突擊分紅95億，農夫山泉赴港IPO？不上市的農夫山泉怎麼想通的？_風聞

之前，我們曾經專門討論過農夫山泉的水經濟話題，之前由於養生堂自己的萬泰生物謀求上市，帶出了部分的農夫山泉數據讓我們可以管中窺豹知道了農夫山泉一些不為人知的秘密。如今，多年不上市的農夫終於要去香港上市了，這一直不想上市的養生堂是怎麼想通的？

一、農夫山泉要赴港IPO了？

4月30日凌晨，農夫山泉在港交所官網披露招股書：2019年營收240.2億元，同比增17.6%；淨利潤49.5億元同比增37%。這一意味着，繼塊萬泰生物4月29日登陸A股之後，養生堂兼農夫山泉董事長鍾睒睒資本版圖或將再增1家上市企業。

農夫山泉的保薦人為 中金和 摩根士丹利。招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉的收入分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年複合增長率為17.2%；淨利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，淨利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%。招股書披露，報告期內，農夫山泉的毛利率均超50%，分別為56.1%、53.3%、55.4%。

農夫山泉對股東十分慷慨。2017年至2019年，共給原有股東派息103億元，其中2017年派息3.67億元，2018年派息3.67億元，而計劃上市前的2019年則大手筆派息96.0億元。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場佔有率第一。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居於中國市場前三位。

實際上，早在2008年，農夫山泉也曾尋求過A股上市。2008年5月，農夫山泉曾與中信證券簽署A股上市輔導協議，10年後又簽署了上市輔導協議的終止協議。對此，農夫山泉董秘稱：“農夫山泉沒有上市計劃。”他還表示：“農夫山泉十年前開始參加輔導，每次都要報，到現在為止都是例行輔導。公司目前現金流充裕，並沒有上市計劃。”

不過如今農夫山泉終於要上市了，可以説是多年輔導之後終於有了上市的方案，根據公開資料顯示，當前的農夫山泉的股份結構中，大股東養生堂持股65.52%，創始人鍾睒睒個人持股13.99%，合計持股比例達79.51%。這兩家核心公司的股東成員中，沒有任何一家投資機構。可以説是股權結構非常明晰，大股東明確，這樣的股票即使上市也不會存在控制權旁落的問題，不過還是有一個問題曾經反覆表示沒有上市計劃的養生堂為啥終於想通了讓自己最賺錢的農夫山泉去上市了？

二、農夫山泉為啥又願意上市了？

我們看到農夫山泉的招股説明書，裏面非常明確農夫山泉的毛利潤率接近六成，每年三四十億的穩定淨利潤，如此賺錢的公司都願意大手筆派息96億元，説實在完全沒有上市融資圈錢的必要，這是為什麼農夫山泉一直都在表態不願意上市的重要原因，那麼現在又要上市了，農夫山泉究竟是怎麼想的呢？

首先，養生堂掌門人資本帝國構建梯隊的必需。其實，之前農夫山泉不上市的理由很簡單，公司盈利很多，每年都是正的現金流，如此不差錢的話，其實完全沒有必要上市，因為上市的話，企業需要把自己的財務報表都公開，企業的決策也都需要通過董事會甚至提交股東大會審議，而不上市養生堂作為絕對的大股東完全可以一家獨大，所以很多很賺錢的公司不上市就是這個邏輯，這也是農夫山泉之前不願意上市的邏輯。但是如今，農夫山泉之所以會改變主意實際上已經不是農夫山泉一家公司的事情了，我們之前説了農夫山泉公開股份結構中的持股比例，我們如果用穿刺計算再算一遍就會發現，養生堂兼農夫山泉董事長鍾睒睒為其實控人，總計持股約87.4%，包括約17.9%的直接權益和通過養生堂持有的約69.6%的間接權益。而在農夫山泉公佈招股書前一天，養生堂旗下的醫藥板塊萬泰生物已於4月29日登陸A股。所以，我們有足夠的理由看到，這應該是農夫山泉掌門人的一整套資本運作邏輯，先是萬泰生物，之後是農夫山泉，再往後是親嘴、朵而膠囊、成長快樂等等其他品牌的上市，養生堂系應該目標是成立一個非常明確的上市公司體系，乃至於多上市公司的控股集團。所以，這個時候農夫山泉上市也就成為了應有之意。

其次，農夫山泉雖然不差錢但是養生堂可不是。我們看到農夫山泉可謂是財大氣粗，在整個行業中農夫山泉都是行業的佼佼者，絕對的龍頭老大，但是我們如果再看農夫山泉的東家養生堂的話，這個就有些寒磣了，萬泰生物招股書顯示，養生堂藥業2017年至2019年淨利潤分別為2億元（未經審計）、1.7億元（未經審計）、1.3億元，淨利潤已經連續兩年下滑。相比於農夫山泉的高利潤，養生堂的低利潤形成了鮮明的對比，要知道醫藥產業可是高投入高回報的產業，面對着養生堂自身的低利潤，最好的辦法就是根據波士頓矩陣的要求，把自己的現金牛大奶牛送上市，從而形成資本市場獲得足夠的資金，來反哺自己的東家業務，所以農夫山泉上市也就成為了養生堂必然的要求。再加上，養生堂未來肯定想在大健康領域更有建樹，在這樣的情況下，就需要大投資，這樣光靠萬泰生物上市還是不足夠的，推動農夫山泉上市就成為了最好的辦法。

第三，飲料行業的競爭也在日趨白熱化。“我們不生產水,我們只是大自然的搬運工”、“農夫山泉，有點甜”……兩句耳熟能詳的廣告詞是外界對農夫山泉最深刻的印象，但是在招股書中我們看到了農夫山泉年均17%的增速，根據弗若斯特沙利文報告，這一增速遠高於同期中國軟飲料行業5%以及6.6%的增速以及全球軟飲料行業2.7%以及3.4%的增速。畢竟飲料產業是一個進入門檻非常低的產業，這些年來以元氣森林為代表的一系列新興飲料，以及以北冰洋為代表的一系列老飲料都在紛紛崛起，在這樣的情況下，市場的競爭正在進一步白熱化，對於農夫山泉來説未來勢必需要在產品創新和營銷上投入更多的經費，雖然現在不差錢，但是未雨綢繆還是必須要的，所以這個時候上市無疑也是一個好的選擇。

長期來看，農夫山泉上市可以説是必然的趨勢，養生堂也的確應該在這方面進一步有所作為了。