超八成受訪印度人認為印度政府應對疫情得當；低評級CLO價格將開始再次暴跌_風聞

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超八成受訪印度人認為印度政府應對疫情得當

法國市場研究集團益普索在一項面向13個國家，接近2萬6千人的調查中發現，87%的印度受訪者認為印度政府應對疫情的表現是好或非常好。且在三月和四月兩次調查中都保持了超八成的滿意度。但印度疫情現正處於爬升期，未來民意如何有待觀察。

此外，在滿意度第二高的澳大利亞，民眾對政府的應對措施有較明顯改觀。而受訪國家中滿意度最低的日本，民眾情緒在三月-四月出現惡化（圖：益普索，中金公司）

 (圖1：益普索)

 (圖2：中金公司)

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低評級CLO價格將開始再次暴跌

作為信貸資產證券化的金融工具，擔保貸款憑證 (CLO) 類似08年後聲名大噪的擔保債務憑證 (CDO)，將槓桿貸款打包後再分級成債券出售。

資產側，CLO資產池以槓桿貸款為主，優先和抵押是槓桿貸款保護貸款人的兩大緩衝墊。優先通常指第一留置權，即在借款人的資本結構中佔有最高的地位，在借款人破產或其他清算情況下，償付優先於次級貸款、債券、優先股或普通股。負債側，CLO為投資級層級提供增信措施“超額抵押測試 (OC測試-圖1)”，即CLO資產池的價值要高於債券發行額一定比例。如未通過測試，CLO將削減權益層和垃圾級層級的本息支付，以確保投資級層級的還款不受影響。

受新冠疫情波及，企業貸款面臨大面積評級下調。這導致CLO資產中B級和CCC級資產佔比突然增大 (圖2)。迫使CLO經理以市場價而非面值計算資產價值。如此一來，將有更多CLO無法通過OC測試，不得不削減低層級的還款，更多CLO債券遭遇評級下調，投資者面臨還款延期或消減。低評級CLO債券價格將開始再次暴跌 (圖3)。雪上加霜的是7000億美元規模的CLO市場大部分不在美聯儲刺激計劃範圍內 (參考: 美聯儲購買槓桿貸款、CLO？條款並沒有那麼美好)。(圖：UBS, Palmer Square)

補充閲讀：《CLO和槓桿貸款市場：醖釀下一場危機? 》(🔗見“閲讀原文）

 (圖1)

 (圖2)

 (圖3)

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槓桿貸款評級下調將使大部分美國CLO陷入困境

疫情衝擊下企業生存面臨考驗，越來越多槓桿貸款借款人出現違約，當前的降級週期正不斷惡化。截至4月30日，標普/LSTA指數中B-或更低評級的發行者所佔比例攀升至33%，為有史以來的最高水平。作為CLO的原材料，槓桿貸款評級下調同樣威脅着該證券化市場。截至4月30日，標普/LSTA指數中CCC級及以下評級的槓桿貸款比例已經上升至11%，而五年前這一比例僅為2.7%。(圖1: S&P)

槓桿貸款評級被下調至CCC級可能會對CLO的投資者構成嚴重挑戰，因為大多數CLO對評級為CCC/Caa1或以下的債務持有量都有7.5%的限制。這一閾值至關重要，因為持有太多CCC級貸款可能會迫使CLO經理開始以市場價格而非票面價值來衡量其表現最差的貸款。這就降低了投資組合的平均價值，並可能觸發超額抵押測試 (OC測試, 圖2: MS)——一種保護高評級債券投資人的信用增強措施。如未通過測試，CLO將削減權益層和垃圾層級的本息支付，以確保投資級層級的還款不受影響。摩根士丹利估計，美國85%的未償CLO可能會因為槓桿貸款違約而無法通過OC測試，低評級CLO債券的價格已經開始再次下跌 (圖3: BBG)。

(圖1: S&P)

（圖2: MS)

 (圖3: BBG)

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美國槓桿貸款違約率4月創下新高

via:(Leveraged Loans)

標普/LSTA指數顯示，今年4月共發生11起槓桿貸款違約事件，創單月最高記錄，此前最高為2009年10月時的10起。此外，4月份的違約數字也超過了2020年第一季度的總和，由於經濟前景黯淡，預計未來還會有更多違約發生。

儘管4月份違約數大幅上升，但目前2.32%的違約率 (按未償債務總額計算) 仍低於2.90%的歷史平均水平。這正好證明了在過去十年蓬勃的信貸週期中，美國的貸款違約率是多麼的低。不過，4月份2.32%的違約率已經是自2018年4月以來最高的。如果以違約數衡量的話，目前2.71%的違約率則是2010年12月以來的最高水平。(圖1)

從行業來看，電信類企業4月份的違約額最高，其中以Frontier Communications Corp.為首的兩家公司違約總額達23億美元，佔比33% (圖2)。石油和天然氣、醫療保健、休閒、商業設備和服務也都出現了違約。不過，由於疫情導致的經濟封鎖疊加油價暴跌衝擊，石油和天然氣無疑是累積違約最為嚴重的行業。截至4月30日，2020年油氣行業的違約行為遠遠超過其他行業，佔30.5%的份額，總計近60億美元。

(圖1)

(圖2)

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抵押品黑洞：歐洲央行指出Libra存在巨大金融穩定風險

歐洲只有10%的Facebook用户，但Libra聲稱的儲備資產中18%將是歐元。這意味着歐元區面臨巨大的資金流入風險。

5月5日歐洲央行發佈的一份報告顯示，如果全球無任何監管措施，Libra將達到約3萬億歐元 (3.24萬億美元) 的規模 (圖1)，其中有2300億的淨資金將流入歐元。如果這樣，Libra或成歐洲最大的貨幣市場基金 (圖2)。即便假設Libra僅作為支付手段 (歐元區的平均應付餘額，64歐元，乘上FB用户總數)，淨資金流入也達到了120億歐元。

根據Libra協會的聲明，儲備資產中80%是期限少於3個月的A+以上評級政府債券，但2019年整個歐元區符合這一條件的債券規模僅為2688億。這將加深當前歐洲存在的抵押品稀缺問題。而抵押品稀缺導致利率被進一步壓低後，Libra又該如何應對收入減少的問題？Lirba所承諾對比銀行的成本優勢是否還能兑現？低利率甚至負利率的成本是否由用户來承擔？

對貨幣市場而言，為創造更多抵押品，要麼歐元區放寬評級標準，要麼Libra放鬆儲備資產條件，無論哪種都將嚴重影響Libra發行後的金融市場穩定。同時，儲備資產的80%投資於短期債券意味着Libra面臨大規模展期 (roll-over) 的壓力。（圖：歐洲央行）

（圖1：歐洲央行）

（圖2：歐洲央行）