向小米集團提供的雲服務獲得了3.23億元、5.47億元和5.70億元的收入，企業雲服務則為1132.1萬元（僅2017年），其他服務為12萬元（2019年）；從金山集團的公共雲服務中獲得了4961.9萬元、7773.2萬元、1.09億元；從獵豹集團分別獲得了2390萬元，620.2萬元和857.9萬元的公共雲服務收入。

很明顯，作為金山雲前二大股東的小米和金山集團對公司營收貢獻最大。而將這兩家與金山雲捆綁在一起的，是源於雷軍。雷軍既是小米董事長，又是金山軟件的董事長，更從2015年4月開始擔任金山雲的董事長，個人持股佔比為15.8%，遠超首席執行官王育林持2.1%的持股佔比，佔所有董事和高管持股的近85%。如果此次金山雲上市成功，這將是雷軍系的第四家上市公司。

雖然金山雲背靠了小米這顆大樹，但是靠關聯公司賺錢，投資者並不一定能看好，也存在較大風險。這一點在金山雲的招股書中也有提到，“如果我們不能再從我們與金山集團或小米機器生態系統的業務合作中受益，我們的業務可能會受到不利影響。”“在可預見的將來，我們很可能將繼續依賴數量有限的客户來獲得我們很大一部分收入，在某些情況下，我們將來可歸於單個客户的收入可能會增加。失去一個或多個高級客户或減少任何高級客户的使用量將減少我們的收入。如果我們無法維持現有客户或與新客户發展關係，則會損害我們的業務。”

同時，金山雲燒錢的規模也過於猛烈。從2017-2019年，金山雲毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，低於優刻得和青雲科技，但金山雲2019年營收分別是優刻得和青雲科技的2.6倍和10.5倍，這並不符合常理。市場中有聲音稱，唯一可能的解釋，就是金山雲以倒貼客户的方式做生意，這點在2017年和2018年尤為明顯。

中國獨立雲服務商這條路上，並沒有成功先例可循，金山雲燒錢形成的大客户戰略，誰也無法給出定義是否是最正確的路。但一個事實是，B端市場是一個慢市場。特別是企業級服務市場不求快，不能靠一招鮮。中國雲計算市場發展到今天已有10餘年，但玩家依然雲集、競爭激烈，這是一個講求深度、重度、穩定的行業，也是講究投資價值的資本板塊。

另外，節點財經推斷，金山雲選擇此時頂着美股熊市和中概股信任危機兩大不利因素上市，也不排除是因為——特別是在小米手機出貨量出現疲軟後——很難再拖起這個虧損的“帝國”。

/ 03 /

處處受敵

硬着頭皮逆勢上

從瑞幸咖啡到跟誰學，再到愛奇藝引發的連鎖反應，讓近期的中概股都很難受。有接觸金山雲上市業務的人士告訴節點財經，在美國投資者眼中，他們不分是哪類公司，只給他們扣一個帽子叫“中概股”。金山雲在此時機赴美IPO顯然也會受到影響，首先SEC會着重評估金山雲的公司履歷、業務業績，路演中也會面臨更尖鋭的問題。上市後，估值也會更冷靜等。

這並非武斷下結論。4月23日，有史第一次，美國證監會主席在電視媒體上公開提醒投資人“不要投資中概股”。2010年左右，綠諾科技、中國高速頻道在渾水、香櫞等做空機構的狙擊下，導致多隻中國概念股因造假被停牌或退市，隨後打擊面擴大至所有中國公司。據安永《全球IPO最新信息》披露，2010年全年在美國上市的中國企業高達42家，退市的僅有3家；到了2011年，上市企業減少至14家，退市的企業數量激增到41家。而在2012年上半年退市的中概股公司數量便達到19家，全年僅唯品會和歡聚時代兩家公司赴美IPO。

同時，除了近期美股市場對中概股鮮有善意的情況外，對於近期頻頻借勢上市的雲計算企業，投資者依然會拿着放大鏡看企業價值。金山雲卻處在尷尬位置。

隨着資本和技術的持續加碼，頭部效應在雲計算市場顯現。無論是美國的亞馬遜、IBM、谷歌，還是阿里、騰訊、華為，都是互聯網行業的巨頭企業，財力和技術都佔據着極大優勢。

金山雲作為“Others”的劃分，仍不能與之相媲美。同時，行業新秀青雲科技、優刻得也正不斷追趕，金山雲四面受敵。

相對於行業前三名“大象”，金山雲的收入規模較小，增速也比較低。相比“螞蟻”，金山雲又高舉高打。兩方夾擊間，上市後市場能給金山雲打多少成績，有待觀望。

免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。